投资大师肯费雪说 9

投资大师肯费雪说9：熊市就是要让所有人失去信心

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资大师肯费雪说，昨天我们说到了，我们的组合应该始终跟大盘保持一定的相关性，因为大盘是持续向上涨的，跟大盘保持正相关，我们就掌握了更多地胜算。一般大涨，小涨，小跌，我们都不需要调整，只需要跟踪就可以了。只有当市场大跌的时候，这才是我们应该进行防御的时候，也是唯一可以冒险脱离基准的时候，如果你能够躲避一波25%的大跌，并且换到了5%的债券上，那么在未来30年的时间里，你其实都会获得比市场平均高出1%的回报，所以超额收益其实都是这么一点一滴被积累的。在市场大跌的时候，哪怕你的防御并不完美，但只要你做了，都会有一些收获。

这就是作者跟其他的投资大师不同的地方，其他投资大师告诉你永远不要离开市场，长期持有，离开会错过牛市，甚至2000年前后依然有人这么说，而作者则在1987年，1990年和2000年末，三次进行防御，结果都取得了成功。所以他战胜市场的秘诀其实就是，绝大多数跟随，特殊时期闪避。但作者也很坦诚，他没有预测对2008年的危机，但应该对此感到失望吗？其实也大可不必，因为没有防御，你只是没有跑赢，但也没有跑输。所以不用为没有规避熊市而懊悔，这本身就很正常。反过来，你防御成功一次，就有一次的成功回报。

作者公布了一个他的防御型投资组合，30%现金，38%固收，2%的期权，也就是说70%都是跟市场不相关的资产，然后美国股票15%，外国股票15%，还有一个卖空股票30%，也就是说，股票部分都被对冲掉了。所以能够起到很好的防护作用。他管这个叫做复合式现金组合。这这套组合在市场大跌的时候，还能产生一定的收益，因为看跌期权会大涨，卖空股票的涨幅，也会大于他持有的蓝筹股的跌幅。

那么他是怎么判断股市泡沫的呢？以2000年为例，96年-99年，美股年化收益率超过了20%，大家已经越来越看跌股市，但是到了2000年，大家的看法从看跌突然转向看涨，认为股票可能会取得20%以内的上涨。而作者的逆向思维起到了关键作用，他反而认为，要么是大涨，要么是下跌。此时连涨了很多年，再大涨的概率已经越来越小，相反下跌的概率是很大的，而下跌也分为两种，小幅下跌和大幅下跌。此时他又注意到了收益率曲线出现了倒挂，那么也就是说，一旦下跌更大的概率就是暴跌。此外作者还看到了科技股当年的疯狂，让他想起了1980年的能源股疯狂，几乎是一模一样，再加上IPO狂潮，大幅增加了科技股的供给，科技股占标普500的比例也已经过高了，所以他觉得这个泡沫，很有可能会引发一次严重的熊市。所以他进入了防御配置，赌股市下跌。

其实市场的资金是隐藏的，也是有限的，当每一轮牛市到来的时候，就会开始持续的消耗这些资金，当把资金消耗殆尽了，股市就会下跌。而资金消耗殆尽的标志就是储蓄转移，不该买股票的人，都去争抢股票的时候。市场资金，就已经基本消耗殆尽了。简单来说，就是外面的钱接不住市场里面的钱。就一定会引发暴跌。当时纳斯达克泡沫破灭，纳斯达克当年跌去39%，但标普500，其实而已只下跌了9%，而作者在2000年，转入防御，并一直持续了18个月之久。

很多人可能要问，为什么是18个月，其实这也是统计数据，他说大多数熊市都在12-18个月，很少有超过2年的。反过来说，也只有这么长时间的熊市，才值得我们防御。老齐也有个习惯，一般在股市调整一年之后，就可以适当激进一点。如果连续调整了两年，那么可以更激进一点。比如2018年我们就很激进，甚至用了股7债3的配置比例。甚至定投创业板不设上限。但到了2021年初，就会很谨慎。因为之前股市已经连续大涨了2年，经过2021年的调整，2022年，我们也完全可以乐观一点。

作者还提供了一个熊市的数据，从历史上看，在熊市的前三分之二的时间里，导致的损失，只占熊市整体损失的三分之一，他称之为，三分之二-三分之一规律，什么意思，就是说最后一跌才是最为惨烈的。所以不要轻易判断熊市结束，只有加速下跌发生的时候，熊市才有可能结束。

熊市就是要让所有人都失去信心，一开始可能还有人想要抄底，但是当最后一跌发生的时候，会让所有的抄底者全军覆没，直到没人抄底为止。比如咱们的股市2018年 ，最惨烈的下跌发生在2018年12月到2019年1月期间，沪深300几天就跌去了10%，老齐预测市场熊转牛，主要看这么几个方面，1是情绪十分已经趋于恐慌，一些中性消息都会被当成利空，2市场已经非常低迷，成交很少，但是下跌加速。3政策态度偏暖，开始有呵护市场的言论。或者我们叫政策底明确，4估值已经极具诱惑力，5可转债股性消失，先于市场止跌。公用事业股也提前开始上涨。6时间和空间基本对称。一般上涨多久，下跌也会持续多久，要么就是上涨空间多大，下跌空间也会多大。

作者说，你不必预测出准确的时间点位，只要差不太多就行，只要能在最低点的10%幅度之内，开始逐渐返回市场，那么你这一波的防御就是十分成功的。比如2018年，沪深300从4300跌到了2900，跌幅达到32%，如果我们能从3200点以下开始建仓，其实就买在了一个底部的尖上。

不过作者也最后提醒大家，千万不要疑神疑鬼，没有确凿的证据，就不要总认为熊市要来。一般的上升调整，千万不要离开市场。现实中有很多都是伪装成熊市的牛市，乍一看挺可怕，但跌幅只在10%左右。一旦你离开，就会被无情的抛下。你丢掉的涨幅其实更大。老齐的经验就是守正出奇，我的基础配置基本不动。只通过调整20%的配置，实现业绩增厚。这样即便错了，也不会损失太大。

当然跟伪装成熊市的牛市对立的，还有伪装成牛市的熊市，也就是市场进入了一个明显的顶部区域，而且出现了滞涨的情况，但是大家却普遍看涨，2008年就是这种情况。这时候大家甚至还在想，多元化投资组合很无聊，我要不要增持一些个股和板块，从而增加整体收益。而一旦市场发生下跌的时候，大家还会觉得，这是千金难买牛回头。

在熊市里防御，其实你只成功了一半，我们还必须思考另外一个问题，什么时候重新回到股市，很多人熊市里确实离开了，但是在刚开始下跌之后，就着急回到市场，其实依旧是损失惨重。比如老齐就见过很多2007年6000点之前逃顶的，但是他们5000多点又都回去了。而且仓位还更重，结果满仓迎接了暴跌。作者也有这个困扰，2002年5月，他们预测科技股泡沫破裂的差不多了，开始重新看涨股市，但是这一论断下早了5个月，直到02年10月，股市才开始触底。虽然他们不指望精准抄底，但是最好还是能躲过最后这一跌。

作者当时看到了这么几个因素，1，熊市产品激增，看跌的人广受好评。2，负面消息人尽皆知，所有风险已经暴露，甚至已经过分夸大，3货币政策转向，短期流动性正在提升，4，股市走出双底形态，他们关注的市场强度指标RSI，处于明显的超卖状态，也就是远低于20的位置。所以他们判断，市场可能会有明显的好转。这个判断对了一半，刚才也说了，真正的底部是5个月之后才出现的，但在这之后的一年，市场其实只是小幅下跌。站在大格局下来看，基本算是一个底部区域。

作者修订这本书的时候，他已经知道了，2008年自己对市场造成了误判，他说这次熊市特征跟以前都不一样。投资者完全没有乐观的情绪爆发，这很不寻常。也就是说，股市并没有迎来繁荣，然后就暴跌了。没有迎来繁荣，和一致性看多，那么作者之前那套识别系统也就自然不起作用了。其实可以理解，当时美国一致性预期出现在了楼市当中，大家都在看多房地产，结果房地产崩盘带动股市崩溃，所以股市是被错杀的市场，当然也就不容易识别。但是其实我们的股市，是很容易识别的，2007年上证指数涨到了6124点，这个疯狂，一眼就能发现。

尽管作者说，自己一生当中做出了无数多次的错判，但并不影响他的投资收益，而且还被市场称之为最靠谱的预测者，他说自己的秘诀就是，不要去追求精准预测，你预测的范围越小，越追求精准，你的错误概率就会越高。而他大多数只是针对顶底范围的预测，结果被评测的准确率是63%，这已经达到大师级水准了。在全美国的预测大师里，没有人可以超过70%。即便是那些传奇，也有30%都是错误的。明天我们再来看看作者的分析，到底是什么导致了熊市。