政府放大招!地方 债务安全了

政府放大招!地方 债务安全了

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2023年8月1日,中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议时提到“切实防范化解重点领域金融风险”时,其中首要提到的就是“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。

而在早前7月24日政治局会议上,高层对地方债务的表述也从“严控新增隐性债务”转变为了“要有效防范化解地方债务风险,制定实施一揽子化债方案”。

短期内多次高规格会议。

显然,高层十分重视地方债务!为什么?

答案是,地方债务的绝大部分都是在银行等金融系统的资产负债表里,而且债务不仅仅关乎地方财政、民生、基建等,也关乎着整个中国金融的系统性风险。

另外值得注意的是,世界上无论哪个国家的经济发展进程,本质上都是一部活生生的债务发展历史。

世界第一大经济体是哪个国家?

是美国。2021年全年GDP超过23万亿美元,比排在第二位的中国加上第三位的日本还要多。

世界上负债总额最高的是哪个国家?

还是美国。2022年美债余额正式超过了30万亿美元,负债率高达130%,按照美国3亿人口计算,人均负债高达10万美元。

所以,温和的债务有利于经济发展,温和的通胀有利于社会进步。

因此请注意,我们应该正视债务,而不是害怕债务;我们应该优化债务结构,而不是消灭债务本身!

地方债务不会暴雷,只会持续有效地化解。

有人会问,地方没钱怎么办?

不用过分担心!从两个角度解释下逻辑,分别是地方的债务角度、地方的资产角度。

先从地方的债务角度进行解释。

地方财政没钱的,上级政府将会统筹协调化解,高层可以对地方进行转移支付。

举个例子。

今年早些时候,财政部相关负责人提到地方债务时说:

“当前,地方政府债务主要是分布不均匀,有的地方债务风险较高,还本付息压力较大。我们已督促有关地方切实承担主体责任,抓实化解政府债务风险,牢牢守住不发生系统性风险的底线。”

大方向是什么?

这位财政部负责人提到,“中央对地方转移支付预算正按规定抓紧下达,确保符合下达条件的资金‘应下尽下’,为地方分配使用资金留出更宽裕时间”。

此外,财政部有过规定,“结存限额按约70%比例由各省留用,按约30%比例由中央收回用于各省之间统筹调配”。

这意思是,地方债限额可以中央收回再进行分配,如此,贵州、甘肃等财政实力相对较弱的省市就有机会获得国家的帮助。

比如,贵州省黔西南州兴仁市表示,2019年,我市成功争取国家财政部10个建制县隐性债务风险化解试点县,获批试点建制县置换债券30亿元,有效缓释债务风险。

比如,甘肃省庆阳市表示,积极争取财政部建制县隐性债务化解资金22亿元,减轻华池、庆城、合水3个县的债务负担。

因此可以看出,地方债务是政府口的,往往会走财政转移支付。

此外,地方财政紧张的,上级政府将会统筹协调化解,可以对地方债务进行重组、置换,优化期限结构,降低利率负担。

同样举个例子。

2022年12月,贵州省遵义市最大的城投公司,遵义道桥发布公告称:

“本公司156亿元的银行贷款展期20年,其中利息从原来的7.5%降低到了3.0%~4.5%,并且前10年仅付息不还本,后10年分期还本。”

需要注意的是,遵义路桥的公告中还强调:本方案不涉及公开市场债券,将严格按照募集说明书的约定,做好公开市场债券的偿付工作。

2023年4月27日,遵义道桥公开债如期完成兑付,并进行摘牌。

这也就说明了,地方债务在具体的处理方案上也是严谨且灵活的,也是有优先等级的。

比如:标债>银行贷款>信托贷款>金融租赁、定融等。

地方债务的债权人是银行系统的,多以低息长期债务置换当期高息债务;而债权人是公开市场的,则坚决如期兑付。

因此,这对于当事的三方而言,无疑都是最好的结果。

客户顺利拿回本金和一笔可观的利息;银行不用计提坏账,每年还有利息收;遵义保住了信用,评级也没有降级,且牢牢守住了不发生金融系统性风险的底线。

总结一下,从地方的债务角度来看,政府是统筹协调、转移支付、严谨灵活的,债务本身的优化工具足够多,空间足够大。

接下来,从地方的资产角度解释下,大可不必担心地方债务的暴雷。

我们知道,地方上有许多优质资产,比如高速公路、燃气公司、地方国企等,这些其实都可以通过REITs盘活、股权变现等。

据中证网6月15日报道,发改委表示,要发挥好中央预算内投资引导带动作用,进一步提升地方政府专项债券项目质量,着力促进民间投资,稳妥开展基础设施领域不动产投资信托基金工作。

其实,我们这些年一直有个大大的疑惑,天量的钱都去哪了?

答案是地方债务,也可以说是地方的资产。

地方债务压力剧增,根本原因是城投公司大量资金进入到了城市基建项目,比如城市的自来水、道路、公园、防洪等等。

城市的现代化建设需要投入大量资金,然而,地方政府借钱是有国家红线限制,不能够借太多,所以这件事就通过城投公司这个马甲,以市场化运作的方式来进行借钱。

问题是,城投公司凭什么就能借到钱呢?

虽然城投公司本身没有钱,地方政府也没有钱,但是,地方政府有大量的土地,给了城投公司做抵押使用。

过去20年,中国房地产不断走牛,土地也不断升值,城投可以借的钱也就越来越多。

于是,城投过去的发展就形成了闭环:土地抵押借钱干基建,城市越来越现代化进一步促进房价上涨,房价上涨又促进土地上涨。

这个闭环在房地产牛市没啥大问题,但是房子不好卖的时候,土地就会贬值,城投公司就很难再借到钱。

这个时候,城投公司会出现什么问题呢?

城投公司容易出现短期流动紧张的问题,因为借的钱都拿去做公路桥梁、保障房、租赁房建设,城市新区建设等了,还没有收回来,所以短期内无法偿还,上文的遵义城投就是这样的问题。

房地产走弱周期,城投项目回报周期长、沉淀资金多,和融资资金的期限并不匹配的问题就暴露出来了,城投公司稍不留,就容易造成短债长用。

这里一定要注意的是,城投并不是没有资产,而是资产收回本金和收益的周期长,一般都是10年、20年,但是,债务一般都是需要3年、5年就要偿还。

并且,城投大多都是由土地作为抵押。

当下,地方资产和债务形成了期限错配,这个问题怎么解决?

这两年,部分城投已经在公募REITs上取得了较好的试点,公募REITs和城投公司的优质资产具有天然的契合性,能够有效的盘活基础设施领域优质资产,创新投融资机制,拉动社会资本投资。

比如,首批上市的9只公募REITs中,有2只产品的发行人为城投公司,分别是浙江交投和广州交投。

又比如,2023年1月4日,上海城投开展保障性租赁住房公募REITs项目申报发行工作,公司拟选取上海市杨浦区新江湾社区A3-05地块租赁住宅项目、上海市杨浦区新江湾社区E2-02B地块租赁住房项目作为本次项目的首次发行资产。

这是什么意思呢?

举个例子,王五向叶大美借了10个亿,约定3年偿还。王五拿着10个亿盖了租赁房,但是每年收租金,得收到猴年马月才能收回这10个亿?

于是,王五把租赁房打包成REITs卖给投资者,很快就收回10个亿,还给叶大美了。投资者每年则可以获得租赁房的租金分红,也就是坐着收租。

总结一下就是,地方的资产可以通过REITs方式使得资产快速变现,收回成本和投资收益,而不用等到10年,甚至20年后才能收回投资收益,这样大大减轻了城投公司再融资的压力。

最后我个人想说的是,地方政府也在积极转型,探索一条不过分依赖土地财政的新发展路径,从单纯的融资方转型为多元化的投资方。

比如,合肥国资委前后大手笔投资京东方面板、合肥长鑫、蔚来汽车等,带动了合肥、安徽的产业发展,取得了前所未有的巨大成功,被称为中国最牛风投机构。

又比如,深圳国资委在2020年华为危机时刻,再次牵头接收华为剥离出来的荣耀,这些在企业危难之际伸出援手的投资,才是真正的双赢。

地方政府转型,以投资带动招商引资,以投资带动经济发展,不仅可以优化资产负债的结构,而且响应了国家直接投资的号召,也增厚了地方的财政实力。

另外我想说的是,试想一下,假如地方债务都发生风险了,那么我们的房子、股票等就没有什么是安全的了。

所以,我们应该在别人悲观的时候,积极乐观一些;在别人恐慌的时候,大胆贪婪一些,对中国经济抱有坚定的信仰。

随着更多资金认识到政府债券的底层运作逻辑,开始持续地涌入债券市场,持续几年的债券牛市就是最好的体现,可参考《中国债券 超级大牛市》。

悲观的人正确,而乐观的人往往赚钱。

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