2585.降息曙光下，恒生医药尚能饭否？

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搅动全球资本市场风云变幻的货币周期放在美联储，可能只是 F O M C ，即联邦公开市场委员会的12巨头某次聚餐后的一个眼神。这便是美联储12票委，除了我们熟知的美联储主席鲍威尔，还有其他6名美联储理事会成员，加上纽约联储银行行长，再加上4位其他联储银行行长。

美联储一共有12家联邦储备银行，纽联储地位最高，是常设票委。其余11家联储银行的行长进行轮值，11轮4，任期一年。这12人，便组成了影响全球货币、经济与金融的混沌十二骑士。

一、美联储铁拳下的医药惨状

年初时，这群老小子说要降息3次，2024转眼已过半，还是没看到动静。8月1日凌晨2点，美联储最新议息会议出炉，利率继续维持在5.25%至5.5%之间不变。

好在这次市场有心理准备，没指望8月降息，把希望放在了9月。诸多因素表明，美联储已经在着手为后续降息做准备，膝盖中了很多箭的勇士们，急需大剂量输血。

1、医药之惨，一言难尽

过去三年，这些勇士中最耀眼的莫过于：中概、医药和新能源，中概下跌最早、挨打最猛，经过多年苦练，目前开始逐渐企稳。可怜兮兮的医药，尤其港股医药，作为迎接美联储铁拳的排头兵，这三年下来，便成为了全市场最惨的仔。

自2021年6月28日高点以来，恒生医药 E T F 跟踪的恒生香港上市生物科技指数，已经回撤1108天，最大回撤-75.58%；恒生医疗回撤-75.99%，惨到没朋友。

同门师兄弟，中证医药回撤1240天，最大回撤-59.85%；中证医疗回撤1103天，最大回撤-71.26%。

指数基金圈有一个不成熟的说法：“7080定律”，这是指一个不会死的品种，宽基极限跌幅在-70%左右，行业指数在-80%左右。目前港股医药的整体跌幅，已到了这个极限底部附近。

对比来看，中概互联50之前最大跌幅-73.99%，最大回撤618天；恒生科技最大回撤-74.40%，最大回撤614天。港股医药比恒生科技还惨，跌幅更大，持续时间更长。

2、估值之低，见者落泪

医药行业，尤其中小型医药企业的估值判断挺难。尤其在港股，因为不少企业仍处于研发期，其营收、利润并未展现。港交所在2018年修订了主板上市规则，推出了第18 A 章《生物科技公司》，为那些尚未产生收入或利润的生物科技公司，打开了上市的大门。

以恒生医药、恒生医疗为例，成份股中除了全球知名的大药企外，也包含不少中小型、未盈利的药企。不过恒生医药要好一些，因为编制规则中限定了：选择相关行业内市值排名最高的50只个股。样本的平均规模、盈利比例要高于没做限制的恒生医疗。

从各指数估值可见，A、H股医药行业指数均处于历史底部阶段。

从 P E 看，恒生医疗受成份股利润波动影响，目前处于相对较高位置。

从 P B 看，各指数均处于历史底部时期，尤其是恒生医药与恒生医疗，对比A股医药类指数低不少。

从 P S 看，恒生医药最惨，市销率仅0.79，比恒生科技指数还能低一半，惨淡。

二、降息驱动下的希望之光

1、不死品种是前提

上文提到的7080定律有一个前提条件：不死品种，也就是能基业长青的指数。作为陪伴人类最久的行业，医药行业称之为“不死品种”，是恰当的。医药与医疗，是人们日常生活无法绕开的话题，在老龄化加剧的今天，尤为关键。

说起医疗，自然也无法避免集采、反腐和地缘摩擦。这是医药行业走到今天，仍看不到些许反转的主要原因之一。不过，这1108天和-75.58%，也基本反映了这些问题。

2、资本是医药之基

不仅A股、H股的医药如此，在美联储加息的大背景下，没有这些问题困扰的美股医药，同样好不到哪去。在美联储启动加息后，标普生物科技指数同样出现了大幅回撤，指数从历史高点的13557.72点，最低回撤至4812.73点，回撤深度达-64.5%。

如果说集采、反腐、地缘摩擦是A股、H股医药大幅回撤的主要因素，那标普生物科技的大幅回撤，又是因为什么？

众所周知，为了研发和创新，医药公司犹如一只只巨大的吞金兽，它们需要极强的金融及产业资本的支持，才能挺过研发、临床、审批、销售、后期监测等一系列过程，而不夭折。在美联储加息大棒的打击下，全球医药资本进入深冬，医药行业融资趋近冰点，美股医药企业自然也不能独善其身。因此可以说，资本是医药之基。

3、降息驱动下的希望之门

这一次议息，十二混沌骑士虽没有带来降息的甘霖。但口风已经有所缓解，声明删除了过去两年对通胀风险“高度关注”的措辞。在后续的发布会中，鲍威尔明确表示，开始降息的时机即将到来。如果后续逐步进入降息周期，基于港股桥头堡属性，以及医药行业的高货币敏感性属性，或能开启久违的希望之门。

基于医药行业高门槛属性，投资医药个股的难度很大。因为谁也不知道，哪个名不见经传的小药企，会因为一款新药而誉满全球，赚得盆满钵满。也不知道哪个知名药企，某天会突然曝出黑天鹅，而一泻千里。

与其抓瞎在个股，不如分散投指数，恒生医药 E T F 便是这样的产品，这是高门槛行业投资的常见选择。

经过这三年的回撤，医药行业的波动，想必不用赘言。如果是新手，我还是建议先看看为主，医药行业将面临的波动，我怕你兜不住。即便是老手，配置到目标仓位比例，也不要再贪多了。鲍威尔把预期玩出了花，对付这样的老头，只能比他更耐心。