0865.【闲谈】写在“公募一哥”张坤被动卖出招商银行后

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上周五，“公募一哥”张坤管理的三年期产品易方达优质企业，披露被动卖出招商银行的公告。公募基金的股票交易，一般是无需披露的，但本次一方面是关联方，该基金的托管方是招商银行，另一方面是基金持有招行的比例超出10%。

一、持仓比例为什么超过10%了？

按照三季度报的数据，该三年持有期基金的招行持仓大概在9.24%，距离10%的上限还是有一定的距离；

2023年三季度末以来，基金净值下跌16.6%，招行下跌12%；在基金份额不变、持仓不动的前提下，基金的招行持仓比例会略有上升，大概在9.69%左右，但依然不会超过10%；

反过来思考，出现这种情况的原因：一个可能是，负债端投资人出现较大赎回，招行比例被动上升。23年6月底首批投资人开放赎回，每季度赎回10亿份左右，四季度按这个节奏确实会超限；另一个情况是，张坤加仓了招商银行，考虑到目前资金流动和市场行情并不现实，大概率是前者。

二、明星基金经理的规模反噬

不过，基金经理持仓个股比例超出10%的情况并不罕见，通常在基金定期报告中经常可以看到，而法规也给基金经理留下了一定的灵活性，方便基金经理及时调整仓位。

基金持有单一上市公司股份市值不得超过净值的10%，如果因证券市场波动、上市公司合并、基金规模变动等基金管理人之外的因素导致持有比例超限，基金管理人应当在十个交易日内进行调整。

而本次披露公告，则是不得已而为止。因为交易托管行需要及时进行披露。

值得关注的是，从公告的理由看，张坤并非是不看好招行，而是因为投资者赎回导致招行的持仓比例超过10%，导致需要减持以符合规定。

这也是最近几个月，甚嚣尘上的一个负面新闻之一，那些在20、21年高位发行的三年期基金正在陆续打开，而赎回导致的恶性反馈，可能会成为底部出清的的另一个因素。

虽然持仓不动，但因为投资者赎回，张坤这位“死多头”的被迫减持，也透露出了一些无奈。

资产管理行业，基金经理不仅要面对资产端投什么，同时还要面对负债端的流动性管理。截至23年中报，易方达优质企业还有接近18万户持有人，可以预期，不少投资人或许还会割肉，倒在黑夜。

在持续减量的投资环境下，组合高集中度的基金经理，比如张坤，正面对前所未有的挑战。

仁桥资产在最新一期备忘录中所提到：在面对净赎回时，基金经理的“非核心资产”首先被卖出，行情继续演绎，基金经理只能向自己的核心资产动手，比如这次的招行，进一步造成恶性循环。

有时候看到风险，事后解救的代价比事前预防，要大得多。相信现在这个结果，投资者、基金经理、机构都不愿意看到。但市场，不会因为个人主观意愿而发生改变。