【市场观点】做空的两个逻辑（06.21）

今天传统资源板块反弹了一些，但是期货那边还是在跌，只是跌幅减少了。

数据来源：Wind

影响资源价格的因素实在太多了，其实我也不好下判断。接下来的美国经济衰退甚至全球经济衰退可能会导致资源需求下降，美国总统拜登准备出访沙特也可能导致中东国家石油增产导致资源供给增加，但是俄乌冲突仍未结束。

但是这两年传统资源过于强势了，中下游被压榨得太惨，不少企业都是只加收入不加利润，甚至在亏损利润地给上游企业打工。最近煤炭之所以出现大幅调整，主要原因是下游的焦化厂、钢铁厂不赚钱甚至亏钱，开始停工限产了。它们的口号是：全面限产，暂停煤炭采购。坚持亏损不生产，没有利润不销售！...

图是螺纹钢的总库存，大家可以看到，虽然最近地产逐渐在复苏但是依然属于弱复苏阶段。房地产需求减少，也导致钢铁的需求减少。钢铁库存已经超过了往年的平均水平，最近钢铁企业进入“主动去库存”阶段。

上面焦化厂停工停产的剧情是不是好像在哪里看过？像不像去年全国范围的“拉闸限电”？

去年三季度前后因为煤炭供应非常紧张，煤价持续大涨，电厂发电亏损现金流就拉闸不干了，导致全国出现了限电停电的情况。

但是发电跟炼铁炼钢不同，电力涉及老百姓的生活问题，为了保障民生用电和解决北方供暖问题，国家要求煤厂跟电厂签订长协单，限定了煤炭厂供应给电厂的价格，确保煤炭供应，并且开始核增一批煤矿产能，加大煤炭的供应量。

但是从2022年一季度财报数据来看，各大火电厂还是在亏，只是亏得没去年那么惨了。以华能国际为例，2021年一季度净利润31.92亿，二季度净利润10.9亿，三季度净利润-36.99亿，四季度净利润-110.5亿，2022年一季度净利润-9.56亿。所以如果煤炭价格能够下来一些，对于这些为了发电亏到傻的火电厂也是利好，起码利润修复了。

但是火电厂的长远投资逻辑并不在火电，而是在光伏和风电。

虽然因为天然气和原油太贵，最近一些欧洲国家不得不重启火电厂，但从长远来看，火电逐渐被光伏风电甚至核能取代是大势所趋，所以火电没有太多成长性了，增速比较低。而且火电并不是一块很好的资产，周期波动太强了，煤炭便宜的时候血赚，煤炭贵的时候血亏。

所以火电厂谋求转型，把火电赚到的钱拿去装光伏风电。

数据来源：药师笔谈留言区

不过不是你想装就装的，现在全球能源价格上涨，特别是欧洲，想尽快摆脱俄罗斯的石油天然气，对光伏风电的渴望比我们更高。不过其实更深层次的原因是，欧洲电价高...

从光伏需求来分析，终端客户主要是三块，海外、国内分布式光伏和国内大基地。现在海外的光伏需求非常好，一方面是政策驱动欧洲把光伏装机计划提前了，还有就是我刚才说的欧洲那边的电价现在很高，所以欧洲对光伏的报价接受度也是最高的。

所谓价格者得，现在光伏最先满足的是海外的需求，其次是国内的分布式光伏，最后才是国内大基地。国内大基地能够接受的报价是最低的，我们国内的电价始终有上限。

据我之前调研了解，国内大基地由于光伏价格太高，今年的装机计划进展缓慢，都等着光伏价格下来。但是国内因为有政治业绩考核的要求，年底之前也一定要完成今年的装机目标。

所以，对于持有电站股或者电力ETF的朋友来说，你们其实是持有了两张做空的期货合约，一张是煤炭价格的做空，一张是光伏价格的做空。注意我说的是商品价格，不是股价。如果煤炭价格下跌，修复电站的火电资产估值。如果光伏价格下跌，加快国内电站的光伏装机计划。

数据来源：药师笔谈留言区

之前煤炭和光伏价格都很高，所以持有电站很憋屈。但是随着美联储超预期加息，全球经济衰退，全球通胀见顶，未来可期

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