金融地产低估行业年末有配置价值吗？

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今天是12月22日，星期三

投资者朋友们大家好，周二开盘不久，伴随着央行一年期贷款利率的调低，流动性宽松预期背景下，香江控股、宋都股份等多只地产股涨停，这也使得以“西部利得策略优选”为首的“侧重投资低估值个股”的基金，进入了领涨前列，那么，以金融、地产为代表的低估值品种，会不会在年末掀起“价值回归”行情，今天我们聊聊这个话题。

 “价值低估”的标准，仁者见仁、智者见智，评判价值高低的指标也不一而同。用业内公认的标准，就是“市盈率”和“市净率”估值百分位。如果这两项指标都低于历史上百分之80%的时间，那么，理论上，就可以认为这个行业目前处于“价值被低估”的状态。按照这个标准衡量，我们发现目前“估值较低”的行业包括“地产、金融”和“传媒”等。

首先来看地产板块。在过去两年，地产股的表现相当低迷。以“房地产开发”指数为例，沪深300指数过去两年年均收益超过30%的背景下，该指数年均涨幅仅为8%，并且已经形成了连续六年的高点下移状态。从K线走势来看，是标准的“夕阳”行业图形。

找到导致地产行业调整的原因，并不难。很明显，主要来自于政策和资金流动性的双重压力。“房住不炒”政策背景下，在房价调控过程中，地产商普遍遭遇了“销量”与“贷款增速”双双下滑的状况。全国15城的新房成交，在上周已经环比下滑了5.76%，同时，今年10月全国二手房的交易量，更是跌破了万套,创下自2020年4月以来的新低。目前地产商从银行获得贷款的增速，也已经从2018年3季度的25%，下滑到今年3季度的0，也就是说，地产商的存量房源难卖了，银行的贷款又被“断供”了。不难想象，如果楼市销量不能回暖，那么对于主要依靠借贷维系的中小地产商来说，未来的现金流一旦锁死，则潜在风险极大。而对于自有资金雄厚，旗下项目能够加速回款、现金流充裕的地产商来说，则是一次重新扩大市场份额的机会。

像华发股份、大名城、陆家嘴等八家房地产开发上市公司的“经营现金流”与“总现金流”，仍然保持在两位数水平之上，至少不用担心他们的资金流动性风险。周二盘面上，央行调降LPR，也就是降低“一年期贷款利率”的动作，相当于一次降息，为部分地产商带来了流动性宽松的预期，市场也给出了积极的反应。从管理层的意图来看，对于真正的买房需求，还是非常支持的。

和地产息息相关的“大金融”，则是另一价值显著低估的行业板块，毕竟，地产贷款的来源大头，就是银行。而银行又是金融，乃至整个市场的“体量担当”。

在前不久召开的政治局会议上，对于地产行业，就做出了全新表态，提到“要推进保障性住房建设，促进房地产业健康发展和良性循环”。这种表态基调有望使得货币信用环境逐步转为“宽松”，体现在央行数据上就非常清楚。2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加近3500亿。意味着“信用底”逐步确认，在此背景下，以金融股为代表的周期性行业，也更有理由迎来估值修复的回升。当前“中证银行指数”的市净率仅为0.64倍，几乎处于指数发布以来的历史最低水平。从历史规律来看，一旦银行股股价形成慢牛上涨趋势，则这种走势的可信度，往往也会比较高。只不过，大家对于银行股的估值空间预期，和券商相比，还是要打个折扣。

券商板块，作为金融股的另一分支，曾被很多股民冠以“渣男”的称呼，不过，市场表现正在挽回这种不良印象。今年以来，证券市场成交量已经超过40个交易日维持在1万亿以上，这种级别的量能，本身就有利于券商类上市公司的业绩表现。加上央行刚刚“降准”释放了约为1.2万亿的长期资金，又为市场提供了更大的想象力空间。难得的是，目前券商板块市净率水平仅为1.6倍，处于2013年以来的23%分位。“低估值”插上“想象力”的翅膀，让券商板块有望在金融股里“起飞”。

最后，我们把视线放在“传媒”板块上。“传媒板块估值低”这种说法，放在一两年前，大家都不太会相信。可现实就是如此，“传媒”是少数几个在去年全年下跌的板块，尤其是影院类上市公司受到疫情的冲击，非常明显，一度使得很多影视明星都无戏可拍，转而“直播带货”。从业绩上来看，拐点已经形成，板块收入增速在去年四季度显著下降后，今年二三季度增速触底反弹，同时今年“元宇宙”的概念风起，更带火了整个传媒板块。

时间点上来看，36部国产影片定档2021年贺岁档，具备优质影片票房的院线类上市公司，有望取得更佳表现。通过今年数据来看，观众观影需求已经进一步回暖，档期票房集中趋势明显，优质影片票房优势更突出。今年五一档票房达15.1亿，已经超过了疫情前的2019年的“五一档”票房。而十一档优质影片《长津湖》，更成为了中国影史票房冠军。由于“就地过年”很可能将成为主流过年方式，人员流动的减少将带来本地化娱乐需求的增加，而去影院观影，或“在线观影”都将成为假期本地娱乐的重要形式，因此，对传媒板块的配置价值，更多基于“前瞻性”角度考虑。

大家仍需谨慎的是，传媒行业中，“游戏”与“影视”等子行业板块的股价波动，受到新游戏、新影片上线安排，和"元宇宙”市场概念催化关系较大，短期波动也往往会较为剧烈，风险承受能力差的投资者尤其应该回避。

投资策略上，在布局明年行情时，我们既要避免落于“估值陷阱”，也要耐心从价值低估的一群“顽石”中，挑出真正的“美玉”。毕竟在成长类的科技、新能源品种经历动辄两到三倍的阶段涨幅后，不可避免地透支了短期的估值空间，如果没有更强有力的销量数据配合，则这种估值泡沫，会非常明显。此时，理性的机构投资者，无论从估值角度，还是从量化止盈交易的维度，都或多或少会对高估行业和个股，采取阶段性的减仓策略。而“低估值”的品种，则自然会被注重“价值投资”的机构资金看中，体现出其配置价值。

具体到低估值的品种上，我们还需要一分为二，搞清楚被低估的主题仅仅是“简单的价值低估”，还是兼具“估值与成长性”？如果仅仅是价格超跌，导致价值低估，则后市反弹就会缺乏底气。正如今年的港股“中概互联”品种，和去年相比，价值显然低估了。不过财务指标的低估，并不代表马上会涨起来，还需要有赖于市场预期与流动性的共同作用，才能在股价上发酵。综合而言，“低估值”品种应是我们定投组合的标配，但不应是唯一选择，成长与价值相对均衡的配置，会让整个定投组合的搭配更合理。

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