【投资晚报】盘面结构分化，站稳后该买什么！（10.25）

我最近观察到一个有趣的现象：

隔壁老王以前很喜欢吃葡萄，但是葡萄价格一直都挺贵的，老王没舍得买，总想着等着价格跌的时候再多买一些，好吃过够。就这样，等了两年。葡萄的价格终于30元/斤跌到了5元/斤，跌去了5/6。

但老王反而不敢买了，因为老王觉得价格跌这么便宜，是不是葡萄种得不好？是不是吃了会生病啊？而且楼下卖葡萄“那个人”已经退休不在了，改成了他那个只会整天算计消费者的水果店老板。

老王觉得，虽然葡萄的估值变便宜了，但葡萄的基本面也变了。

老王想着5元/斤的葡萄夜不能寐，总感觉是不是有坑，那个水果店老板进货的葡萄一定有问题。经过了一个晚上的挣扎，老王决定明天一早就去买隔壁摊的香蕉，即使香蕉是15元/斤，他也不会吃5元/斤的葡萄。

我发现人们总是如此，东西向好的时候，希望买到的价格是便宜的。当价格真的便宜了，又担心东西变坏了。

所以葡萄的价格可能一开始就不是老王关注的重点，而是葡萄的品质好坏。甚至说，葡萄本身品质好坏也不是重点，而是老王对葡萄品质好坏的预期。

我觉得真正能够从市场淘到宝的，一定不是像隔壁老王这样的人。反而是从一开始就明白，贵有贵的道理，便宜有便宜的道理，不贪图低价买好东西，只希望用合理价格买好东西的老张。

所以简单地用价格去衡量水果品质和简单地用估值去衡量股票投资价值，是犯了同样的错误。价格和估值其实都是别人定价的，不是我们自己定价的。

为什么好的葡萄就是要卖30元/斤？当我们搞不清楚这个问题，那么当葡萄跌到5元/斤的时候自然会产生怀疑，是不是葡萄变烂了。

当然，如果我们自己确实搞不清楚，那么跟随市场也是一种选择。昨天市场暴跌完很多人很悲观，但我觉得没有这个必要，还是有一些机会在里面的。我们就先假设搞不清楚，跟随市场会看到一些什么不一样的风景？以昨天为例：

1、市值风格的变化

在今年4月份上海疫情爆发中国经济陷入低谷的时候，无论是沪深300、恒生指数还是中证500、中证1000指数，都是差不多同涨同跌的，我惯用的词就叫“不看逻辑，泥沙俱下”。

但是最近A股和港股市场持续回调，以沪深300指数、恒生指数、恒生科技指数为首的一批大市值指数是创新低的。以中证500指数、中证1000指数、国证2000指数为首的一批小市值指数非常抗跌，并没有跌破今年4月创下的低点。

这其实已经产生了大家很容易忽略的“结构分化”，这也导致为什么昨天有些组合净值亏损2%，但是有些组合净值还能逆势上涨。

数据来源：Wind

2、低于预期的是消费，但消费≠所有

我昨晚看了一圈，几乎没有大V或者UP主去解决最新一个月的经济数据，都只是配合市场做情绪上的宣泄，只有我这个老实人回家还认认真真地看了最新的经济数据�

9月经济的边际变化基本延续了8月趋势，支撑经济增长的外生动力（出口）持续变弱，我估计明年会更弱。基建投资加快但地产销售恢复速度不及市场预期，制造业维持相当不错的韧性，但消费在疫情影响下修复的速度是不及市场预期。

也就是说，整体而言中国经济依然是弱复苏，但是内部的结构却发生了不一样的变化。市场以前最喜欢的消费和地产现在还是不太行的，反而是市场以前觉得非常内卷的制造业表现不错。

请大家仔细看下面五张图，分别是沪深300指数、恒生指数、中证500指数、中证1000指数、国证2000指数的成分行业分布图。

以沪深300指数为例，沪深300是由20.7%的金融，15.3%的工业、15.3%的消费和15.2%的信息技术等行业构成。地产离不开金融，金融离不开地产。所以刚才说到宏观经济景气复苏较慢的消费和地产，跟沪深300指数是高度挂钩。

数据来源：Wind

恒生指数就更惨了，36.3%的金融、23.9%的可选消费，还有7.3%的地产。恒生指数简直是宏观经济景气度下行行业的集合包。抛出港股流动性的问题，就算只看基本面，恒生指数也必然是这五个指数里面最菜的。

数据来源：Wind

而无论是中证500、中证1000还是国证2000，他们的行业成分里面，工业（制造业）是占大头的，中证500指数是18.4%的工业，还有17.2%的信息技术。中证1000指数是24.6%的工业和21.3%的信息技术，两个行业就差不多占一半了，国证2000也是差不多的情况�

数据来源：Wind

数据来源：Wind

数据来源：Wind

而我们刚才分析9月经济数据的时候得出结论，目前反而是之前市场觉得内卷的制造业表现不错。

那么拥有更多制造业权重的中证500、中证1000和国证2000指数自然就比大市值的沪深300指数和恒生指数强，目前几乎全仓高端制造业的宇宙奇兵组合昨天的净值也就能逆势上涨0.41%，超额收益创出今年和历史新高。

数据来源：指汇盈服务

这些不一样的分析你们应该没在其他地方看到过，希望对大家有所帮助

我之前让你们多看看美股和A股的历史吸取经验和教训，看看《美股70年》，看看《追寻价值之路》，不知道你们多少人真的去看了。

我从历史中得出一个很重要的结论，一个国家是不断成长的，在不同的经济发展阶段的诉求是不一样的。

以我们中国经济和A股为例：

2007年-2010年：主要超配金融地产和资源，对应当时中国正是大兴土木搞基建的时候

2010年-2012年：主要超配金融地产和消费服务，对应中国经济腾飞，居民收入水平提高大量买房的时候

2013年-2016年：我们应该主要超配TMT，对应互联网行业爆发的时候

2017年-2020年，我们应该主要超配消费服务，其实主要是超配白酒，对应中高端白酒涨价周期

2021年~至今，我们应该主要超配高端制造，对应新能源产业爆发和军工行业从初创期转入成长期，也对应着中国从制造大国转向制造强国。

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