美股70年 18

美股70年 18：70年行情大规律

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，美股70年。昨天我们讲到了科技行业的伪命题，1是流动性好的时候，科技表现更好，作者说这个不成立，实际上没有太大的关系，第二个伪命题是经济增速不好的时候，科技股表现更好。从美股复盘来看，他的结论关系似乎也不大，60年代的时候，美国经济增速下行，信息科技行业确实跑赢了大盘，但是到了70年代，经济陷入滞胀，科技行业，反过来开始走弱了，到了80年代的复苏期，美国科技行业表现其实也相当一般，依旧落后指数。A股这些年也能得出这样的结论，2007年之前，是一轮强周期的末尾，经济持续上行，科技股长期跑输大盘。而在金融危机之后，科技股反而跑出了大行情，2015年之后，科技再次预冷。那么到底什么时候科技会有表现？老齐可以试着回答一下这个问题，通常来说，科技代表的是高估值高成长策略，这个策略一定是在市场风险偏好大幅上升的时候才会有效，往往是行情过半，投资者信心增加，同时通胀还不能太高，经济不能过热，还得有一个条件，就是最好有产业技术革命发生。靠金融地产拉动的经济复苏，一般都不是科技表现的机会。反过来说，在大家都相信科技能改变未来，科技股泡沫不断上升的，百倍估值都认为没啥太大问题的时候，我们就要尽量减一减仓了，特别是通胀开始上升的时候，最好加点红利策略，这样能有效帮助平抑波动。

下面我们来看周期股的基本面特征，这个相对容易一些，基本就是经济强周期之下，才会去投周期股，按长期持有，会有问题，比如美国原材料类的上市公司，在1962年的时候，市值占比高达11%，到了2018年，行业市值降到了3%。而能源行业更是一波三折，1962年的时候是13%，到了1980年升到了26%，但到了2018年，降到了6%。但上市公司数量，却越来越多，1962年的时候，美股能源企业才19家，到了2018年，已经到了255家，说明集中度在走弱，所以无论是能源还是材料，都说明，长期投资周期行业。其实是很困难的。1970年到2000年，原材料龙头都是杜邦公司，2010年，杜邦排名开始下滑，2018年，已经在榜单上找不到了。但石油这边，格局到相对稳定，埃克森美孚一直都是第一，第二是雪佛龙，但第三变化就比较大了。

周期股的ROE变动，跟美国股市整体的ROE变动基本类似，但是周期变动的显然更大，美股整体在5-10%之间波动，周期基本都在5-20%之间波动，这就意味着他的弹性更大。要么涨上天，要么跌下地。

在时间上，周期也非常有规律，基本就是7-8年一波周期，70年，78年，85年，94年，2002年，2009年和2016年，之所以会出现这个现象，就是因为库存周期基本都是3年半。所以会影响经济周期的明显变动。

行业的净利润增速，和ROE关系并不太强，相关性系数只有0.3，所以这块，还不能作为行业景气度的标志，比如78年，ROE上升，但是增速基本到顶回落。周期行业的业绩十分不稳定，所以一般用PB估值，2倍PB是中位数和平均数，但他也有一个明确的演变过程，在85年之前，PB的中位数在1-1.5之间，从85年之后，原材料行业的PB，显著抬高。老齐判断，可能是利率影响比较明显，利率降下来了，所以影响了整个行业估值。

能源和原材料都属于周期，所以总体结论差不多，但能源要更难一些，因为会有一个供给的因素。OPEC是可以左右原油价格的，但原材料这边，却没有这样一个供给方。所以能源行业的变动，就更加无序一些。你很难去寻找他的规律。从利润最高增速55.4%，到最低增速-34.1%，标准差极高。也就是业绩波动极大。但他们的PB均值也是2倍，一般比较疯狂的时期，会涨到3倍左右。

从长期收益来看，原材料行业年化收益是9.5%，长期跑输美股整体的10.8%，超额收益是负数，甚至在作者统计的所有行业当中垫底。能源行业稍好一些，也只是9.7%，所以还是那个结论，周期行业，只能在周期到来的时候投资，而不能长期持有，甚至在绝大多数时候，低配周期，还能取得更高的总体收益。

再往后看看公用事业板块，比如做煤气电力的这些个公司，他们的比重也是长期下降的。说明增长性堪忧，他们长期的ROE水平中位数在8%，弱于美股的10%，波动性也低于整体，估值也要更低，PE平均13倍，PB平均1.3倍，90%的时间里，公用事业都比美股整体估值要更低。长期投资的话， 年化收益9.9%，超额收益也是负数。

公用事业的超额收益最明显的时候，发生在99年到2009年，这个阶段我们都不陌生，是科技板块表现最差，市场高估值泡沫明显破灭的时候。那么我们也可以理解，不是公用事业有多好，而是这时候，其他的行业太差了，大家都被市场伤的很重。所以转向了低估值高股息策略，而公用事业就主要集中在这一策略里面。

作者也说，公用事业是一个明显的逆周期板块，具有防御属性。经济复苏和繁荣，他肯定跑不赢指数，但在7次衰退周期里，他有6次跑赢。所以市场越是悲观，大家也就越小心，其他的忽悠都不信了，基本就会在股息率里面抱团取暖。

下面我们再看工业板块，1983年达到市值峰值，16%，2018年降到了10%。这个行业集中度也是持续发散的过程，之前一直是通用电气最牛，但现在是波音市值第一。这里也有一众明星公司，比如卡特彼勒，明尼苏达矿物公司，联合太平洋的等等。工业行业跟美股的整体ROE基本吻合，波动率和估值也基本都一至，他就是经济的大贝塔。也是在互联网泡沫之后，工业板块的超额收益明显增加。逻辑也很好理解，新兴经济破灭，传统经济回归。我们国内也是一样，当没有新技术革命的时候，大家更注重传统行业。2017年就是银行地产为主导的上涨。

最后来看医疗保健行业，这个之前我们就说了，他好像每个阶段都是前列。从行业来看，也在持续扩张，1962年，行业市值只有5%，到了2018年，已经达到了14%，当下最牛的公司，包括强生，辉瑞，默克，联合健康等等。这也都是美股的常青树。比如默克公司1970年，他就36亿市值，到了2018年，已经是近2000亿市值。强生更是从32亿市值，涨到了3400多亿。50年100倍。

医疗保健的ROE达到16%，大幅高于美股平均的10%，而且相关性比较低，拥有弱周期属性，市盈率平均数是21倍，市净率平均是2.1倍。90%的时间里，医疗保健的估值都要高于美股整体水平。医疗保健跟成长股周期基本一致，股市好的时候，他的估值就会越来越高，业绩越来越好。甚至兼具了高质量成长和高成长高估值，两大策略的特征。所以买医药，比买消费和科技都要靠谱。

他的业绩很有保证，基本上贡献率都是正值，而且都在10%以上，所以买医药还是很踏实的，只要不是估值太高就问题不大。历史上美股上的医药赔钱，都是因为成长泡沫发生。比如68年，70年代初期，还有2001年。当时都是因为估值太高了。所以发生了巨大的回撤。目前国内的医药，其实也是牛股集中营，过去几十年，10倍股频出，但2021年，也是因为估值炒的太高了。所以才出现了一波大幅回调，基本都是腰斩。通过美股的经验我们也可以得出结论，医药在20多倍估值的时候，或者市场低点。其实可以大胆的买。而到了市场疯狂期，就要谨慎。他跟科技其实有一拼。都容易出现大崩溃。

这就是本书的全部内容了，作者记录了美国股市70年的历程，并且分为好几个时间段，分别讲解了这个时期的经济特征，和行情特征，其实投资投的就是天时。比如60年代之前，当时个税那么重，美国其实也处于半计划经济社会，所以消费他不可能起得来，到了60年代，美国梦时期，大家才开始注重个人消费，改善生活。进入滞胀，那么就必须转向周期品的投资，都在讲悲催的70年代，但是你买对风格，依旧能获利颇丰。80年代，通胀远去利率持续下行，风险偏好逐渐提升，又是先涨消费，再涨科技。当消费和科技破灭之后，老老实实的又回到低估值高股息策略，回到周期采掘。次贷危机大崩溃之后，市场再次风格切换，先回到零售，再回到科技。如今恐怕又到了变盘窗口。未来的美股，又该如何演绎，我们可以共同探讨。