【第37集】判断买入时机（上）

巴菲特的投资法则之五——如何做交易，判断买入时机和卖入时机。我们先从判断买入时机开始讲起。

巴菲特认为，你支付的成本价格将直接影响你的投资回报率。所以，在巴菲特看来，除了选好股票，选择什么时候进入是影响企业盈利的关键因素。那么，巴菲特一般会选择什么时间买入？答案是：熊市或者企业遭遇突发负面事件出现股价暴跌时。本节课我们重点讲巴菲特是如何熊市抄底。

恐惧实验

小阿尔伯特实验

约翰•华生和他的助理从一所医院挑选了9个月大的小阿尔法特进行这项研究。实验开始时，实验者把狗、猴子、白色绒棉以及白鼠都给他看。这个婴儿表现出自己对这些动物和东西都很感兴趣，并愿意接近它们。小孩子喜欢什么东西的时候，都会去摸摸它们。这个婴儿也是，会不时地摸摸这些动物，也没有表现出来一点的不喜欢或者恐惧。

当他的手刚摸到白鼠时，这个时候，响起了钢条敲起的巨大的声音。那个时候，这个婴儿停止了动作，但并没有哭。当他再次去触摸白鼠，第二次响起敲击钢条的巨大声响。这时，婴儿反应很大，剧烈跳起来，并且哇哇大哭。当他第三次去触摸白鼠，同样又响起敲击钢条的巨大声响，他同样剧烈跳起来，哇哇大哭，而且试图爬走。

接下来，实验者将一只兔子放在他面前。婴儿一看到兔子就大哭，也试图爬走。然后，实验者又将毛衣放在婴儿面前。婴儿并没有任何要接近这件毛衣的倾向。

最后，实验者将毛发的面具，放在婴儿面前，婴儿反应剧烈，大哭，并且立即向相反方向爬去。

婴儿害怕钢条发出的巨大声音，连带的，跟这个声音曾经一起出现的小白鼠等毛茸茸的动物时，它就会恐惧。连带的，其他毛茸茸的东西都可能会刺激到婴儿，只是刺激程度不同而已。到后来，他连一个有白胡子的人来抱他都害怕。

运用条件行为反应的原理让小阿尔伯特习得恐惧，最后他一看见小白兔、老鼠这些带毛的动物，他都感到害怕。再后来让一个有白胡子的人抱婴儿，婴儿也感到害怕。

当然，这实验充满了争议，因为小阿尔伯特的恐惧形成后，华生并没有成功消除婴儿的恐惧。在那之后，小阿尔伯特的父母带着他搬走了。也不清楚小阿尔伯特长大后是什么样的。希望这个恐惧感不会一直伴随着他。

人们容易对之前曾经经历过的恐惧印象深刻。一旦碰到同样或类似事件，就会条件反射，产生同样的恐惧心理。

案例：富国银行

概要：巴菲特在银行业惨淡时期入手富国银行，十余年投资收益超9倍。

1990年富国银行遭受房地产泡沫破灭危机股价出现大幅下跌，在市场一片看空声中巴菲特却逆势大举介入。

其实在1989年，巴菲特就已经看中国富银行，当时已经买入了富国银行约85万股的股票，每股成本估计约为70美元，市盈率约7倍，市净率约1.5倍。

当1990年富国银行股价下跌后，他又大幅买入，年底共持有500万股，占富国银行总股数的9.7%，接近无需向美联储申报的10%上限，总买入成本为2.89亿美元，每股成本为57.9美元，市净率1倍，市盈率4.3倍。

巴菲特认为富国银行的管理层非常优秀，拥有行业中更好的盈利模式、客户基础和成本优势，贷款的风险可控，即使发生房地产大幅下调的风险，也不会造成大幅亏损甚至倒闭。他认为，富国银行当时的490亿美元贷款，即使产生10%的不良贷款，即不良贷款额为49亿，这些不良贷款中假设30%的本金收不回来，那么损失的本金总额约15亿，但富国银行一年的税前利润加上提取的拨备也大约为15亿美元，在这种情况下，也能做到损益两平，而利润下降只是短期的，对长期投资的现金流影响不大。

在1991年变成现实。1991年，富国银行了经历房地产市场的大幅下滑，坏账增多，当年提取了13.35亿的减值拨备，造成净利润接近零，并在1992年继续大幅提取了12.15亿美元。不过这些提取超过了实际所需，在之后几年大幅缩减。即便如此，富国银行的营业收入和净资产还在不断上升，到1993年，净利润基本恢复到1990年的水平。

让人更意外的是，巴菲特在1992年和1993年继续增持了富国银行的股份，1992年和1993年增持股份的市净率分别1.2倍和1.5倍。到1993年底，巴菲特共持有679万股，总成本为4.23亿美元。

不包括分红，1993年底的市值达到8.8亿，投资收益率为108%，三年来的年均收益率为26%。

总结

公司的业绩和股价估值之间的戴维斯双杀和戴维斯双赢。业绩暴跌，整个市场估值也下跌，这种情况下公司股价会跌得很狠。如果公司业绩上升，整个行业估值上升，股价就会形成两个要素相乘之后的上升。所以巴菲特在双杀的时候建仓，在双赢的时候实现盈利。