投资大师肯费雪说 7

投资大师肯费雪说7：通胀真的很可怕吗？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资大师肯费雪说，昨天我们说到了油价和股市的关系，其实并不像很多人想象的那样，二者之间的相关度并不大，未来随着各种能源的有效补充，包括核能的广泛应用，石油耗尽的担忧将不复存在。下面我们看看华尔街有一句经典的策略，叫做5月卖出，他们认为夏天股票交易比较清淡，所以应该离开市场，等到10月份再返回市场。

作者说，这种说法有一定的合理性，因为很久以前，由于农业周期的原因，美国经济活动在夏季会有所减缓，后来发现这种减缓，是由于夏天假期过多所导致，而到了现在，他显然是错误的，因为信息传输已经如此发达，你在任意一个地方都可以下单，所以夏季行情低迷，已经不太能站得住脚了。作者做了一个1926年以来的6-8月份数据回测，平均收益率是4.4%，击败了持有现金和债券的回报。而且夏季表现强劲的次数也很多，所以5月卖出股票走人的策略是不正确的。当然有些人会辩解，夏天的收益不如冬天高，所以要离场，那么这种观点更可笑，因为离场之后，你只能持有现金和债券，那么既然夏天收益比现金和债券高，那么这种策略显然也就是错误的。

当然这种神话，还有很多，比如什么周一效应，说的是周一会延续周五的走势，如果周五上涨，周一也应该上涨，但其实这些东西依据不足，在熊市里，周一下跌的次数比较多。而在牛市里，则恰恰相反，周一上涨的概率会比较大。所以这些东西，其实根本就靠不住。我们之所以愿意相信这些东西，是因为他们比较好理解，也更容易应用。所以才给大脑欺骗我们的机会。

老齐总告诉大家，市场是人的行为构成的行情，所以我们唯一可靠的抓手就是一致性预期，大多数人看好的东西，一定是错的， 大多数人都不看好的东西，再差他也是便宜了。比如我们都会接受一种观点，欠债是不好的，所以负债率高，就会有风险，以至于财政赤字上升的时候，大家都会担心股市。其实2020年的美国，就是最好的回应，这一年美国的财政赤字创了历史新高，印钱的数量更是史无前例，但是美国股市表现并不差，标普500这一年还上涨了16%，2021年接着上涨，到8月底的时候，标普500又涨了19%。所以显然，政府欠债，对股市并不是什么坏事。返回头说，2018年，是财政比较平衡的一年，而我们这里也是去杠杆的一年， 2018年中美股市跌幅都不小，美国跌了6.24%，我们沪深300跌了25%。所以显然欠债这个事，跟大家的常识是相反的。财政比较好的时候，反而股市比较糟糕。

公司也是如此，作者举例，时代华纳，家乐氏，波音这些伟大的公司，债务负担都是比较高的，但并没有影响他们的股价上涨。一个公司的业务回报率，如果还没有贷款利率高，那么这个公司肯定是不值得投资的，相反绝大多数公司的净利率其实都会明显高于贷款利率，ROE也能达到2位数以上的水平，所以他们就应该多贷款，因为贷款越多，赚的也就越多。甚至如果公司的估值比较低，那么贷款回购自家公司的股票，也都是非常合理的投资方式。

所以借钱做生意并不可耻，反而是一直不借钱的生意值得怀疑，要么是没有市场可以扩大，要么是利润率偏低。比如格力为啥每年大把分红，但是估值还那么低，就是因为他的现金流并不能转化为增长。失去了行业想象空间。

作者说，当一个社会处于负债不足的状态，也就意味着资产收益率比借贷成本高出很多，借钱去搞投资是很划算的。美国目前就是这样，所以他们借入更多的债务其实并不是什么坏事。甚至还是好事，有些支出虽然是愚蠢的没有效率的，但是随后会产生多次支出，其实都是有效率的，这就比如破窗理论，先把窗户打碎，然后再给你安一个新的，看似是无效支出，但是窗户厂可以收到资金，支付玻璃的费用和工人的工资，而工人也可以用工资再去消费，所以后面的支出链条，其实都是有效率的。包括这次美国直接给老百姓发钱，看似是愚蠢的，但是大家拿到钱之后，维持了正常的生产工作，才让经济没有陷入萧条。甚至由于物价上涨，还刺激了生产。股市的表现，也就非常好。甚至比已经摆脱疫情的我们还要好。

那么同样道理贸易赤字可怕吗？大家总是觉得美国贸易赤字，就是吃亏了，对别的国家输血，让自己的财富外流，对股市不利，但作者认为，站在全球的角度来看，有买就有卖，贸易必然是平衡的，所以结论就是世界经济整体健康。他们只要关注全球市场指数，发现贸易完全就没有影响。即便是美国也同样如此，1980年，美国就开始转为逆差了，但随后美国的名义GDP仍然每年增长5.8%，而股市的年化回报更是达到11.3%。依旧非常优秀。英国也是同样的结果，几乎跟美国一模一样。德国则一直保持贸易盈余，但其实德国的股市表现还不如英美，只有年化9.4%，经济增长率也没有英美更好。日本是80年之后，贸易盈余最大的国家，但股市也是表现最差的，只有5.4%的年化。所以可见股市跟贸易之间的关系，可能跟大家想象的截然相反。

还有一个观点大家肯定也听过，黄金是避险资产，所以黄金上涨，股票就会下跌，反之黄金下跌，股市可能就有机会。总之就是黄金能保护你的投资，黄金保值，这比较符合我们的常识，因为他最早就是货币，而且还是产量比较稳定的货币。所以当大家什么都不相信的时候，更倾向于相信黄金，然而真的是这样吗。作者并不认为这是正确的，黄金跟股市的关系，并非相反，也非相似，在2009年和2010年，股市反弹，黄金也上涨。后来股市调整了，黄金也开始回调。

长期来看，黄金就更惨了，从1973年布雷顿森林体系解体，到2010年这段时间，黄金这么多年上涨了16倍，而股票却涨了37倍，债券也涨了21.58倍，所以很显然黄金的涨幅远远落后于股市，甚至落后于债券。这还是从黄金开始大涨的时候开始算的，如果再往前，黄金的涨幅就更低了。

大家这些年都对通货膨胀谈虎色变，但其实只有恶性通胀，才会带来毁灭性的后果，黄金也才有用，温和的通货膨胀是对经济和财富增加都是有好处的，相反通货紧缩一点都不好玩，会引发经济萧条，人口失业。所以各国政府的任务，就是创造一个温和的通胀环境，让经济得以发展。而印钞机又基本掌握在他们的手里，那么你觉得结果会怎么样。显然绝大多数情况，肯定都是吻合通胀的。那么在这样一个市场环境之下，其实投资黄金的回报是相当低的，因为他没什么作用，更不能孳息。最后连债券都跑不赢。

站在全球的视野下去看，黄金的作用就更小了，因为有些国家通货膨胀，另外一些国家可能通货紧缩，这样双方就发生了相互抵消。有地方产能过剩，有些地方又物资紧缺，所以每时每刻都发生着贸易平衡。

全球市场的长期利率，跟通胀率正相关，通胀上行利率也会上升，通胀下行，利率也会向下，而长期来看，利率正处于一个不断下行的趋势当中，也就是说，通胀其实是越来越弱的。所以黄金的用处其实应该越来越弱。老齐解释一下，这里有个容易混淆的概念，长期来看，通胀率越低，黄金的作用越低，但黄金的价格却反而越高。2021年，美债几乎到了1%的水平，而黄金在1800美元的位置，未来他再往上涨的空间，和美债继续下降的空间，是一样的，都很有限了。返回头，我们要投资黄金，要在一个利率相对高点，正当他快速下行的时候，比如2020年疫情开始的时候，老齐喊大家去投资黄金。但到了2020年10月，利率已经降无可降之后，我们就主张止盈退出了。

接下来我们再看看，公司收购会对股价造成哪些影响？第一种情况，以现金收购，收购完成后，把被收购公司的股份注销，这样收购方就获得了全部的收益，只要收益率大于资金成本，实际上就是有利的，增厚了股东权益。股价往往会上涨，但还有两种情况，一种是股票收购，还有一种是混合收购，对公司股价有哪些影响呢？咱们明天接着讲。