开年MLF“量增价平”续作 降息降准仍需等待时机

1月15日，开年后央行进行的首次中期借款便利落地，与此前市场预期降准不同，此次央行选择了“量增价平”续作。

央行公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利操作，利率分别维持1.8%和2.5%，与此前持平。

多位受访的业内人士告诉贝壳财经记者，开年MLF增量续作符合预期，而利率暂未下降主要是由于当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。但降准降息仍在政策工具箱之中。

增量续作 实现净投放2160亿元

Wind数据显示，1月有7790亿元MLF到期，MLF继续实现增量续作。按此计算，1月MLF净投放2160亿元。

民生银行首席经济学家温彬表示，虽然在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下，今年1月信贷“开门红”力度或同比减弱，但考虑到“早投放早受益”的历史规律，以及今年春节效应主要在2月，对1月信贷投放扰动有限，因此1月新增贷款投放内生动力仍强，将对超储形成一定消耗。MLF超额续作，有助于增强银行体系资金的稳定性，引导加大对实体经济的支持力度。

事实上，开年以来，票据利率快速震荡攀升，也在一定程度上印证了信贷投放力度不弱。同时，伴随PSL新增、金融支持住房租赁市场政策出台，将加快“三大工程”推进，带动企业中长贷稳定在较高水平。

不过，从增量幅度来看，1月规模有所减小。东方金诚宏观首席分析师王青表示，主要是去年四季度规模高达1.39万亿元的地方政府特殊再融资债券和1万亿元增发国债大规模发行结束，进入2024年1月以来，政府债券发行规模显著下降；加之在监管层“信贷均衡投放”要求下，1月新增信贷规模也将较为温和，当前市场资金面转入偏于充裕状态，银行对MLF操作的加量需求有所下降。

此外，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，央行合理增加MLF投放，释放加大稳增长力度。央行加大MLF资金净投放，意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持。有助于提振市场对经济复苏的信心，同时，结构工具有助于提升政策实施精准质效，促进信贷均衡投放。

降准预期落空 当前流动性压力不大

央行增量续作MLF，也让此前市场关于降准预期落空。

“央行选择增量续作MLF而非直接降准，主要在于当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。”温彬表示，考虑到目前经济修复斜率不高，且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下，资金面仍维持平稳均衡。近期央行净投放维持低位，也反映出银行间资金缺口较小，银行负债压力或已明显下降。与此同时，资金利率和同业存单利率均较前期有所下行。

温彬进一步指出，在降准空间逐渐狭窄、叠加防资金空转套利考虑之下，降准操作估计还要靠后一点。“OMO+MLF超额续作”可较好地对冲当前流动性扰动因素，保持流动性在合理充裕水平。

温彬还表示，在降准之外，还需关注结构性货币工具的使用。特别是在“三大工程”推进之下，2023年12月PSL已新增投放3500亿元，后续PSL、租赁住房贷款支持计划等结构性货币政策工具有望加大发力，以拉动信贷扩张，促进形成实物工作量，助力稳投资和稳增长，改善经济增长预期，并有效带动以M1、M2和社融等为代表的信用指标稳定向好。

不过，王青预计，短期内全面降准仍有可能落地。

他指出，截至本月，MLF余额已达72910亿元。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿元，央行降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。同时，此前2023年9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。

“接下来为支持银行继续保持必要的信贷投放力度，积极参与城投平台债务风险化解，也有必要扩大对银行体系长期流动性的支持。”王青预计，降准仍有可能在2月落地，预计降准幅度为0.25个百分点，释放长期资金6000亿元左右，同时这也可兼顾春节期间流动性安排。

降息预期落空 MLF保持不变

此前市场部分机构预期1月MLF利率或有一定程度的下降，但最终央行依然平价续作。这意味着市场关于降息的预期也同时落空。

温彬认为，最新公布的数据显示，12月物价底部企稳，M1增速止跌走平，进出口超预期回暖，新增信贷和社融整体仍在高位，表明经济正处于稳固回升过程中。伴随年初信贷投放和财政资金支出加快，经济修复力度会进一步增强，短期内降息的紧迫性不高。

王青则表示，1月MLF操作利率“按兵不动”，或显示政策面仍在观察前期稳增长措施效果。1月MLF利率未如市场预期下调，或与政策面正在观察2023年12月3500亿元新增PSL推进“三大工程”、增发1万亿元国债资金全面投放使用，以及以京沪楼市新政为代表的房地产支持政策加码等措施，对年初宏观经济运行的提振效果有关。这包括能否扩大有效需求，改善PPI、CPI持续负增长的态势等。

“目前，政策主要在量而不在价格。”周茂华亦表示，近期公布的数据整体反映我国经济延续修复态势，12月金融数据平稳收官，全年新增贷款适度增长，反映目前市场利率整体处于合理区间。

此外，温彬还指出，目前市场利率还处于政策利率之上，稳汇率需求还在，近期央行工作会议再次提及价格上要“兼顾内外均衡”，也意味着货币政策仍会在一定程度上考虑汇率及海外因素的扰动。

本月LPR利率或保持不变 不排除后续降息可能

多位业内人士预计，本月LPR利率有望保持稳定，而降息仍在工具箱中。

“主要是本月LPR利率定价锚的MLF利率保持稳定，部分银行净息差压力较大，银行进一步让利实体经济，推动贷款利率进一步下行可能需要央行货币政策工具与改革手段配合。”周茂华说，从时点看，政策靠前发力，推动经济尽快恢复元气，市场对一季度央行政策靠前发力仍有期待。本次央行维持利率稳定也在一定程度上释放，央行推动实施好此前出台的政策措施，让政策红利充分释放。

王青预计，综合官方制造业PMI指数及物价走势，一季度MLF利率下调的可能性仍然较大。

“这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号，提振市场信心。”王青表示，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，降低实体经济融资成本，激发市场需求，有助于扭转2023年四季度以来经济修复势头稳中偏弱的局面。同时，这将为引导居民房贷利率下行开拓空间，进而推动房地产行业尽快实现软着陆。后者是当前宏观经济牵一发而动全身的关键。

温彬则预计，降准降息仍在政策工具箱之中，预计首次时点大概率落在3-4月。央行将在推动经济发展动能转变，助力房地产业新模式构建，并积极配合房地产风险化解、地方政府化债，坚持“有立有破”的过程中，总量、结构和价格型工具将继续协同发力，相机抉择、提升效率。在一季度信贷和财政双发力后，若高频经济指标读数持续走弱，不排除后续降息概率有所上升。