【第43集】偶尔也可以做做套利

巴菲特虽然擅长做长期投资，但是他也会偶尔做下套利。什么叫做套利：区别于长期投资，比较侧重于短期的爆发性的机会。对应的另外一面就是很可能会有损失。

巴菲特那个时代讲的套利大概分为两种情况，一种是发现市场由于信息不流通，资金不顺畅，所带来的无风险套利机会。比如，同样的产品在伦敦和东京交易是有差价的，发现这种差价就可以低买高卖。

还有种情况就是在中国，中国市场很早期的时候有个人叫杨百万。他当时就是做国库券投资，他发现上海的国库券便宜，安徽的贵，他就背一麻袋现金去低价收购国库券，然后到另外一个地方把它卖掉。

另外个就是纯粹有风险的，你会发现有一个套利的机会，然后去搏一把。巴菲特也参与过套利。

案例：巴菲特在格雷厄姆公司上班时换豆子的经历

1954年，巴菲特刚加入格雷厄姆的公司纽曼不久，可可豆的价格从每磅5美分飙升至超过60美分。当时一家手握大量可可豆的公司——洛克伍德被格雷厄姆“相中”了。

洛克伍德想趁此机会卖出可可豆获取暴利。但如果直接把货卖掉，所得到的收益可能要支付50%左右的税金。洛克伍德选择将股票以一定溢价卖给机构投资者，巴菲特工作的纽曼公司和另外一家公司都是它当时的洽谈对象。

最终的结果是，巴菲特的纽曼公司并没有接受要价，这家公司反而跟另外一家公司达成了协议。这次合作也并不是就此终止，纽曼公司从中进行了套利。

凑巧的是，在1954 年，美国当时新的税务法令公布了。其中有一项规定是，如果企业不是把这些存货卖掉而是直接分配给股东间接减少营运规模的话，就可以免税。

为了避税，普利茨克决定：关闭公司一项与可可豆相关的可可油业务，即可对该项业务的资产进行清算，也意味着可免税套现1300万镑可可豆现货。按照当时可可豆的价格，这部分套现将带来每股36美元的价值，而当时洛克伍德公司的股价仅为34美元。

为了锁定每股2美元的价差，纽曼公司在购入洛克伍德公司股票的同时，在期货市场卖空可可豆，这样一来，即便可可豆价格下跌，纽曼公司只是损失了少量的手续费。这么一换算下来，每股可以换到80磅的豆子。

巴菲特当时被格雷厄姆指定负责这次套利。这看起来的确是一桩好买卖，风险被完全锁定了，符合格雷厄姆反复强调的“安全边际”。巴菲特那几个礼拜整天都在忙着买进股票、换豆子，再把豆子拿去卖，还常常跑到施罗德信托公司拿着股票凭证换取仓库保管单。巴菲特算下来，整个获利还不错，而唯一的成本费用就是地铁车票。Rockwood的股票后来从15 美元涨到100 美元。

案例：KKR

巴菲特本人曾经详细介绍过自己的一次套利经历。这家公司就是科尔伯格-克拉维斯公司，简称KKR，是金融史上最成功的产业投资机构之一。

1981年，伯克希尔公司下属的阿卡塔公司同意把公司卖给KKR。阿卡塔的主营业务是森林产品和印刷业。1978年美国政府因为要扩大红木国家公园范围，从阿卡塔征收了1万多英亩红木林地，代价是以分期付款方式给公司9790万美元，另外再加利息6%单利的流通在外债券。

阿卡塔公司认为， 6%的单利也太低。巴菲特认为，阿卡塔公司董事会已经决定卖掉这家公司，如果不是卖给KKR，也会出现其他买主。现在的问题是，要弄清被美国政府强制征收的那块红木林究竟值多少钱，而这是一件非常困难的事。巴菲特知道，KKR在筹措资金方面相当成功，既然它愿意以37美元的股价收购股票，并且另外还要再加费用，那么这个价位应当是有投资价值的。所以，伯克希尔公司从1981年秋季也开始买进阿卡塔公司股票，当时股价为33.5美元。直到当年的11月30日，伯克希尔公司已经买入40万股，约占阿卡塔公司总股本的5%。

1982年1月，阿卡塔和KKR签订了以每股37美元价格购买股票的正式协议。这时候伯克希尔公司继续增持股票。巴菲特相信，政府一定会对这片红木林地做出合理补偿。就在与阿卡塔签订正式协议时，KKR突然因为资金筹措困难而将原计划搁浅。最后以37.5美元的股价收购了阿卡塔公司股票，另外再加一半潜在的政府诉讼补偿。

就这样，巴菲特投入了2290万美元收购这家公司，但却获得了170万美元利润。相当于年收益率15%。

在那之后的1987年，法院判决，政府应该支付给阿卡塔公司6亿美元。红木林的价值为2.757亿美元，而不是原来的0.979亿美元。即使后来因为政府上诉，法院最终还是判决美国政府支付5.19亿美元。

这次判决当然也为巴菲特带来了额外的收益。判决后的第二年，即1988年，巴菲特收到1930万美元，以及每股29.48美元的额外收入。

经过多年的套利操作，巴菲特总结了几个要点。他认为，在评估套利活动时，必须要能回答四个问题：1、承诺事件发生的概率多大？2、承诺如果没有兑现，事态将如何发展？3、用于套利的钱会被困住多久？4、事态超预期的可能性多大？但我们必须了解到，这一定不是巴菲特和伯克希尔的核心生意，它的收益比率平均只占到整个公司的0.5%。套利有风险，入手需谨慎。