0770.【热点】万亿特别国债增发，市场会企稳吗？

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10月24日晚间，有个超重磅的消息落地，就是中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债10000亿元。此消息一出，便迅速引发股票市场投资者高度关注。当日晚间，富时A50中国指数期货、纳斯达克中国金龙指数、美中概股等均有不同程度涨幅。

那么在当下A股较为低迷的时间节点上，政府为何要增发万亿国债？又对后续市场会产生什么样的影响呢？

先说下我对此次特别国债增发的整体观点：本次国债增发有三点超预期：一是在财年即将收关之际增发国债，突破赤字；二是国债发行按特别国债管理，本可不纳入赤字，但本次却反其道而行之；三是此次国债增发，是杠杆加在中央，支出落在地方。

由此可见，本次增发国债、突破赤字的财政意图极强，即向市场释放出积极财政政策“在路上”的信号，剑指“稳信心、稳预期”。核心在于，本轮经济最大的掣肘点在于居民和企业端都信心不足，因此，“政府的手”亟需“推一把”，发挥好他的引导作用，拉动社会信心恢复。聚焦到A股，短期有望扭转之前“四季度不会再大规模刺激经济”的悲观预期，迎来修复行情；中长期看，随着新一轮积极扩张财政周期开启，货币政策也有望“跟上步伐”，一旦经济复苏进程得到确认，A股或将走出底部区域。

一、历史上数次国债增发情况回顾

以史为鉴，中央曾经若干次超预期的发行政府性债务，集中出现在经济增长较差，社会信心较差的阶段。

1998年，我国银行不良资产问题严重，叠加特大洪涝灾害以及亚洲金融风暴影响，在彼时点，政府追加赤字预算，新发1000亿长期建设国债以克服亚洲金融危机不利影响、扩大内需、维持经济增长；

2015年，制造业投资萎靡，基建投资收缩，中央通过政金行发行专项建设债超过2万亿元设立专项建设基金的方式支持国家重大项目建设；

2020年，面对新冠疫情对国内经济的冲击，政府新发抗疫特别国债1万亿元用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。同样，在恢复进程弱于预期，市场信心普遍不足的当下，追加财政预算，增发国债正当时。

二、那么本次增发国债，意欲何为呢？

反观当下，本次增发可以降低地方政府的财政压力，对暂时失速的民间投资起到替代性作用，拉动社会信心恢复。当下地方政府债务置换正在如火如荼的进行，总额已经超过1万亿，但是距离完全覆盖地方隐性债务风险规模上可能仍存差距。

随着专项债发行并为地方提供转移支付，预计地方财政压力会大大减缓，进而可以期待政府投资在当前民间投资意愿不强的关口充分起到替代性作用，发挥逆周期调节的特点。社会信心在中央的持续正向激励下也有望逐渐恢复，最终带动经济发展重回高质高速通道。

三、对A股市场的影响几何？

历史上看，中央财政数次超预期发力均在中期给A股带来积极影响。

1998年2月，全国人大常委会决定向四大国有银行定向发行期限为30年的2700亿元的特别国债，追加财政赤字预算，且在1999年和2000年持续追加财政赤字预算发力，期间上证指数逐渐走出了亚洲金融危机和特大洪灾的阴霾，于2000年6月首次突破2000点，行情一直持续到了2001年。

2015年8月，我国首批专项建设债问世，采用设立专项建设基金的方式支持国家重大项目建设，并且火热发行直至2016年年中，彼时发行期间A股正处于股灾时期，专项建设债的发行有力的改善了市场预期，支持A股走出股灾，走进2016、2017年的牛市；

2020年3月，政治局会议明确发行抗疫特别国债以加强公共卫生等基础设施建设和用于抗疫相关支出等，上证指数同时快速走出疫情黑天鹅砸出的底部，开启了一波轰轰烈烈的结构性牛市。

预计本次增发可以彻底打破市场此前建立的“四季度不会大规模刺激经济”的预期，逆转悲观情绪，在短期有望改善市场当前大幅超跌的现状。

此前公布的三季度经济数据中，第三季度GDP同比增速达4.9%，超市场预期。但市场对此解读较为悲观，由于四季度只需要单季度同比增速达到4.35%就可以完成5%的全年经济增长既定目标，市场怀疑四季度不会再出台大规模刺激计划。

在投资者普遍悲观的关口，此前地方特殊再融资债的大幅发行以及下半年国债发行靠前都被市场视而不见，A股逐渐走入了悲观预期带动下的螺旋式下跌。而如今，随着这种错误的预期被彻底打破，市场在短期内有望修正此前的超跌幅度，短期上走出一波修复行情。

中长期维度上，需要持续跟踪财政政策向整个宏观经济基本面的传导速度，货币政策的配合程度，以及与其他政府性融资的协同进度，一旦经济复苏的进程得到确认，经济增长的动能恢复，A股将走出底部区域。

最后，我想说的是，现阶段A股中期上定价的核心仍是经济复苏的进度和质量。随着财政政策的加码，应当进一步观察地方政府支出向社会各个领域的渗透方向和速度。同时，新增国债逐渐发行的过程中也会对市场流动性造成冲击，应该观察央行是否会积极调整货币投放节奏，对冲债务发行带来的扰动。

本轮国债发行计划也不会是中期上唯一的财政刺激，需要继续跟踪近期地方政府新增特殊再融资债券的计划，密切关注本月底可能召开的政治局会议，下月可能召开的二十届三中全会，年底可能召开的中央经济工作会议，以及明年初召开的全国两会，对财政政策、地方政府债务问题以及货币、产业政策的定性。随着各项政策持续发力，经济增长的动能逐步恢复，A股将走出底部区域。

对于当下市场反复震荡，我们仍需保持耐心，对于未来，心存一份乐观。