0512.【闲谈】大佬们的投资观点

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上周，招行开了一场策略会，周应波、林森、邓晓峰等大佬也都有精彩发言，这里一并总结下。

夏俊杰是位特别早关注“中国特色估值体系”的大佬。不少人对他可能比较陌生，这里简单介绍下：

他最开始是在诺安基金，2010年3月到2017年3月，他管的诺安灵活配置涨了141.47%，收益是偏股混合型基金指数的2倍多。而且，这只基金在夏俊杰任内只在2011年亏损过，2012-2017年，连续6年正收益。

2017年3月，他卸任后奔私了，创办了仁桥资产，竟然每年都是正收益，包括2018年、2022年。也就是说，2012-2022年，他连续11年正收益。

他在月度观点中说了对“中国特色估值体系”的看法：

最近，政策端确实出现了一些新变化，比如央企“一利五率”新的考核办法，新的三年国企改革的规划，以及对标国际一流企业的价值创造行动等等，但这些都只是催化剂。

投资者主要是因为电信运营商持续超预期的股价表现才开始重视“中字头”。

最开始，一部分人关注电信运营商，看中的其实是低估值、高股息、现金流良好、每用户收入的提升等，也就是认为电信运营商可能出现一波估值修复行情。

但之后的情况超出了预期，运营商被赋予了数字经济转型的成长因子，两相叠加，这才有了电信运营商的重估。

夏俊杰认为电信运营商的重估是否已经结束并不重要，因为“重估”最终会扩散到其他行业，扩散到其他无人问津且同样低估的公司，央国企重估不会是一枝独秀，而是百花齐放。

更早之前，也就是在今年1月18日的年度策略会上，他还说过，因为“中国特色估值体系”，2022年低估值风格可能重回舞台中央。

他认为，很多央国企破净，估值被严重低估了。而低估的原因，主要是因为国企的考核和市值不挂钩，长期增速慢、缺少激励等。因此，不管是企业盈利修复，还是激励增加，或者是市值与考核挂钩等，都能对目前处于估值底部的央国企有提振作用。

而最近国资委说，国有企业要对标世界一流企业，中央企业利润总额增速要高于全国GDP增速，ROE也要纳入国企考核指标。这些都有助于国企盈利修复，以及市值增加，以此为契机，最近“中字头”股票也出现了持续上涨。

邓晓峰主要说了对有色金属的看好，理由是供需结构性失衡。

需求方面，铜、铝是最主要的工业金属，从历史上来看，社会对他们的需求是稳定增长的，而且这种需求在未来还可能加速增长。

首先，不管光伏、风电，还是电动车都要用到铜，在新能源转型的过程中，对这些基本金属会有比过去有更大的需求。

其次，很多跨国公司在进行制造链的分散与重组，中国企业也希望把自己的制造体系延伸到海外，这会推动其他地区的工业化发展。

借鉴中国崛起的历程，在工业化、城镇化的初期，对基本金属的需求也是增加的。

供给方面，铜的一大来源是开采铜矿，但在被人类大规模使用了几千年后，好开采的铜矿早就逐渐枯竭了，这意味着生产同样的铜，需要更多的矿石被开采出来，需要更多的资本开支。而2015年之后，整个上游行业的资本开支一直是下降的，行业供给是明显不足的。再考虑到新铜矿从开始到投产往往需要7-10年的时间，未来几年铜的供给是跟不上需求增长速度的。

铝的来源主要是电解铝，不像铜那么稀缺，但电解铝是个高耗能行业，一吨电解铝需要1.3万度电。如果还有传统低价的化石能源，这个事情是可以做的，但在新能源转型的当下，很难在海外找到一个体量这么巨大的一次性能源来支撑了。

所以，未来一段时间基本金属的供需是结构性失衡的，这也因此看好有色行业。

周应波的观点非常直接，大方向上，他看好A股未来3-4年的表现，认为“任何一次市场的震荡和回调，都是供大家去买入的一个好机会”。

主要逻辑是新基金发行量，2020年的时候，一个基金经理一天是可以发100亿的，现在一个月总共采发了四百亿，基金市场的人气已经较为低迷，基民的风险偏好也处于一个非常低的状态，随后有可能反转。

他看好三个方向，

第一个是自主，包括信创、医疗器械、半导体这些领域的国产化过程。

第二个是创新，主要是创新药、人工智能等方向。

第三个是出海，包括互联网出海和制造业出海两个方向。

林森看好的是港股，

港股是离岸市场，既受美元流动性影响，也受国内经济基本面影响。

从基本面的角度来说，中国经济今年处于复苏过程中，利好港股。流动性上，美联储加息步入尾声，海外流动性对港股的扰动也在逐步降低。

基于此，他认为今年港股会比较有意思。

具体方向上，他主要看好这几个：港股互联网公司、在疫情中受损，现在复苏的公司，以及香港本地商业公司。

前两个是不少人都看好的，香港本地商业公司的角度倒是比较新颖，林森也给出了他看好的理由：

首先，香港早在疫情前商业就不景气了，现在四年过去了，两地通关后，香港本地商业可能会迎来强劲的复苏和反弹。其次，这些公司对股东非常友善，经常分红回购。