0069.【攻略】致敬董承非：重剑无锋，慢就是快(下)

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫致敬董承非：重剑无锋，慢就是快，来自大马哈投资。

个股投资：重剑无锋

不论什么样的投资风格及特点，都要落实到个股投资上。在个股投资上，董承非的风格充分体现出了“重剑无锋”的特点。

董承非在任职期间最为偏爱的个股中鲜有出现独门重仓股，大多数是我们耳熟能详的“大众情人”。其中，他最为偏爱的个股为中国平安，在过去近15年的投资生涯中除了极少数时候未持有外，其他时候均保持了较高的持有比例，尽管这两年中国平安被大家反复质疑，他也对它不离不弃，灵活的一面也有其坚守。

在董承非偏好的股票中，有不少是大家熟知的大牛股，比如像恒瑞医药、贵州茅台、五粮液及招商银行等。不过很遗憾的是，董承非大多未能把握到这些牛股表现最为肥美的阶段。

招商银行：该股票表现最好的阶段为2014年之后，可董承非持有该股票主要在2010年及之前。

白酒股：尽管董承非在白酒股上赚到了一些钱，比如2013-2014及2017，但较之于白酒股巨大的涨幅，董承非获取的收益非常有限。

恒瑞医药：董承非把握住了2012-2014年的投资机会，但近几年的投资机会则基本错失了。

三安光电：2018年以来该公司股价涨幅非常有限，跑输了沪深300指数。

这类不太成功的投资例子还有很多。当然董承非也有不少投资成功的例子，要不然他也不会成为顶流，比如像：

中国平安：尽管最近几年表现不佳，但如果放长至2007年以来，中国平安显著的战胜了沪深300指数。

双汇发展：在董承非持有的2008年年初至2014年年中，双汇发展股价上涨了38%，同期沪深300下跌了59.44%。该公司的扣非净利润由2008年的6.99亿增长至2014年的37.43亿，折合年化32.3%的业绩增速。

比亚迪：在董承非重仓持有的2013年初至2017年年中，比亚迪股价上涨了147.53%，沪深300同期仅上涨45.34%。

恒立液压：尽管董承非仓位不重，但长期保持着不间断的持有，2014年至2020年六月底，恒立液压上涨了870.51%，不过因董承非对估值容忍度较低，因此在2019年以来的拔估值行情中，董承非过早的减了仓，显得颇为遗憾。

紫金矿业：2017年7月至去年6月底，该股票上涨了208.5%，显著高于同期沪深300指数42.47%的涨幅。

由此可见，优秀基金经理固然有很多的可圈可点之处，但也不乏失败的投资操作。这正如我所说，错过牛股才是投资中的常态。

在董承非正式告别公募圈之际，本文对董承非的投资操作进行了复盘，尽管他最近几年的投资收益谈不上突出，但考虑到他长期以来的业绩记录及近几年庞大的管理规模，他仍然是一位出类拔萃的投资人，且颇受大家的认可。

从董承非的投资业绩及实际操作中，我想可以给我们带来以下几点启发：

（1）投资中可能90%以上的时间都是很让人沮丧的，只有不到10%的时间让人振奋。观察董承非的历史业绩，尽管在过去的15年间有13年战胜了沪深300全收益指数，可业绩这么稳定的基金经理，如果剔除他业绩最好的三年，其剩余年份的业绩与沪深300指数变得相差无几。

（2）再优秀的基金经理业绩分布也是高度不均匀的，需要对优秀基金经理多一点耐心。大多数投资者对于基金经理的耐心都是以月计，一旦基金经理业绩不太好就可能换人。在实践当中除了指数增强基金经理的超额收益会相对稳定之外，主动基金经理的业绩稳定性远比这个差，因此我们要对优秀基金经理多一点耐心。如果自己对一个基金经理没有那么信任，那么就最好把不同风格的基金经理均衡配置，然后多陪伴少换仓，因为线性思维的惯性很容易让我们错失基金经理业绩最肥美的阶段。

（3）董承非过去15年的投资经历可以用“重剑无锋”来形容，“守正”也可以取得很不错的投资收益。复盘董承非持有的重仓股，少有独门重仓股，大多是大众情人股甚至是我们看着不会买的股票。他能够靠这些看着不起眼的个股成为顶流，我想这提醒了我们，投资并非要一味的追求“小新奇”，把我们日常听说的个股或者基金经理真正搞清楚，并持之以恒坚持下去，也能帮助我们取得不俗的投资回报。客观说2015年以来董承非的收益相对优秀的同行并不算特别靓眼，但我们扪心自问，这期间又有多少人的投资收益战胜了董承非呢，这是值得大家深思的，我认为个中原因可能主要还是大家频繁的换仓操作造成了追涨杀跌。

（4）董承非的灵活与坚守。董承非通过较低的换手率取得了不错的交易收益，可能这当中对于个股投资时机的把握我们很难学得来，就像陈光明所说，卖出时点的选择只可意会不可言传，这是我们很难学习的一面。但另一方面，董承非对于其看好的个股则体现了非常强的坚守能力，很少会因为股价短期的不佳表现而去清仓，比如中国平安、地产股，他基本做到了对行情的免疫，这一点值得我们学习。很多时候我们在投资时太容易受到行情的影响，某个股票或者基金经理短期表现不好，大家就很容易认为是股票基本面不行了或者基金经理不行了，其实绝大多数时候，我们的判断是错误的，股票还是那个股票，基金经理还是那个基金经理，只是随机的股价起伏让我们的判断跟着变化。