【行业观点】减持套利，突然跳水（07.01）

大家好，我是梅林。可能有很多朋友不认识我，我是药师团队里面的研究员。

今天聊聊本周发生的一件大事，那就是腾讯大股东宣布减持计划。在减持公告发出后，腾讯原本强势的股价迅速跳水，一开盘就从上涨4%转为下跌。

而一些持有腾讯或者互联网基金的朋友可能开始担忧，大股东减持会给腾讯带来多大的影响呢？

对此我的回答是，短期来看对腾讯股价会有承压，但不影响长期价值。

价值投资的祖师爷格雷厄姆曾经有一句名言，“市场短期看是投票器，长期看是称重机”。

从短期看，虽说每天减持的股份只占腾讯日成交量的3%-5%，但由于公告没有说要减持多少股份，也没有说要减持多久，这是市场最讨厌的不确定性，在短期内肯定会给腾讯股价蒙上一层阴影。

但长期来看，决定股价的因素还是业绩增长，大股东的减持不会影响公司的经营情况。

所以我并没有因为大股东在减持就把腾讯卖掉，况且腾讯这周每天也在进行回购，一定程度上也减轻了大股东回购带来的影响。

还有一些朋友担忧，大股东减持是因为不看好腾讯了吗？

其实，南非大股东的减持并不代表不看好腾讯，而是为了套利。

具体来说，Naspers 集团在南非交易所的市值只有约300亿美元，而其资产净值大约为700亿美元，折价超过57%。换句话说，公司现在除了手里腾讯的股票，其他资产都差不多是白送的。

由于折价实在是太大了，公司就决定出售腾讯的股票，将得到的现金用来回购自身公司的股票。

如果把这家公司理解成一支基金，大家可能就更好理解了。卖掉腾讯是按照基金净值赎回一部分仓位，然后再以折价买回基金份额，白赚了差价，正是我们熟悉的基金折价套利。

话说回来，很多朋友都知道A股的光伏和新能源车赛道从底部反弹了50%以上，但恒生科技其实也悄悄地从底部反弹了差不多30%。

只不过这个反弹没有这么急促。A股是在4月26日见底的，而恒生科技则提前了一个多月，在3月15日就见底了。

还记得当时摩根大通的分析师Alex Yao 将阿里巴巴、腾讯和美团等十多只中概股下调评级为“减持”，认为这些股票在6-12个月内“不可投资”（uninvestable）。

然而就在中概股见底反弹后，摩根大通又悄悄地将之前那份“不可投资”的研报删除，并称之前是由于“编辑错误”导致报告被意外发布。

所以，如果4月26日叫上海疫情底，那3月15日我愿意称之为Alex Yao底

其实在这几个月中，各项重要会议对互联网和平台经济的表述是有在逐渐变缓和的。

毕竟在疫情封控期间，这些互联网为居民生活物资保供做出了许多贡献。考虑到互联网和平台经济也是稳就业的重要一环，后续不排除有更乐观的政策信号出现。

另外，一直困扰中概股的退市问题，在今年也有了一些新变化。包括中美对跨境审计监管合作的不断推进，以及港股和A股交易所陆续修改上市规则来迎接中概股回归。

既然互联网行业的“政策底”已经过去，接下来就要跟踪“盈利底”了。而根据彭博一致预期，恒生科技指数的EPS在经历了3、4、5月的持续下修后，6月份来已现走平趋势。

需要注意的是，在互联网的各项细分赛道中，不少业务都是面向C端（个人），比如电商、外卖、游戏和广告等。当经济下行时，商家投放广告的金额会减少，居民线上购物和点外卖也会减少，游戏氪金也会相应减少。

考虑到中国的宏观经济是前低后高的，那么互联网公司的“业绩底”很有可能就出现在今年下半年。

同时，我们也不能忽视全球流动性恶化对恒生科技带来的影响。

虽然美联储加息可能会影响美国互联网公司的业绩，并不会影响到中国互联网公司。但港股毕竟处于一个全球定价的离岸市场，超预期的加息将在估值上对恒生科技造成压制。

所以我对恒生科技的未来还是非常有信心的，但中短期来看依然需要跟踪盈利拐点和美联储加息这两个因素。

如果美联储加息态度转向，叠加互联网公司盈利拐点，那么恒生科技大概率会迎来一个更美好的未来。反之，恒生科技虽然难以再次触底，但涨幅也会比较有限。

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