维生素01：总论：风起于青萍之末

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今年年初时（2023），两市最火的主线是复苏，不论是通胀为代表的周期品，还是以消费为依托的旅游都取得了不小的涨幅。但在春节后，AI冠绝两市，新能源、白酒纷纷被抽水，周期自然也不例外。可周期有个优势，那就是强趋势，只要基本面的价格开始出现拐点，那股价肯定不会太差，黄金、白糖、养鸡等等都是这个道理。

因此，我们在这个系列课，给大家带来一个周期品的课程，虽说目前从基本面上看，这个品种并未反转，但防范于未然，万一哪天行业有了变化，我们也能及时作出反应，而这个周期品就是维生素。

下面就进入本节课的学习。

一、行业格局

什么是维生素

维生素，这个概念大家肯定不会陌生，它本身指的是，人体或者是动物为了维持正常的生理功能，而必须从食物中获取的微量有机物。

前面也说了，不论是人还是动物都需要补充一定的维生素，因此维生素主要有三大下游应用场景，分别是饲料、食品、化妆品，其中饲料是最大的下游应用，占到了70%。

标题：维生素产业链

因此对于维生素的需求这块，我们主要看的是就是饲料，但维生素的种类有很多，每个细分品种的下游需求也不尽相同，比如说维C，它下游的大头反而是食品饮料，饲料仅占到了11%的市场。

标题：饲料在维生素需求中占比60%以上

资料来源：奥特奇，西南证券整理

虽说维生素主要的应用场景在饲料，但它本身占饲料的成本比例却很少，仅有2%左右。

这就导致下游饲料企业采购维生素时对价格相对不太敏感，而这个不敏感也就给了这个品种带来了很大的价格弹性。我们这里截取了维生素上一波大牛市时，各个品种的涨价幅度，涨价幅度最高的叶酸达到了13倍以上，最少的维B6也是一倍以上。

16年的牛市

既然说到了上一波的维生素大牛市，那我们就得看看，到底是什么造就了上一波的行情。说起来实际上很简单，那就是海外龙头帝斯曼的停产，以及国内越来越严的环保法案。

2015年12月1日，全球最大的维生素A生产商帝斯曼开始了停产检修，并预定从一个季度后的2月份开始复产。当时的维A市场主要被欧洲企业所垄断，国内企业并没有定价权，毕竟全球66%的市场份额掌控在欧洲人手上，而帝斯曼正是最大的那家。因此随着欧洲维A价格暴涨，国内市场也开始了跟随。

市场份额

帝斯曼

28%

巴斯夫

22%

安迪苏

16%

新和成

21%

金达威

8%

浙江医药

5%

标题：2015-2016全球维生素A市场格局 资料来源：网络

除开海外龙头的停产检修，15年对于维生素行业来说还发生了一件大事，那就是环保法案的颁布。由于维生素是高污染行业，环保的收紧直接就会导致行业开工率的下调，其中影响较大的有天新药业和广济药业这两家，而这两家分别是维生素 B1 和维生素 B2 的主要生产商，这也使得这两个品种成为了最早启动涨势的两大维生素。

说完了上一轮大牛市的两大诱因，我们来总结下。维生素这个行业总体来说是寡头垄断，相对稳定，因此要想出现行情，那产能就得先出清。抛开15年的两大因素，去年（2022年）欧洲能源危机导致企业减产，也是很典型的短期出清。

二、投资逻辑

当下行业

简单介绍了这个行业后，我们来看下当下维生素处于什么样的一个状况。从价格来看，几乎全行业处于周期底部，这里我们拿张维D3的图示范下，实际上别的品种也大差不差。

这主要是因为化工股目前的出清是要比下游养殖股要来的慢，因为养猪亏起钱来很容易，来个猪瘟就会有扰动，但化工行业就算利润为负，只要有现金流就不会轻易停产，因为重开产线所造成的成本很大，所以供给的出清要更为的困难。

当然追踪维生素的价格不是件难事，公众号这块，大家可以关注今日维生素，每日都会有各个细分品种厂商的报价。

雪球这里也有大v，收集整理这些信息，我们这里推荐一位，他做的总结里，周期品种比较多，自然也不止是维生素。

除开这些渠道，大家平时从东财等软件里，也能得到相应的数据，所以总的来说，这行业在价格这方面的透明度还是蛮高的。

方法论

既然行业基本面是在底部，那投资最主要的自然是要看周期的反转，但除了行业的大周期以外。各家维生素厂商在上轮牛市里赚足了现金流，并把它投向了别的领域。例如新和成投的精细化工，浙江医药的两个创新医药平台，所以这些第二成长曲线，也是我们在投资时需要关注的事情。

所以总的来说，方法论这块主要关注两个方面，第一就是行业周期，特别是下游的猪周期，第二则是第二曲线的进展情况。我们后面的课程也会按照这样的思路展开。

三、总结

课的最后，我们简单的做个小结。

这节课我们简单的介绍了下维生素行业，并且解释了它价格弹性很大的原因。为了温故知新，我们也复盘了下16年的维生素大牛市，主要是两大原因，一个是海外龙头停产，一个是国内环保法案的趋紧，这两个共同导致了行业供给侧的出清，使得这个偏垄断的行业价格快速飙升。

第二部分我们讲了下投资逻辑，首先是当下的行业，从价格看无疑处于偏底部的位置，但投资这些企业也不光是看价格，还要看第二曲线。

恭喜你完成了本节课，我们下节课再见。

敲黑板：

行业格局

什么是维生素：下游70%饲料，价格弹性大

16年的牛市：帝斯曼停产+环保法案（供给侧出清）

投资逻辑

当下行业：价格位于底部+维生素价格获取渠道

方法论：下游猪+第二曲线