纯正军工基的布局逻辑【基金会客室】

自2015年以来专注管理军工基金的基金经理李轩，他的投资思路是怎样的？军工行业应该如何投资？哪些细分行业值得关注？我们与您一起看清军工行业投资逻辑。

本期将探讨以下主题：

军工基的投资思路

透过军工行业，如何看待长周期行业？

军工哪些细分值得关注？

军工基的投资思路

王彦杰：国投瑞银国家安全基金，在2015年就成立了，一直都是李轩管理这个基金，你的整个选股的方法大概是怎么样？

李轩：国家安全基金自成立以来根据合同的规定投资国防工业相关的上市公司。那么在具体的操作中主要投资于核心军工股。

我讲一下核心军工股的主要特征，一核心军工股是军品收入过半，并且由于技术竞争导致难以动摇的竞争优势的公司。

第二，公司或者子公司具有国家一级保密资质，这说明军方认定该公司是重要的，而不是公司自封或者是资本市场上错误定价所造成的。

三，核心军工公司它直接提供我们国家的主战装备和重要的配套。

举例来说，总装类主机厂及重要的分系统就是核心军工公司。例如曾在2019年国庆阅兵史上的主战装备的公司就是核心军工公司。我们回想一下在2019年国庆阅兵史上，飞过天安门城楼的战斗机，我们看了都很兴奋。生产这些战斗机的公司就是核心军工公司，而给战斗机做配套的航空发动机的生产商也是核心军工公司。

王彦杰：根据你的多年的在军工行业的观察经验，通常会驱动短期的变化的主要的因素会是在哪里？

李轩：我觉得驱动军工行业指数上涨的因素是有多种，过去是事件性的驱动比较多，但是自军改以后，这个事件驱动慢慢的无效了。我们可以举个例子，就是中印边界对峙的时候，那时候就是股价就没有出现一个暴涨的行情，所以历史上有效的，未来不一定有效，现在有效的未来也很难说，所以我个人是不做择时，只是我是通过择股来跑赢中信国防军工指数。而且我在这个过程中也从来不配置市场上的热门行业、热门股票，比如说白酒、新能源、半导体就完全没有配置，我就完全把我的仓位就是配置在了军工行业上。

王彦杰：在基金操作上是否看重择时？

李轩：我个人自认为不具备择时能力的，我看到过西方有些学者他们的论述，意思是说从美国30年的股票市场的统计结果来看，7500个交易日中的90个交易日是获得投资收益的关键，这1.2%占比的时间段贡献了95%的收益。所以我个人认为作为一个行业基金的话，你很难去择时或者说择时是一种主要是诉诸于运气，而不是诉诸于你对基本面分析的这样一个行为，所以我个人在这个产品上是不做择时的。

透过军工行业，如何看待长周期行业？

王彦杰：军工行业的它的长期的发展机会跟方向主要会是在哪里？

李轩：中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议中提出，加快机械化、信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。习近平主席在十九大报告中提出了，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队，这就是我们国防军事工业发展的一个方向。我觉得海陆空天，火箭军，战略支援军，这几个军兵种的装备会均衡发展，齐头并进。

王彦杰：面对这种可以说是比较长周期的行业，这样特性的行业，投资上面应该采取什么样的心态？

李轩：是这样，我个人建议投资者采用定期定投的方式来投资，因为它高波动性的一个原因是因为我们国家有保密制度的屏蔽，所以导致很多投资者都不了解这个行业，从而缺乏长期投资基金。它不是像医药行业那样有着这么大体量，这么多数量的医药基金，长期资金越多，股性就越稳定，而长期资金越少，股性波动性就比较大。这个是一个客观现实，那怎么样规避它呢？我个人是建议用定期定投的方式。我个人认为投资国家安全基金的投资者应该具备一个判断，这个判断就是相信我们国家国防工业是长期向上发展的，在相信这个判断的基础上，可能就能够忍受这么大幅度的波动，而且在漫长的下跌中可能会采用定期定投的方式，获得最后合理的一个回报。


王彦杰：整个行业今年到目前为止，行业的获利的状况是怎样的？会有什么样的变化？

李轩：是这样的，现在披露了半年报，三季报只有个别公司披露了，所以还要等这个月月底的时候披露，披露了三季报才能获得一个一到三季度的完整的看法。我可以就半年报做个个人的分析。半年报核心军工是表现优良的，典型的公司，我说一个典型公司，因为合规的考虑，我不能说出它的名字，它的合同负债较上年期末大幅增长近7倍，它的经营性现金流量净额是接近300亿，创三年新高，同比增长了近8倍。它的扣非后净利润率的增长同比增长了93%，我说的是一个典型的核心军工股，我相信核心军工股的业绩在三季报会得到延续，而且我个人对2022年核心军工股的表现也表示相对乐观。


王彦杰：我们投资者在关注军工行业的时候，是否适合跟海外的军工行业做一个对标？

李轩：我觉得应该跟海外的军工巨头做一个对标。因为美国是世界上国防军事工业最发达的国家，那么对应的A股的一些上市公司，它有核心军品，它也可以从美股的军工巨头中的它的业务范围里找到相应的一些型号，那么我们就要去分析它的价格，去分析它的就是总的需求量。那么我们也可以去研究一下我们A股有什么上市公司也生产了这一型号的飞机型号，那么就此再深入下去做一下研究。

军工哪些细分值得关注？

王彦杰：哪一些细分的行业板块，你觉得可能在未来几年景气度是比较好的？

李轩：我们的军种如果有交集的部分，比如说海军和空军它都需要飞机，战斗机它就会是一个现代发展的比较快的板块，还有跟战斗机配套的各型发动机也会发展的比较快。另外有了战机还需要有导弹，配套的导弹也会发展的相应的快一些。


王彦杰：军工的各板块，它的估值上面有些什么样不一样的特点？

李轩：好的，我认为有五个特点：

第一，核心军工股是具有强烈创新特征的高技术公司，一代到四代战机，它的技术迭代需要数10万航空人数10年的努力才能实现，最后留在赛道上的竞争对手只剩下大国，现在看来欧洲也已经慢慢的落后了。

第二，军工的绝大部分核心技术是一直掌握在央企手中，具有高度的垄断性，而这种垄断性反映在商业模式上就是产业链链长的地位，产业链链长对产业链的其他公司具有高度的话语权，而且掌握了行业发展的方向。

第三，我认为未来总装类的主机厂可能获得供应链管理的权限，从而提升净利润率。

第四，商业上最接近核心军工公司的行业是创新药行业，估值上可比创新药，例如航空发动机预言到批产可能需要15年甚至更长的时间，批产以后它的生产时间会到20年以上。

第五，核心军工公司的产品生命周期很长，例如某核心军工公司，它是1951年创建持续生产某类军品，直到现在，未来还将生产，原先是生产一代军品，现代生产四代军品，那未来还将生产六代、七代军品，未来几十年它会持续的延续，持续的为我们国防工业作出贡献，这个存续的时间就会超过大部分投资者的投资生涯，所以这一点有利于它长期维持较高的估值水平。

风险提示：以上所有内容不构成投资建议，投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品