0605.【闲谈】三年锁定期到底是不是PUA

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张坤的三年期封闭期产品易方达优质企业，不知不觉，净值跌到一块以下了。距离打开只剩不到一个月的时间，锁定了近三年的80多亿资金在经历了一个「A」字型的走势后，极有可能付出了三年的时间，等来一个不赚钱的结果。

而这只是「三年期群体」饱受非议的一个缩影。

过去三年发行的三年期产品，业绩几乎集体告负。从回撤程度来看，排在最前头的是2021年管理规模最大的两位，张坤和刘格菘，前十名最大回撤都有40%以上。但毕竟被锁在了里面，因此回撤再大，都「保护」了投资者不再最低点杀跌。

回撤只是一个维度，更现实的问题还是在于，开闸后装进口袋里的还剩多少。

私募那边也好不到哪里去。

林园旗下的林园218号，封闭期三年，如今净值不到1；北京汉和资本锁6年的产品汉和72期，5月19日净值为0.7936，浮亏逾20%；目标让客户持续分享中国卓越企业成长的格雷投资，创纪录封15年的产品——格雷财富传承5号，净值已跌破0.6。

反正不着急嘛，距离打开还有12年。

卖封闭期的时候，话术总是大同小异：「投资的亏损来源于管不住自己的手，追涨杀跌。基金有锁定期，是为了让更专业的机构为你保驾护航，给予一站式的服务体验。」

但如今主动交出了流动性的，买的基金却更加危险？

频繁买卖和追涨杀跌是基民买基金不赚钱的两大元凶。因此，只要把基民的手绑起来，那么得到好的收益听上去也就合情合理。

但硬要靠封闭期产品去锁，也没有那么容易，就像起初推出时就是一件反人性的事情。2009年，投资者还笼罩在金融危机的惊吓中，东方红尝试发行半年锁定期产品东方红4号，募集异常艰难，有一天只募到80万元。时任东证资管副总的任莉说：「当时渠道宣讲当天，答应来的150个客户，只来了5人。」

2011年市场低迷时，当时王国斌对任莉说：「你要给我找三年封闭的钱，其他的钱我不要。

2014年，东方红睿丰成立时仅募到了16亿，但好巧不巧，2014-2015年「互联网+」疯牛，价值投资陷入至暗时刻时，后来到故事也知道了，2016年以后价值风格持续了五年之久，熊市发行的东方红「睿」字辈基金们反倒成了最大受益者，自此打下了品牌，三年封闭期的设计被证明是一套能给客户赚钱的方式。

三年过后看，这里有一套看起来无懈可击的逻辑。

如果你不锁，基民若在2015年基金跌去10%时卖出，那么对于基金经理来说，以后不管涨多好，基民还是在他的产品上实实在在地亏损了；相反，如果三年锁住你，最后正收益出来，哪怕只有正20%，至少买你基金的基民都无一亏损，三年后会形成一个口碑杠杆，渠道也好营销。

除此之外，辅佐拉出一个无可挑剔的数据——「持有基金时间越长越赚钱，持有基金超过10年，赚钱概率接近百分百。」所有客户的心理防线都会崩塌。

在价值投资还未崩塌的2021年一季度之前，买基金长达10年，平均收益率达到117.38%，盈利人数占比高达98.41%。持有1-3年，也有73.76%的赚钱概率，所以理论上锁三年，是为了延长持有时间，客户更有可能赚钱，逻辑上似乎也没问题。

另一方面，锁定期避免了持有人高买低卖的非理性交易。

有一只名为农银区间收益混合的奇葩基金，在机制上规定，上证2750点以下满仓股票，指数越涨，股票仓位必须减小，直到5000点清仓股票。但这样一只在产品设计上规定必须「低买高卖」的基金，持有人却在2016、2019年的市场低位的时候疯狂赎回。

即便框住基金经理低买高卖的手，却框不住持有人高买低卖的心。也许这个产品机制上加一个三年锁定期，会是最无可挑剔的产品设计。

三年锁定期一个很大的合理性是，避免基民在市场行情过热过冷时，大申大赎，扰乱基金经理的投资节奏。

三年期产品因为牺牲了客户的流动性，基民往往有着更高的收益预期，如果没有更高的收益，也希望能够降低费用作为补偿。

2014年东方红发睿丰，这套制度代表的天然就是一个不好发的产品。但到了三年期可以批量发行的2020年-2021年初，市场已经接近最为癫狂的时点。

这样的泡沫，仅用三年锁定是远远无法消化的。要知道从1972年10月高点买入美国「漂亮50」，2年内下跌了40%，十年后才回到了1972年的高点。而当时基金重仓股完全可以看作「漂亮50」的镜像。「漂亮50」2年跌去40%

除了高位群发外，基金公司还不能保证有三年封闭期产品的基金经理不离职。

基民很大程度是奔着基金经理本人来买三年锁定期，却总是因为个人或公司的种种原因，导致最后买成了别人的产品，次数多了对淳朴的基民是一种难以计量的伤害。

另一方面，也总会有基民因为突然的变故，迫切需要取出投资基金的钱。

基金公司发三年期产品，最大的一个误区在于，他们一厢情愿地以为自己发了一个客户想要的产品。

真有许多投资人把三年定开的产品，当作一个三年期的银行理财，一到期就立马赎回，他们接受不了那么大波动还亏钱的结果。所谓客户获得感的问题，是无法简单用「三年锁定期」，这样一种产品创新来解决的。

从结果上看，在客户眼里，基金封三年很不幸变成了一种我想你赚钱，但实际就是没赚钱的PUA。

最根本的原因，或许与所有类型基金没什么不同，就是高位发行带来的弊病。

那如何防止基金经理突然「逃跑」？没有措施能够杜绝这样主观的行为。

西部利得基金经理盛丰衍曾提出过自己的想法，「建立修改持有期基金规则，持有期基金的首发基金经理离职的，给予投资者一次赎回的机会，否则旨在鼓励长期投资的持有期基金难以获得投资者认同，和持有期基金初心南辕北辙。」

大部分买基金的人，不会因为一个数字或者一条理念下单，他们往往是被一种预期所吸引。然而，很多时候这也成为了买基金的道路上最痛苦的事：总是被给足了预期，然后眼看着预期又重重地摔在了地上。