第7讲 投机交易|高频交易是助涨助跌的元凶吗？

第7讲投机交易|高频交易是助涨助跌的元凶吗？

喜马拉雅的听众朋友你好，我是李路。欢迎来到我的《高频交易15讲》。

从本讲开始，我会为你详细介绍高频交易各种各样独特的交易策略，这会对你的交易有所启发和借鉴。

2015年6月，中国股票市场发生过一次异常波动，在短短一个月的时间里，上证综指从5000点下跌至3000点左右才算稳住。这次异常波动的原因有很多，比如场外杠杆的不当使用、市场泡沫的长期集聚、多头监管的信息流通不畅等，其中有一条是针对高频交易的，认为异常波动之所以能够在这么短的时间内发生，正是归因于高频交易的投机行为，起到助涨助跌的作用。那么，是不是高频交易所有的投机行为都要被一棒子打死吗？

首先，什么是投机呢？当你交易的时候，买入之后等待价格上涨之后卖出，或者卖出之后等待价格下跌之后买入，除此之外，你不再做任何辅助交易，这就是投机。简单总结：赌方向的交易就是投机。讲到这里，你可能会问，那投资是什么呢？投资是成功的投机，投机是失败的投资。所以，从这个意义来看，投机和投资的界限常常是非常模糊的。

高频交易的投机交易有两种，一是订单预期交易，二是事件交易。

高频交易的第一种投机交易——订单预期交易，和我们在宏观金融世界里面观察到的很多投机交易非常的相似：如果你预期将来一只股票的价格要上涨，你就买进；如果你预期未来股票的价格会下跌，你就卖出。但不同之处在于，高频交易持仓时间非常短，仅仅是寻找超短期之内的交易机会，所以高频交易往往是基于订单流动信号进行交易。这是一种非常特别的、专属高频交易的投机交易，其基于的思想并不是对于金融资产本身内在价值的判断，而是对于交易对手的判断。此时的高频交易会将以基本面分析为主的传统机构投资者作为自己的交易对手。

我们举个例子看一看，订单预期交易是怎么实现的？如果当前的市场最优卖价即卖一价是10元，最优买价即买一价是8元。此时，市场出现一个委托量非常巨大的买单7元，比如买量有1万手。如果出现这样一个情形的话，那么你判断未来一段时间市场会上涨，还是下跌呢？一般情况，当我们观察到这样一个现象，说明市场有一个需求量非常大的潜在买家，且买家的买入意愿非常强，因为他在7元挂了的1万手的买入委托量，一旦无法成交的话，他还会往更高的价格上挂买单。所以，几乎所有人在这个时刻都会意识到，市场在未来一段时间将会上涨。

此时的高频交易会怎么办呢？他会第一时间挂出买单和当前的最优卖价成交，也就是吃掉了10元的最优卖单。从他盈利的角度来看，相当于掏出去了10元，即负10元。任何一个交易有买、还需要有卖。高频交易在完成买入交易动作后，会非常迅速的挂一个卖单，比如11元。因为市场里面的10元最优卖单已经被高频交易成交、不存在了，此时市场最优卖价就是此时高频交易挂出的11元。未来一段时间，市场因为1万手的7元买单，将会出现上涨，所以11元的最优卖单很快就可以成交。这意味着高频交易卖出获得了11元，即正11元。因此，高频交易一买一卖的盈利是负10元加上正11元等于正1元。

我们回过头来反思一下高频交易的这种投机交易——订单预期交易。当他观察到市场有一个委托量非常大的买单的时候，他以非常迅速的速度吃掉市场的最优卖单，同时又很快地挂出自己的卖单。在这个过程中，高频交易其实对于基本面没有任何判断，他并没有利用基本面的任何信息，只是通过订单之间的偶合关系来判断未来市场可能有一个巨大的变化，因此来进行自己的买卖。

因此，高频交易在整个订单流的处理过程中，会有一些穿梭，而穿梭的过程中，他发现了一些所谓的投机交易机会，而这些交易往往是牺牲了低频的、长期的投资者的利益。可以设想，如果你作为一个养老基金的基金经理，持仓周期会非常的长，你可能会判断股票在100元时才选择卖出，所以对于10元买进还是11元买进，你本身并不是特别在乎。高频交易正是利用了你的这个心理，来进行短期操作，赢得了一个微小的利润。

更为重要的是，从全市场的影响来看，订单预期交易会让买家想买的价格越来越高、卖家想卖的价格越来越低，从而加剧市场趋势的延续，即助涨助跌，这也正是高频交易的这种投机交易在中国股票市场2015年异常波动中扮演的角色，从这个角度来看，对高频交易订单预期交易的投机行为的板子没有打错。因此，高频交易的订单预期交易是一种差的、降低市场效率的投机交易。

那么，是不是所有的高频交易的投机行为都是不好的呢？接着，我们来看高频交易的第二种投机交易——事件交易，是指高频交易会以电子方式解析新闻、公告、宏观经济等信息发布，依据信息推断的方向进行交易。

我们来举一个简单的例子。如果一家公司之前的股票价格是平稳的，在A点。当它突然间出现了一个非常利好的消息，按照经典金融学的讲法，它的价格应该立刻上升到B点，并且从此以后稳定在B点。也就是说，市场在A这一点充分的反映了利好的消息，并且立刻上涨到了B这一点，从而形成了一个完整的事件过程。

但是，真实的金融市场往往并不是这样。当一个利好消息出现之前，比如说一个公司要并购了，在利好事件出现之前，你会发现价格已经开始上涨。很有意思的是，当事件消息公布这一天的时候，你会发现价格往往会过度反应，然后再慢慢的回落到它的正常水平。所以我们可以看到，从 A点到B 点的直线是理论上我们认为资产价格应该走过的过程，但真正的资产价格的行走过程，反而是一条曲线。

如果价格真的是按照直线走的话，在A这一刻瞬间反应到B，我们作为投资者是没有交易机会的。但是如果价格是曲线的话，这势必产生时间差，我们就有交易机会了。正是因为市场不是那么有效，总是在事件之前会进行提前反应，而在事件发生之后又有过度反应。正是因为这样一个情形，使得事件交易机会出现，此时高频交易更能够把握住这样的交易机会。

有趣的是，如果在高频交易的放大镜下来看，此时市场的波动会变得更为剧烈，买卖机会也就会变得更多。所以，高频交易在事件交易里会寻找到一些有针对性的词汇，比如说提高、更高、增加，代表事件利好，他会买进。相反，如果他发现降低、减少、更少这样的词汇，他就会卖出。

因此，从事件交易的角度而言，高频交易其实和传统的投机者并没有什么区别。他们都是根据一些信号来决定自己是买进还是卖出，只不过高频交易利用自己的计算机技术，可以进行一些额外的、所谓的文本分析，特别是利用计算语言学和自然语言处理的技术，使得我们人眼去阅读一行字需要几微秒、几毫秒来反应，而高频交易只需要几纳秒就能做出反应，并且完成交易。事件交易过程中的高频交易，往往是让价格变得更加有效，因为他让信息更快地进入到市场里面去，市场效率得到提升。所以，高频交易的事件交易是一种好的、提高市场效率的投机交易。

最后，我为你总结本讲，高频交易的投机行为带来了中国股票市场异常波动期间的快速下跌，这仅仅是其中的订单预期交易带来的，还有一类投机行为是事件交易，其会让市场信息更快地进入价格。因此，对于高频交易的投机行为而言，我们应该限制降低市场效率的订单预期交易，而鼓励提高市场效率的事件交易。

谢谢你的收听！