第15讲 大势所趋|为什么高频交易正在成为金融市场的主导？

第15讲大势所趋|为什么高频交易正在成为金融市场的主导？

喜马拉雅的听众朋友你好，我是李路。欢迎来到我的《高频交易15讲》。

近些年来，高频交易占据市场交易的份额越来越大，日益成为全球金融市场关注的焦点。机构投资者越来越多的将高频交易作为补充基本面投资的一种交易策略，学术界将高频交易作为市场微观结构领域最前沿的研究方向，监管机构也相继颁布了新的监管措施用以防范高频交易可能带来的风险。其实，高频交易运用的投资策略并不完全新奇，无论是做市策略、事件驱动策略、套利策略还是投机策略，都是在传统投资策略的基础上加入了高速的自动化交易，但高频交易可以将人类的认知时空从秒带入纳秒，放大了10的9次方倍，其核心竞争优势在于实现交易的低延时性、降低交易成本。

因此，高频交易研究中最重要的问题是：高频交易是否提升了市场运行效率、提高了市场质量，从而使得全社会福利有所改善。

总结下来，高频交易为市场带来的好处有五点：

第一，降低交易成本。计算机技术的不断创新，加上金融管制的放松，这使得高频交易自动化带来的好处，不仅仅局限于交易执行，还包括后台功能和盘后服务的自动化，如交易确认、交易清算等均获益匪浅。特别是，高频交易不用通过经纪商，而直接向交易所提交电子化订单，这也是降低交易成本的一个重要创新。学术研究表明，在美国市场，随着高频交易的增加，股票市场的质量和流动性都得到了大范围的提升。

第二，增加流动性。高频交易能否向市场提供流动性，这对于市场运行尤为重要。流动性可以定义为市场参与者买卖金融产品的容易程度。高频交易通过向市场提供流动性，缩小了买卖价差，进而降低了交易成本。此外，高频交易对缩小最小变动价位产生了重要的驱动作用，进一步帮助买卖价差的收窄。因此，高频交易并没有独享交易成本降低的好处，而是给所有的市场参与者提供了流动性，这会带来更充分的价格发现，从而提升金融市场的社会价值。

第三，降低波动率。目前，大多数学术界的实证研究支持高频交易降低市场波动率、提高市场质量的结论。这源于高频交易可以通过捕捉稍纵即逝的交易机会，使市场价格的波动，特别是基于基本面信息的永久性价格变化来的更加平滑，因此波动率降低。

第四，提高市场效率。金融市场最重要的功能是价格发现，由此引导金融资产在实体经济中的有效配置，市场效率是指资产价格反映最新市场信息的速度。高频交易引领的交易速度的提高保证了市场价格可以更快地反映最新市场信息，最终改善了市场运行效率。

第五，财富效应。财富效应，即投资回报，其计算需去除交易成本，因此降低交易成本可以提高投资收益，进而提升资产价格。由此引申，像高频交易这样通过技术创新使交易成本显著而永久性地降低，势必会带动资产价格的永久性提高；而投资组合价值的增加，必然产生相应的财富效应。

当然，上述观点仍有争议，其中有些是误解。目前，社会各界对高频交易的最大误解有两点：

第一个误解是，从直观上看，高频交易好像和实体经济发展没有直接关系。其实不然，高频交易作为市场中的流动性提供者，为市场的形成和交易的达成起到了基础性作用。例如，如果你是一个种植苹果的农户，一方面，当高频交易让苹果期货的价格越来越有效率的时候，你就可以参考苹果期货的价格高低来决定自己当下的种植量；另一方面，如果你想利用苹果期货套期保值的时候，高频交易也会帮你达成交易。

第二个误解是，高频交易常常被认为增加了传统投资者的交易成本。事实上，高频交易，通过增加流动性、降低买卖价差、促进价格发现和降低金融资产价格波动等方式提高了市场的质量和效率。的确，高频交易对市场不同参与者的成本收益分布的影响不是中性的。高频交易导致了金融市场传统中介业务的衰落，也可能造成某些低速投资者（比如养老基金等）的交易成本的相对提高。不过，从公共政策的角度来看，相对于高频交易给市场整体带来的经济福利，其对市场参与者成本提高的影响显然是次要的。

那么，高频交易有利于经济发展的基本逻辑到底是什么呢？

根据已有的研究，高频交易能够改善市场流动性、降低交易成本并使得股票价格更有效率，而更有效率的股票价格会降低公司的融资成本，提高投资水平，并最终增加GDP。这便是高频交易有利于经济发展、创造价值的主要渠道。

正如任何一个事物都有两面，高频交易未来发展过程中的最大风险是什么呢？

未来对于高频交易带来风险的研究之一，会更多的集中于市场极端情形时高频交易的作用，以及更加直接地分析高频交易与传统投资者之间的利益冲突，最终的目标是分析高频交易对极端市场质量究竟有什么样的影响？所谓极端市场，就是市场暴涨暴跌的时候，比如：中国光大证券“乌龙指”事件、美国市场的闪电崩盘，这都是在几秒、几分钟内市场有一个飞速的上涨或者下跌，而且上涨和下跌的幅度都在5%以上。在极端市场的时候，高频交易的负面性的作用显现的更加明显。如果我们说高频交易作为一个做市商，为市场提供了流动性，但是这种流动性也是在市场平稳的时候才能够看到的。而当市场出现极端情形的时候，高频交易的正面作用正在越来越少，而负面作用会更加激烈。原因是因为当市场出现极端情形的时候，高频交易自己本身也要牟利、也要生存，所以他会很快的从一个流动性的提供者变成一个流动性的消耗者，这对于全市场而言都是一件非常危险的事情。

另外一个方向，高频交易带来风险的研究之二，是垄断性问题。我们可以想象，在非洲的大草原上，如果都是老虎和狮子，那么，整个生态圈也是不完美的。当高频交易的交易量足够大之后，就好比整个生态圈里全部都是高频交易，更要命的是，当高频交易变成了给高频交易提供流动性，高频交易给高频交易消耗流动性的时候，流动性不再真实，演变成飘忽不定的流动性，这就需要加以防范，这对于整个市场发展都是非常不利的。

最后，我为你总结《高频交易15讲》。好比人类交通工具的发展，从马车、汽车、高铁到飞机，技术进步对人类的影响是如此深远；在金融市场亦是如此，当技术让人类已经能够在纳秒时空实现交易时，我们似乎无法阻挡高频交易的产生与发展，对于金融市场而言，高频交易是大势所趋，对其“抑恶扬善”方是正途，高频交易正在成为金融市场的主导。

谢谢你的收听！