前段时间我就给朋友们透露,这次奇兵组合调仓我会减持一个市场非常看好的行业。当时很多朋友都误以为我要减仓新能源了,没想到我减仓的是医疗行业。如果我这么容易就被你们猜透,晚报岂不是没人看了
上个星期组合调仓,我减仓了工银瑞信养老产业基金,加仓了中邮军民融合基金和工银新兴制造基金,至今仍然有一些朋友不太明白这次调仓的逻辑,我今晚再给大家补充一些分析。
工银瑞信养老产业基金买了很多CXO企业,比如大家熟知的药明康德、凯莱英、泰格医药、美迪西等等。工银瑞信养老产业基金其实很大程度是一只CXO行业基金。
数据来源:WIND
CXO行业的业绩很好,比如药明康德2021年前三季度净利润同比+50.41%,凯莱英2021年前三季度净利润同比+37.26%,泰格医药前三季度净利润同比+35.13%。其他CXO企业市值小,盈利弹性还更大一些,从CXO等权指数看,2021年CXO行业预期盈利同比+69.78%。
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但是CXO行业高利润增长的预期基本被市场熟知了,CXO行业指数的估值现在已经高达85倍PE,算到2021年底也高达80.51倍PE。过去包括现在,市场非常认可CXO这种“卖水人”的角色,创新药研发从单个结果来看是不可控的,所以做卖水人可以立于不败之地。
基于这点旱涝保收的逻辑,CXO过去几年的业绩很好,同时估值也拔得很快。但是我们需要关注创新药的资本开支的周期问题,本质上过去2-3年,创新药整个浪潮的起来跟港股生物药板块的引入有很大的关系。
今年以来港股持续下跌转入了熊市,港股打新也屡次出现破发,对于创新药企业上市融资多多少少都会受到一些影响的,只是到目前为止还没有传导到CXO企业的研发开支端,所以光看财报数据我们暂时是没有什么感觉的,我目前也不太清楚具体会有多大的影响。
但在CXO行业高估值的背景下,我们更加需要去警惕这个风险。
今年的白酒行业就是很好的例子,年初的时候茅台的估值高达70倍PE,市场觉得今年白酒的业绩增速会非常不错。但当消费数据承压,行业景气度边际减弱,白酒行业的估值直接就腰斩了,茅台的70倍PE直接砍到了35倍FPE。
白酒行业今年的盈利增速其实依然不错,但由于飞天茅台的价格涨涨跌跌,市场一直担心消费数据的问题,白酒行业的景气度没有再环比提高,反而是呈现下降。尽管业绩在增长,但白酒股的估值在下降,所以过去一年买了白酒股的朋友几乎没赚到什么钱。
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与CXO行业相比之下,军工行业明年的业绩预期增速也有28.69%,但是算到2021年底的估值也就63倍PE,并且从我最近两个月的调研来看,军工企业的产能有望在明年一季度释放,届时军工企业的订单会再上一个台阶。
整体来看,高端制造景气度是环比上升的,而CXO行业景气度环比是持平或者可能向下。前者估值低一些,后者估值高一些。所以就驱动我在这次加仓了高端制造,减仓了CXO行业。
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与其关注预期基本被市场透支的CXO行业,不如关注目前有预期差的药品行业。有一些朋友可能分不清,CXO和医药的关系。CXO通俗说就是医药研发外包,他们的客户主要就是各大药企。
相比CXO旱涝保收,医药企业过去几年并不好过,因为经常遭遇集采的打压,一个药品的价格经历集采可能瞬间就跌50%甚至更多。在2018年的时候,股票市场就流传一个段子说,遭受集采之后,医药行业的估值要向化工行业看齐。
今年看这个梗还真就实现了,一方面油价大涨推高了化工原材料的成本导致涨价,另外一方面新能源行业爆发,与新能源相关的化工股业绩猛增,原本被当成周期股的化工股,现在摇身一变成了成长股,很多化工股估值都涨到50倍以上。而很多医药股因为有被集采的风险,大家都怕了,估值只有30倍甚至20倍。
这不是看齐,这是身份互换了啊。
比如某家做麻醉药的企业,现在估值就只有25倍左右。麻醉药这个领域其实它是类牌照经营的,管制类麻醉药制剂只允许三家企业生产,原料只允许两家企业生产,所以行业壁垒是有的。
从行业景气度来看,以前麻醉药更多用在手术领域,最近2-3年在非手术科室占比是有所提高的。这个非手术科室包括我们大家常做的无痛胃肠镜等领域,这些需求最近几年不断增长,而且增速比手术领域要快。今年和明年估计都有25%左右的盈利增长,那么PEG其实只有一倍左右。
之所以给这么低的估值,市场也不是傻的,主要还是担心集采。但是从最近的跟踪来看,经过了三年时间的高强度集采,政策有逐渐纠偏的预期。包括今天下午恒瑞医药股价突然飙升,也是因为市场传闻PD-1的医保谈判价格优于预期。
所以与其承担CXO行业景气度环比下行的高估值风险,还不如去找找低估值医药行业的预期差。除了麻醉药,类似的行业也有很多,我今晚就不一一展开说了。
泰山、战舰、奇兵组合均有基金经理在挖掘这个方向了,所以我不打算单独增加医药基金的仓位。接下来我们会找找有没有合适的医药ETF,给大家分享网格策略。
......
药师的华宝开户链接不能用了吗?
药师的后花园 回复 @TianMeiling: 找佐罗拿新的
药师在雪球也没了吗?
药师的后花园 回复 @007immortal: 雪球名字改成:药师的后花园,人还在啊
音频节目也没有了吗?
备用公众号是哪个?
药师的后花园 回复 @听友188186102: 名字:药师的后花园,指汇盈,这两个都可以关注
恩华药业?
拐点不远了
我还是再等等看
干货!
听说药师的公众号被禁言2个月了?就因为这篇文章?
药师的后花园 回复 @007immortal: 具体不知道原因,不过确实是被封禁了两个月,后面还是要谨慎一些![](http://s1.xmcdn.com/css/img/face/d_dahaqi.gif)