投资大师肯费雪说7:通胀真的很可怕吗?
各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲这本书,投资大师肯费雪说,昨天我们说到了油价和股市的关系,其实并不像很多人想象的那样,二者之间的相关度并不大,未来随着各种能源的有效补充,包括核能的广泛应用,石油耗尽的担忧将不复存在。下面我们看看华尔街有一句经典的策略,叫做5月卖出,他们认为夏天股票交易比较清淡,所以应该离开市场,等到10月份再返回市场。
作者说,这种说法有一定的合理性,因为很久以前,由于农业周期的原因,美国经济活动在夏季会有所减缓,后来发现这种减缓,是由于夏天假期过多所导致,而到了现在,他显然是错误的,因为信息传输已经如此发达,你在任意一个地方都可以下单,所以夏季行情低迷,已经不太能站得住脚了。作者做了一个1926年以来的6-8月份数据回测,平均收益率是4.4%,击败了持有现金和债券的回报。而且夏季表现强劲的次数也很多,所以5月卖出股票走人的策略是不正确的。当然有些人会辩解,夏天的收益不如冬天高,所以要离场,那么这种观点更可笑,因为离场之后,你只能持有现金和债券,那么既然夏天收益比现金和债券高,那么这种策略显然也就是错误的。
当然这种神话,还有很多,比如什么周一效应,说的是周一会延续周五的走势,如果周五上涨,周一也应该上涨,但其实这些东西依据不足,在熊市里,周一下跌的次数比较多。而在牛市里,则恰恰相反,周一上涨的概率会比较大。所以这些东西,其实根本就靠不住。我们之所以愿意相信这些东西,是因为他们比较好理解,也更容易应用。所以才给大脑欺骗我们的机会。
老齐总告诉大家,市场是人的行为构成的行情,所以我们唯一可靠的抓手就是一致性预期,大多数人看好的东西,一定是错的, 大多数人都不看好的东西,再差他也是便宜了。比如我们都会接受一种观点,欠债是不好的,所以负债率高,就会有风险,以至于财政赤字上升的时候,大家都会担心股市。其实2020年的美国,就是最好的回应,这一年美国的财政赤字创了历史新高,印钱的数量更是史无前例,但是美国股市表现并不差,标普500这一年还上涨了16%,2021年接着上涨,到8月底的时候,标普500又涨了19%。所以显然,政府欠债,对股市并不是什么坏事。返回头说,2018年,是财政比较平衡的一年,而我们这里也是去杠杆的一年, 2018年中美股市跌幅都不小,美国跌了6.24%,我们沪深300跌了25%。所以显然欠债这个事,跟大家的常识是相反的。财政比较好的时候,反而股市比较糟糕。
公司也是如此,作者举例,时代华纳,家乐氏,波音这些伟大的公司,债务负担都是比较高的,但并没有影响他们的股价上涨。一个公司的业务回报率,如果还没有贷款利率高,那么这个公司肯定是不值得投资的,相反绝大多数公司的净利率其实都会明显高于贷款利率,ROE也能达到2位数以上的水平,所以他们就应该多贷款,因为贷款越多,赚的也就越多。甚至如果公司的估值比较低,那么贷款回购自家公司的股票,也都是非常合理的投资方式。
所以借钱做生意并不可耻,反而是一直不借钱的生意值得怀疑,要么是没有市场可以扩大,要么是利润率偏低。比如格力为啥每年大把分红,但是估值还那么低,就是因为他的现金流并不能转化为增长。失去了行业想象空间。
作者说,当一个社会处于负债不足的状态,也就意味着资产收益率比借贷成本高出很多,借钱去搞投资是很划算的。美国目前就是这样,所以他们借入更多的债务其实并不是什么坏事。甚至还是好事,有些支出虽然是愚蠢的没有效率的,但是随后会产生多次支出,其实都是有效率的,这就比如破窗理论,先把窗户打碎,然后再给你安一个新的,看似是无效支出,但是窗户厂可以收到资金,支付玻璃的费用和工人的工资,而工人也可以用工资再去消费,所以后面的支出链条,其实都是有效率的。包括这次美国直接给老百姓发钱,看似是愚蠢的,但是大家拿到钱之后,维持了正常的生产工作,才让经济没有陷入萧条。甚至由于物价上涨,还刺激了生产。股市的表现,也就非常好。甚至比已经摆脱疫情的我们还要好。
那么同样道理贸易赤字可怕吗?大家总是觉得美国贸易赤字,就是吃亏了,对别的国家输血,让自己的财富外流,对股市不利,但作者认为,站在全球的角度来看,有买就有卖,贸易必然是平衡的,所以结论就是世界经济整体健康。他们只要关注全球市场指数,发现贸易完全就没有影响。即便是美国也同样如此,1980年,美国就开始转为逆差了,但随后美国的名义GDP仍然每年增长5.8%,而股市的年化回报更是达到11.3%。依旧非常优秀。英国也是同样的结果,几乎跟美国一模一样。德国则一直保持贸易盈余,但其实德国的股市表现还不如英美,只有年化9.4%,经济增长率也没有英美更好。日本是80年之后,贸易盈余最大的国家,但股市也是表现最差的,只有5.4%的年化。所以可见股市跟贸易之间的关系,可能跟大家想象的截然相反。
还有一个观点大家肯定也听过,黄金是避险资产,所以黄金上涨,股票就会下跌,反之黄金下跌,股市可能就有机会。总之就是黄金能保护你的投资,黄金保值,这比较符合我们的常识,因为他最早就是货币,而且还是产量比较稳定的货币。所以当大家什么都不相信的时候,更倾向于相信黄金,然而真的是这样吗。作者并不认为这是正确的,黄金跟股市的关系,并非相反,也非相似,在2009年和2010年,股市反弹,黄金也上涨。后来股市调整了,黄金也开始回调。
长期来看,黄金就更惨了,从1973年布雷顿森林体系解体,到2010年这段时间,黄金这么多年上涨了16倍,而股票却涨了37倍,债券也涨了21.58倍,所以很显然黄金的涨幅远远落后于股市,甚至落后于债券。这还是从黄金开始大涨的时候开始算的,如果再往前,黄金的涨幅就更低了。
大家这些年都对通货膨胀谈虎色变,但其实只有恶性通胀,才会带来毁灭性的后果,黄金也才有用,温和的通货膨胀是对经济和财富增加都是有好处的,相反通货紧缩一点都不好玩,会引发经济萧条,人口失业。所以各国政府的任务,就是创造一个温和的通胀环境,让经济得以发展。而印钞机又基本掌握在他们的手里,那么你觉得结果会怎么样。显然绝大多数情况,肯定都是吻合通胀的。那么在这样一个市场环境之下,其实投资黄金的回报是相当低的,因为他没什么作用,更不能孳息。最后连债券都跑不赢。
站在全球的视野下去看,黄金的作用就更小了,因为有些国家通货膨胀,另外一些国家可能通货紧缩,这样双方就发生了相互抵消。有地方产能过剩,有些地方又物资紧缺,所以每时每刻都发生着贸易平衡。
全球市场的长期利率,跟通胀率正相关,通胀上行利率也会上升,通胀下行,利率也会向下,而长期来看,利率正处于一个不断下行的趋势当中,也就是说,通胀其实是越来越弱的。所以黄金的用处其实应该越来越弱。老齐解释一下,这里有个容易混淆的概念,长期来看,通胀率越低,黄金的作用越低,但黄金的价格却反而越高。2021年,美债几乎到了1%的水平,而黄金在1800美元的位置,未来他再往上涨的空间,和美债继续下降的空间,是一样的,都很有限了。返回头,我们要投资黄金,要在一个利率相对高点,正当他快速下行的时候,比如2020年疫情开始的时候,老齐喊大家去投资黄金。但到了2020年10月,利率已经降无可降之后,我们就主张止盈退出了。
接下来我们再看看,公司收购会对股价造成哪些影响?第一种情况,以现金收购,收购完成后,把被收购公司的股份注销,这样收购方就获得了全部的收益,只要收益率大于资金成本,实际上就是有利的,增厚了股东权益。股价往往会上涨,但还有两种情况,一种是股票收购,还有一种是混合收购,对公司股价有哪些影响呢?咱们明天接着讲。
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