5月规模以上工业企业利润继续改善 利润稳步恢复态势会延续吗？

6月28日，国家统计局公布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点。

国家统计局工业司统计师孙晓指出，5月份随着工业生产继续恢复，工业企业利润降幅持续收窄。5月份，全国规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄，企业利润呈现稳步恢复态势。

此外，不同规模企业利润均有改善。5月份规模以上工业企业中，大型、中型、小型企业利润同比分别下降16.8%、8.1%、8.1%，降幅较4月份分别收窄6.0、7.4和3.2个百分点。

孙晓认为，5月份装备制造业利润保持较快增长，工业企业利润行业结构持续改善；消费品制造业利润降幅收窄，助推工业企业利润改善；电气水行业利润保持快速增长。总体看，工业企业利润延续恢复态势，但效益恢复基础仍不牢固。

植信投资研究院宏观高级研究员罗奂劼指出，需求持续恢复、上游价格低位运行和去年同期较低基数是推动5月工业企业利润持续改善的原因。

民生银行研究团队指出，展望下一阶段，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一方面，PPI将于年中见底回升，价格对营收和利润的拖累将会减弱，另一方面，新一轮稳增长政策效应显现将有望拉动工业生产回升。

但同时需要看到，由于外需趋弱背景下出口将继续承压，地产和消费斜率仍在放缓，企业信心尚待进一步加强，因此，工业利润或仍将面临一定压力。

财信研究院副院长伍超明指出，预计6月工业利润修复放缓概率偏大，下半年工业利润或呈现弱修复格局。

5月工业企业利润率回升，但营收增速放缓

数据显示，1—5月份，规模以上工业企业实现营业收入51.39万亿元，同比增长0.1%；发生营业成本43.83万亿元，增长1.2%；营业收入利润率为5.19%，同比下降1.21个百分点。

民生银行研究团队认为，营业收入增速放缓，主要受到量价因素的双重拖累。5月工业增加值同比增长3.5%，较上月回落2.1个百分点，显示生产速度有所放缓。5月PPI同比-4.6%，降幅较上月扩大1.0个百分点，为2016年3月以来最低水平，价格拖累因素加大。

在营收增速放缓前提下利润降幅反而收窄，主要由于营业收入利润率回升。1-5月份工业企业营业收入利润率为5.19%，较上月提升0.24个百分点，达到今年最高水平。营业收入利润率的提高，又主要源于费用的下降。1-5月企业每百元营收中费用为8.31元，降至今年以来最低水平。

企业对销售费用、管理费用的压降，以及宽松货币政策带来的财务费用下降，都推动了营业收入利润率的回升。不过，1-5月企业每百元营收中的成本上升为85.29元，达到今年以来最高水平，可能会对下一阶段利润增长形成约束。

伍超明指出，结构因素或是本月利润降幅收窄的主因。从总量层面看，量、价、成本和基数效应均不支持本月工业利润改善。因此结构层面，制造业受益于各项支持政策落地显效，5月份利润降幅较4月份收窄7.4个百分点，带动规模以上工业企业利润降幅收窄4.9个百分点，是主要贡献力量。

工业企业去库存速度进一步加快

数据显示，5月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为78.1元，同比减少5.8元；人均营业收入为170.9万元，同比增加5.8万元；产成品存货周转天数为20.7天，同比增加1.0天；应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.4天。

民生银行研究团队指出，企业去库存速度进一步加快，主要包括两方面原因：一是内外部不确定性上升，企业盈利偏弱，对未来信心不足，主动去库存意愿上升。二是国内经济复苏斜率放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。

伍超明表示，预计短期工业企业仍处于去库存周期，本轮去库存周期或较以往更长一些。根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，一般前者略领先后者，5月PPI降幅较上月扩大1个百分点，且预计未来数月内PPI将继续负增长，或推动企业延续去库存。

此外与历史水平相比，当前工业企业库存增速或尚未见底，且分行业看上、中、下游制造业库存增速未来仍有一定回落空间。最后受国内需求仍显不足、海外需求放缓压力加大等因素拖累，当前工业企业库存量与销售额的比率仍处于偏高位置，意味着企业继续去库存的意愿仍偏强，本轮库存周期或被拉长。