第8讲 套利交易|为什么高频交易能合法的“占便宜”？

第8讲套利交易|为什么高频交易能合法的“占便宜”？

喜马拉雅的听众朋友你好，我是李路。欢迎来到我的《高频交易15讲》。

在经济学里，经常会说天下没有免费的午餐，那么，在金融市场中，会有免费的投资机会吗？你在平时买基金产品的时候，或许遇到过这样的基金产品，他说自己的盈利可以独立于市场行情，也就是无论市场价格涨跌，他都可以盈利，这种基金产品策略常常用到就是套利交易，这就是一种近乎免费的投资机会，它提供了在金融市场中合法“占便宜”的机会。

与我之前为你介绍的投机行为是单纯赌价格方向不同，套利交易的核心一定是同时买入和卖出同一个金融产品，相当于买卖两边同时操作，是利用市场价格在形成过程中的短暂不平衡获利，此时，你不再需要赌价格的涨跌，可以合法、合情、合理的“占便宜”。

高频交易的套利行为与传统套利行为相似，都试图通过捕捉不合理价格差异而获利。不同的是，高频套利者的套利能力得到了极大提高，这主要通过更快的信息传输速度和订单执行效率，这种与市场间的高速链接使得高频套利者比以往更快地完成开、平仓操作，因此尽量降低了其所持资产由于价格偏差扩大而产生的潜在交易风险。

我们可以看一个高频交易套利行为的案例。例如，高频交易的套利行为在ETF中应用十分普遍。如果标普500ETF的价格超过了标普500指数里的一揽子股票的价格，那么高频套利者在评估交易和融资成本之后，选择卖出标普500ETF、并同时买入标普500指数的一揽子股票，直至价格收敛。此类套利策略是对市场有利的，因为它保证了ETF的价格能够准确反映标的资产的价格，从而确保投资者可以随时在正确的价格上进行交易。因此，在ETF套利策略的作用下，ETF价格产生偏离至其消失的时间通常少于1分钟。

更有意思的，高频套利者具有赢者通吃的特征，如果某一高频套利者总是比其他人速度快，他就能在第一时间发现价差套利机会并将两种交易工具的价差重新拉回到合理区间，其他交易者哪怕只慢一步也不会获得这种交易机会。

如果你认为高频交易的套利行为仅仅是像这个例子一样赚些小钱，那你就低估高频套利的市场角色的分量了，他更为重要的功能是连接了美国“分割”的股票市场结构，起到了市场基石般的重大的、基础性作用。

那么，什么是“分割”和“集中”的股票市场结构呢？

在中国的股票市场，有两个股票交易所，一个上海证券交易所，一个深圳证券交易所。比如你在上海证券交易所买入了西部黄金这支股票，你卖出的时候也只能够在上海证券交易所卖出，而不能够到深圳证券交易所卖出。所以，中国的股票市场结构是一个封闭式的结构，买卖只能发生在同一个交易所，我们称这样的股票市场是“集中”的市场结构。

有意思的是，在美国股票市场，他却是一个所谓的“分割”市场结构。他有多少个交易场所呢？他有30多个交易场所。在这些的交易场所内，你可以自由的买卖同一只股票。比如，你在纽约证券交易所买进阿里巴巴股票之后，你可以在纽约证券交易所卖出，也可以在纳斯达克等其他交易场所卖出。所以，阿里巴巴这只股票在全美国有30多个交易场所都可以完成交易。我们称这样的股票市场是“分割”的市场结构。

可以设想，当你可以在任何一个交易场所买进，或者卖出，这个过程中就会产生一个问题。比如，你在纽约证券交易所看到，阿里巴巴这支股票卖10元，但是在纳斯达克却卖9元。那这个时候你如果想买进阿里巴巴股票，成交价应该是多少呢？

在美国股票市场，他们有一个规则，叫全市场最优报价原则，简称NBBO，即The National Best Bid and Offer规则。在NBBO规则里面，他会告诉你，如果你在美国的股票市场去买一只股票的话，不管你在哪一个交易场所发出你的买入指令，你最后买到的股票的价格一定是全市场最便宜的。

我们看这样一个订单簿的例子。有三个交易所，交易所一、二和三。在交易所一的最优买价是1.00元，最优卖价是1.08元；交易所二的最优买价是1.01元，最优卖价是1.10元；交易所三的最优买价是0.99元，最优卖价是1.06元。我们先从最优买价的角度出发，你会发现最低的最优买价出现在第三个交易所的0.99元，而最高的最优买价出现在第二个交易所，也就是1.01元。我们再从最优卖价的角度出发，最高的最优卖价出现在了第一个交易所，也就是1.08元，最低的最优卖价出现在第三个交易所，也就是1.06元。

根据NBBO原则，如果你在这样的交易场所内进行交易的话，不管你在交易所一、二还是三，发出你的买单，你最后得到的成交价格，一定是这三个交易所里面最低的最优卖价。也就是1.06。同样的道理，如果你在这样的交易场所内发出自己的卖单，不管你是在哪个交易所发出卖单，你最后的成交一定是在第二个交易所，也就是最高的买价1.01元。

你也许会问，我在纽约证券交易所发出的买入指令怎么会传到纳斯达克去呢？这个过程中，整个美国市场的股票市场会帮你完成交易指令的传送过程，我们把这个过程称之为叫做NBBO保护。同样的道理，如果你想去卖一支股票的话，不管你在哪一个交易所发出你的卖出指令，你一定能够在全美国市场的交易所里面得到最好的一个买家，也就是最高的一个买家。

这样一种股票市场结构的安排看上去非常合理，一方面，交易所之间可以互相竞争、为你提供最好的服务，另一方面，你总可以拿到最理想的价格。

然而，你想象一下，有没有可能出现这样一个“占便宜”的现象？纳斯达克的阿里巴巴股票非常的便宜，而纽约证券交易所的阿里巴巴股票非常的贵，于是你很快跑到纳斯达克去买进，然后在纽约证券交易所把阿里巴巴股票卖了，在这个过程中你就套取了利润。但问题是，价格明明白白写着的，谁都想去套利，这时就要比谁跑地更快了，那么，谁能够做到更加快速地买进卖出呢？——正是高频交易。

同样，执行套利交易的高频交易具有“赢家通吃”的性质，如果一个高频交易始终比其他任何市场参与者的速度更快，他将能够迅速买下所有被错误定价的阿里巴巴股票并卖出错误定价的阿里巴巴股票，从而使速度稍慢的交易商再无交易机会。

自此，高频交易在美国30多个交易场所之间不断的进行套利交易，去发现这样的价格机会，从而让阿里巴巴这支股票在全美国30多个交易场所，不再被分割，成为一片连通的水域，几乎呈现一个价格，这就使得高频交易的套利行为不仅仅是“占便宜”，而是对市场形成统一价格有了巨大贡献。

但有的时候，高频交易的这种套利行为也会“开小差”，当极端市场行情出现时，越来越多的投资者选择在“最近距离”还不是“最优价格”的交易所成交时，此时高频交易再好的套利交易也无力回天了，所以这种“分割”的市场结构到底好不好还是有争议的。

最后，我为你总结本讲，高频交易的套利交易不仅可以合法、合情、合理的“占便宜”、赚点小钱，更重要的是可以“连接”起分割的市场结构，有助于形成全市场统一的价格、从而提升市场效率。

谢谢你的收听！