5月MLF恢复“等量平价”续作 降息降准窗口或将后移

5月15日，新一期中期借款便利操作出炉。根据人民银行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展20亿元7天期逆回购及1250亿元1年期MLF操作，中标利率与此前一致，分别为1.8%、2.5%。因当日有20亿元逆回购及1250亿元MLF到期，本月MLF实现“等量平价”续作。

有业内人士认为，MLF利率“按兵不动”符合市场预期。而MLF本月续作规模在连续两个月缩量之后于本月恢复了等量续作，主要是为了配合5月中下旬即将开启的超长期特别国债发行、平抑税期波动等。

不过，民生银行首席经济学家温彬预计，短期内降准、降息或难以兑现，央行将密切关注国内经济走势和海外政策变化，灵活有效开展公开市场操作，来保持流动性合理充裕。但伴随内外环境变化，基于总体政策目标，年内降准降息或仍存一定落地空间。

从缩量到等量续作 重点配合财政适度发力

本月MLF续作规模与此前保持一致。数据显示，5月MLF到期量为1250亿，为近10个月以来最小到期规模；当月操作规模为1250亿，也是近10个月以来最小投放量。

不过，这结束了此前两个月的缩量续作状态。据贝壳财经记者统计，今年3月、4月MLF连续缩量续作，分别净回笼资金940亿元和700亿元。

温彬认为，为配合5月中下旬即将开启的超长期特别国债发行、平抑税期波动等，MLF结束了缩量续作。

5月以来，市场对流动性的最大担忧在于1万亿元超长期特别国债的集中供给冲击，并认为央行或将通过降准来予以对冲。但根据5月13日财政部对于一般国债、超长期特别国债发行的最新安排，今年财政部计划发行20年、30年和50年三个品种的特别国债，分别发行7次、12次和3次，分散在5-11月。

温彬认为，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，相应地，央行当前通过降准配合的必要性也随之下降。考虑到5月17日、5月24日将分别开启30年、20年超长期特别国债发行，因此本月MLF结束缩量，通过等量续作来平稳资金面、强化政策协同。

东方金诚宏观首席分析师王青亦指出，1万亿超长期特别国债将于5月17日开闸发行，但发行周期长达6个月，这意味着短期内对银行系统资金面的“抽水”效应有限，也是本月银行对MLF操作需求没有显著加大的原因。

值得注意的是，近期MLF投放量较低，总体处等量或缩量续作状态。 多位业内人士指出，这主要受当前银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF操作的需求减少、防资金沉淀空转等共同因素影响。

但王青预计，5月我国新增社会融资规模增长有望转正。尽管近期新增社融数据偏低会影响银行MLF操作需求，但伴随“信贷均衡投放”效应反转，新增信贷有望持续同比多增。在超长期特别国债发行的同时，专项债发行也会显著提速，因此后续银行对MLF的操作需求将会增加，MLF有望转向加量续作。

MLF操作利率不变 短期内降息的紧迫性不高

5月MLF操作利率维持不变。在多位业内人士看来，这符合市场预期。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉贝壳财经记者，当前MLF利率保持稳定，主要是目前实体经济融资成本处于合理区间，同时全球市场波动剧烈，国内政策需要兼顾内外均衡共同作用的结果。

从国内来看，受年初货币政策全面发力，银行等金融机构面临“资产荒”，政府债券发行节奏偏缓，以及宏观预期偏弱等因素带动，近期主要市场利率出现较大幅度下行。

数据显示，4月10年期国债收益率一度创下逾20年最低，1年期商业银行同业存单到期收益率均值降至2.11%，均持续较大幅度向下偏离MLF操作利率。为此，近期央行有关部门负责人表示，当前国债收益率与长期经济增长预期发生背离，并提示利率偏低风险。

王青还指出，受出口回暖、稳增长政策前置发力等带动，一季度GDP同比增速达到5.3%，高于全年“5.0%左右”的增长目标，也好于市场普遍预期。4月官方制造业和非制造业PMI指数有所回调，但都处于扩张区间，当月出口强势增长，物价水平温和回升。因此，当前仍处于政策效果观察期，实施政策性降息的迫切性不高。

而从外部形势来看，温彬指出，今年以来，美国经济总体平稳、通胀仍存一定黏性，降息前景不确定性增强。 受此影响，美元指数大概率延续高位运行，人民币仍存一定贬值压力。

“美联储后续即使开启降息，政策利率也将在较长时间内维持高位，全球流动性依然面临一定收紧压力，仍需高度关注海外经济和政策走势，相机抉择启动国内货币政策适时调整。”温彬表示，在“以内为主、内外均衡”的考量下，短期内维持政策利率水平稳定或是最优选择。

由于本月MLF利率“按兵不动”，多位业内人士预计，贷款市场报价利率亦大概率维持不变。

降息降准仍有空间 但窗口期或将后移

5月MLF“等量平价”续作，多位业内人士认为，这释放了强烈的政策信号，短期降准、降息难以兑现，但年内或仍存落地空间。

在降准方面，温彬预计，降准时点或大幅后移，四季度存在落地可能。他认为，当前，根据超长期特别国债分散式发行计划，央行实施降准配合的概率大幅降低；同时，结合一季度货币政策报告表述，央行对资金空转和长端国债利率的高度关注，近期降准落地的可能性不大，预计将更多通过MLF加量续作和OMO净投放平抑资金面波动。

不过，温彬进一步指出，从预估的政府债净融资额来看，5-10月的流动性压力尚可，11-12月因国债到期量较低，流动性压力相对变大，同时考虑到后两月MLF到期量也最高，届时央行可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。

招联首席研究员董希淼指出，从4月金融数据看，社会融资规模增量以及住户部门贷款都出现负增长，市场信心和预期仍然较弱，有效融资需求有待进一步提升。

周茂华亦指出，目前，市场流动性保持合理充裕，消费、内需和物价呈现稳步回升态势，稳楼市政策累积效果逐步显现，房地产呈现复苏初步迹象等，因此短期降准并无迫切性。

不过，董希淼建议，在二季度继续实施降准。通过降低存款准备金率，满足政府债券和超长期特别国债发行对中长期流动性的需求，继续降低金融机构资金成本，营造出更加适宜的流动性环境。

而在降息方面，温彬认为，美联储降息预期有所升温，稳汇率压力相对前期减轻；约束超自律存款下，年内存款成本下降确定性强。在此背景下，若物价回升、内生融资需求修复总体仍不乐观，则需要进一步降低实际融资成本，从而降低政策利率的概率加大。

董希淼则认为，我国应通过降低MLF利率等政策利率，引导银行降低LPR，进一步减轻企业单位和居民的利息支出，继续激发企业和居民的投资和消费需求，促进宏观经济加快恢复回升。