【第28集】从损益表看公司的长期盈利能力（上）

损益表是反映企业在一定会计期的经营成果及其分配情况的会计报表，报表结果体现得是公司的利润或损失。巴菲特在分析公司持久竞争优势时总是先从公司的损益表开始着手,他通过分析企业的损益表能够看出这个企业是否能够创造利润,是否具有持久竞争力。

巴菲特分析损益表主要关注的指标

1. 毛利率

巴菲特认为,只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持赢利,尤其是毛利率在40%及其以上的公司,我们应该查找公司在过去十年的年毛利率以确保是否具有“持续性”。

但是也要观察这家公司的毛利率高的原因，是有护城河，有安全边际，还是率先进入了别人还没发现的蓝海。

毛利率产生的根源是公司无可复制的优势，还是短期的效应，对我们的评判很重要。

2.费用

分为：销售费用、营业费用、管理费用

在这三项费用中，销售费用最重要，主要有广告费，营销推广费。

销售费用通常来说，占比越低越好，因为费用越低说明将来的利润就越高，但是巴菲特分析销售费用的增长只有一个标准：“花出去的每一块钱是否能创造出高于一块钱的价值。”

从1996年伯克希尔收购政府雇员保险公司其余50%股份并完全控股这家公司之后，巴菲特就开始关注这家公司的销售费用支出增长，因为销售费用增长不断推动公司保单数量增长。

1998年，提高销售费用的效果非常好：1998年，公司新增保单数比1993年增长了260%，有效保单数增长了77%。

1999年巴菲特再次大幅提高销售费用支出，新增保单数比上年增加32%，有效保单数增长22%。

但是2000年有效保单数量仅仅增长8%，而新增保单数甚至比上年下降了11%，完全出乎巴菲特意料。但巴菲特勇于承认错误并认真反思：“第一个原因是，我们在广告上大幅度提高‘曝光率’，导致我们在某些媒体上的曝光实在是过度频繁了。大家知道，通过任何一家媒体增加广告信息投入数量的效果最终肯定是递减的，在有线电视频道上一个小时内的第三次广告的效果肯定不如第一次广告。”

政府雇员保险公司的CEO马上采取行动，砍掉部分广告。2001年，政府雇员保险公司的保费收入增长了6.6%，浮存金增加了3.08亿美元，取得了2.21亿美元的承保利润。但是有效保单数量下降了0.8%。

2002年，巴菲特在大笔增加销售费用的同时提高广告投放的成本效率比率，一直到2007年、 2008年，巴菲特欣喜地看到公司市场份额增加。

这个案例告诉我们，营销费用的开支不会有天花板，衡量的唯一标准就是：投入和产出是否划算。

管理费用：雇佣高管所花的费用。

巴菲特认为：投资就是投人。软的就是看管理层的情商、智商，硬的就是看这家公司的财务报表，巴菲特不喜欢管理费用占比大的公司。因为这就意味着，公司有太多的臃肿的部门。伯克希尔作为千亿资产的公司，公司员工也只有不到20人。

巴菲特说：在伯克希尔公司，我们没有法律部门，没有人事部门，没有投资者关系部门，也没有战略规划部门。这也意味着我们并不需要警卫、司机或是送信跑腿的人等后勤支持人员。

3.研发开支

研发开支的费用通常会在管理费用的分级科目中出现。巴菲特特意把研发开支从管理费用中提出来，巴菲特不喜欢高科技的公司，因为触及到了我们之前课程中提到的能力圈的问题。巴菲特总是回避那些经常必须花费巨额研发开支的公司,尤其是高科技公司,巨额研发一旦失败,其长期经营前景将受到很大影响,这意味着公司业务未来长期并不稳定,持续性不强。

这个和巴菲特个人有关，你如果对这方面了解，有能力，也不要排斥。

4.折旧费用

折旧是指在固定资产的使用寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行的系统分摊。

上市公司的损益表里不单列折旧费用，折旧费用分别计入产品成本、销售费用和管理费用之中，但在报表附注现金流量表补充资料中，会披露当期发生的折旧费用。有些管理层为了操纵利润，让表上的利润数据更好看，就会选择在对利润影响很大的折旧费用上做手脚，因此巴菲特非常关注折旧费用的重大变化。他会详细分析报表附注，对比同行业其他公司，看公司计提的折旧是否合理。因为每年足额计提折旧，就相当于为公司未来更新重置这些固定资产的巨额资本支出积蓄了资金。

巴菲特尽量选择那些对固定资产依赖较小的公司，比如他重仓的可口可乐、宝洁的折旧和摊销费用占毛利润的比例一直保持在6%-8%之间。在金融危机期间几乎破产、政府不得不出手相救的通用汽车折旧和摊销费用占毛利润的比例经常高达20%-40%。

如果固定资产过大，一旦受到大的冲击，变动风险和压力就比较大。