11月规模以上工业企业利润同比增29.5%，呈现加快恢复态势

12月27日国家统计局公布数据显示，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%。

工业企业利润连续4个月正增长，营收连续5个月回升

国家统计局工业司统计师于卫宁指出，11月份工业企业效益持续改善，利润增长明显加快，11月份规上工业企业利润增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长；工业企业营收连续5个月回升，带动利润加快恢复；近六成行业利润增长，八成行业利润增速回升。总体看，1-11月份工业企业利润呈现加快恢复态势。

此外，11月份装备制造业利润增长加快，拉动作用增强；原材料行业利润降幅明显收窄，对规上工业利润改善贡献较大；电气水行业利润增速继续加快；不同类型企业利润均有改善，私营企业利润由降转增；企业单位成本持续下降，利润率明显提高；企业资金周转状况有所改善。

值得注意的是，1-11月份，规上工业企业中，国有控股、外商及港澳台商投资企业利润同比降幅较1-10月份分别收窄3.7和1.5个百分点；私营企业利润增长1.6%，今年以来首次由降转增；大、中、小型企业利润降幅分别收窄3.0、2.8和4.7个百分点。

民生银行研究团队指出，从量-价-利润率三要素来看，11月PPI降幅有所扩大，但是工业增加值增速与营业收入利润率均上升，叠加基数效应，共同推动工业企业利润加快回升。

展望下一阶段，预计工业企业利润降幅有望继续收窄。一方面，经济仍处于复苏区间，逆周期调节政策显现成效，国内需求逐步回暖以及国外需求改善均将有助于提振企业的生产意愿，工业增加值增速有望继续反弹。另一方面，原材料成本压力缓解，企业单位成本预计仍然保持在较低水平。不过，PPI降幅有所扩大，可能限制工业企业利润回升空间。

西部证券宏观经济团队认为，量的增长和投资收益相对集中入账可能是工业企业利润大幅回升的主因。从“量、价、利润率”拆分来看，11月利润总额同比增速较前值出现攀升，与量的上行以及投资收益集中入账带来的利润率同比大幅反弹有一定关系。

申万宏源证券宏观团队指出，11月工业利润明显反弹，主因营收回升后也带动成本改善超预期。在营收方面，投资驱动的煤炭冶金产业链回升明显，下游消费行业也趋于改善。在利润率方面，工业品需求改善，带动中游投资、下游消费刚性成本率下降。

华金证券首席宏观分析师秦泰认为，油价大跌导致的成本削减作用推动11月工业企业利润显著改善。预计明年大宗可选商品消费和中高端服务消费有望迎来进一步复苏，需求提振有望对工业企业利润形成强有力的拉动。此外，预计明年CPI和PPI将迎来修复，加之明年二季度有望转入补库存阶段，期待在2024年见到工业企业利润出现较为陡峭斜率的反弹路径，市场信心有望得到提振。

工业企业资产负债率连续6个月持平，企业延续被动去库存

11月末，规模以上工业企业资产总计167.78万亿元，同比增长6.3%；负债合计96.59万亿元，增长6.4%；所有者权益合计71.20万亿元，增长6.1%；资产负债率为57.6%，同比上升0.1个百分点。11月末，规模以上工业企业应收账款24.59万亿元，同比增长8.1%；产成品存货6.29万亿元，增长1.7%。

西部证券宏观经济团队指出，11月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，连续6个月保持该水平。分企业类型看，国有、股份、私营、外资企业资产负债率环比分别下降0.1、0.1、0.2、0个百分点。

秦泰指出，去年10月产成品库存实际增速拐头向下以来，去库存的加速进行对工业企业利润形成了持续的压制。本轮去库存从实际量的角度来看已经持续14个月，预计已经接近库存底部，有望在2024年迎来新一轮补库存周期。

民生银行研究团队指出，结合工业企业利润增速降幅继续收窄、产成品存货增速回落来看，目前企业被动去库存仍在进行中。11月出口增速回升，但内需继续低迷，表明市场供需关系仍不明朗，影响到企业主动补库存的信心。另外，11月PMI中的原材料库存指标持续回落，也反映出企业补库存信心不足。

申万宏源证券宏观团队认为，11月工业实际库存再度走弱，主因工业库存实际上滞后于企业盈利3-4个季度。展望后续，预计工业品需求仍将改善，而企业库存是工业利润的滞后指标，预计工业实际库存更可持续的补库阶段，更多在明年二季度后，考虑到服务业库存更低，预计服务业补库快于工业，但这也需要政策加力稳定企业信心，扭转目前企业等微观主体加快去库存、持续拖累GDP的问题。