【第32集】从现金流量表看公司的真面目（上）

很多著名的投资家也都认为，现金流量对企业如同血液对于人体一样重要。

巴菲特在1984年曾表示：“在大部分行业，企业倒闭的原因都是因为企业耗光现金。”通用电气公司前CEO韦尔奇说：“如果你只有三种可以依赖的业务衡量方法，那么应该就是：员工满意度、客户满意度和现金流量。” 巴菲特分析现金流量表时最关注两个指标：资本开支、回报股票。

 杀鸡取卵寓言

伊索寓言里有一个杀鸡取卵的故事。

这个故事讲的是，从前有个老婆婆养了一只老母鸡，这只鸡不仅长得又高又壮，叫起来好听。它还有一个特别神奇的地方：每天会下一只金蛋。这个老婆婆每天得到一个金蛋后，就可以什么事也不用干了，日子还过得特别不错。

问题就出在，她其实是个很贪心的人。想尽快得到更多的金蛋，就常常守候在鸡身边。但是她发现这招没用啊，因为这只鸡一天只能下一个金蛋。于是，这个老婆婆就开始寻思：既然它能下金蛋，说明肚子里的金蛋还很多。为了取出所有的金蛋，老婆婆就干脆把鸡给杀了。结果大家也知道了，等她剖开鸡肚子，里面当然是一个金蛋也没有。在那之后，她连每天一个金蛋都捞不到了。她特别后悔，但也已经来不及。

巴菲特的价值投资就像养鸡一样，养鸡的目的是为了获得这只鸡下的蛋。他会估算这只鸡的价值。金蛋的现金流也并不是真正自由的。养这只鸡的饲料，如果生病了还要吃药，还要给它推广，这些都需要金蛋。所谓的现金流和我们看到的损益表中的收入和基本支出有所不同。

资本开支

巴菲特认为，想要盈利，就要减少资本开支。如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，你就可以把这家企业列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果这个比例保持在25%以下，那这家公司就很可能具备可持续竞争优势。

在会计处理方法上，大多数公司使用的是权责发生制，而不是收付实现制。权责发生制是指产品一旦发货，就会被记录到销售收入账目，不管购买者什么时候支付货款。但在收付实现制下，公司要收到货款现金之后才能入账。权责发生制允许赊销作为收入记账，现金流量表里面就会有实际的现金流入和现金流出。

现金流量表可以分为三部分：经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流、融资活动产生的现金流。

可口可乐公司在1998年到2008年每股收益总计赚了20.21美元的利润，而同期内，每股只用了4.01美元。也就是说，利率的19%用于资本开支。

在同样的时间段内，通用汽车的每股收益为31.64美元，但资本开支的费用却高达每股140.42美元。也就是说，通用汽车用了超过它利润444%用于资本开支。

巴菲特在分析财务报表时，起码会将公司近10年的累计资本开支和公司同期的累积净利润进行比较。

巴菲特认为它是具有持续竞争优势的公司。那些具备持续竞争优势的企业，他们在资本开支和净利率的比率都非常小。

总结：

在资本开支方面，不同的公司有不同的需求。很多公司为了能保持行业中的龙头地位，必须大量投入资本开支。如果一家公司连续几年都维持着高额的资本投入，肯定将影响企业的利润。也许企业某些时段因为转型或者新项目的启动，在研发等费用上有较大投入，这也导致企业在账面上的资本开支增加。就不能简单因为资本开支数据大就判定这家企业不优质。这些主动转型的企业，也许未来会有更好的发展机会。