第310集 一家公司的估值方法详解！

       各位听众朋友们，大家好，这里是十点测大盘。今天跟大家分享的这篇文章的名称是“一家公司的估值方法详解！”

       本篇文章发表于十点测大盘21年10月18日。

       价值投资说到底就是搞好两个事情：

       1、正确面对股价波动；

       2、准确估值公司价值。

       第一条我们已经专门写过一篇文章，没看过的朋友可以去我今年9月29号的文章进行查看和学习哈。第二条就是我们今天要重点讨论的问题。如何估值？这也是很多投资者苦苦追寻的“秘籍”，总想找出一个绝招来一招致胜，精确无误地估值一家公司！我今天很明确地告诉大家，没有这样的“绝招”。芒格说过一句话：“谁告诉你有个公式可以精确估值公司的内在价值，那么这个人一定是骗子！”。既然这样，这些投资大师们到底是怎么估值公司的价值呢？方法当然有，只是一个毛估估的方法，并不一定精确，大概有个数。就因为不够精确，所以价值投资很强调安全边际，就是怕估得不准而亏钱，留有了安全边际，即使高估了，回落的时候也不至于亏到本金。

       既然估值公司没有具体的公式，也无法做到精确，那大致的方向总归有吧？对，有！这个方向就是计算一家公司的“剩余年限自由现金流的总和”。怎么理解？我们拿10年期债券来比喻，本质上股票是一张利率不固定，期限也不确定的债券。而普通债券利率一般都是固定的，期限也是确定的。比如：5%年利率，期限10年，面值1万元，那么用这个方法我们可以估算这张债券的内含价值（假如是复利债券）=1万*（1+5%）的10次方=16280元。这张面值1万元的债券内在价值是16280元，只要低于这个价格买入，你都不会亏钱。

       由于债券的利率和年限都明明白白写在债券上面，而公司这张“债券”却什么都没有写，完全靠你自己“想象”，所以每个人的想想空间都不一样了，才有股市的疯涨和疯跌。如果你能够准确估算一家公司的内在价值，也就是能够计算出这家公司未来自由现金流的折现总额，那么几乎可以做到稳赚不赔。现实生活中很难，但也不是不可能。首先我们要弄清“自由现金流”这个概念，最关键的是财务报表上都没有这个数字，只能依靠自身理解能力去分析，这也是价值投资最难的地方。

       为什么巴菲特也只能投自己能力圈范围内的公司？就是因为搞不懂能力圈以外公司的自由现金流数据。这个要搞懂太难，因为很多公司赚的都是“假钱”，为什么是假钱？比如：东西卖出去了，钱收不回来，全成了坏账，财报上利润数字有，银行账户里面钱没有。关于这一点，我一直检查闯货公司账上的钱是不是跟财务报表上的钱对得上？如果对上了，看财务报表即可，如果对不上了，一定要找到这些钱的去处，否则这家公司什么时候倒闭都不知道。说真的，做价值投资对经营公司很有帮助，你可以避免很多别人踩过的坑！还有一个假钱的情况是：财务报表上的钱不是经营主业所得，而是靠卖房所得，当年利润涨了百分之几百。还有一种情况是：资产的重估，比如：厂房土地上涨，企业多出来一些钱，这些都是财务报表上的假钱，无法持续。

       再重点讲一种情况：公司赚的钱是真金白银，银行账户上也有这个钱，但是要维持明年的利润，必须把今年赚的现金继续投入下去。这种钱也不能算自由现金流。巴菲特就说过这样两种生意：第一种生意是年赚15%，年底可以分掉所有利润。第二种生意也是年赚15%，但是股东一分钱都不能分，全部需要重新投入，然后指着这些厂房和机器告诉股东们，那是我们的利润。巴菲特和芒格都很痛苦第二种生意。之前网吧这个生意就是典型的第二种生意，开三年赚的所有利润都需要全部投入更新电脑才能维持接下来的生意，否则电脑太慢了，就完全没客人了。早期开网吧可能还是赚钱的，后来开网吧那批人最后就留下了一堆淘汰的电脑。我们闯货就属于第一种生意，虽然毛利很低，但是不需要投入资金去购买流量，所以总体净利就会有保障，赚的钱也是真钱，只要规模上来总额也会很可观，只是现在还不是赚大钱的时候，因为规模太小。同样是电商生意，这几年做某宝和某猫的大部分商家赚的就是假钱，他们要维持利润，养活团队，必须把上一年赚的现金再次投入下去（买流量）才能维持今年的收入，否则就game over了。而他们的股东无法分钱，除非散伙了也许能分点。闯货不管赚了多少钱都可以分给股东，这个钱分完了不影响第二年的持续经营，因为不需要花钱买流量，你们都是闯货永久的稳定流量，除非闯货自己做不本分的事情，你们不在相信闯货，那么也会“嗝屁”了。大家再想想我们A股里面“自由现金流”最好的公司是哪家？茅台，它只要不扩产（即使扩产投入也很有限），几乎不需要任何再投入，每年买点高粱来酿一下，贴上“飞天茅台”几个字就是哗啦啦的钱。而且还不愁卖，永远可以提价，每年赚的钱几乎都可以分给股东，这个生意似乎没有中断的可能，也就是茅台这张“债券”的周期是无限的，所以市场给茅台那么高的估值，稳定高额的自由现金流*无限期的周期=无穷大的价值！现在你们知道为什么市场能给茅台几千元一股了吧？

       以上基本讲清楚了“自由现金流”的概念了。我们只要找出企业的自由现金流，然后加上年限，你保守一点先估算10年或者20年，留足“安全边际”，这样就可以清晰地知道这家公司值多少钱划算。当然，更高一点水平的人还可以跟自己其他机会成本比较，投哪个为什么赚得更多。

       极大多数生意极其复杂，大概一个计算都无法做到，所以我们必须根据自己的能力范围内找到可以计算出未来自由现金流总额的公司。对应轻资产的互联网公司来说，只要计算每年能够赚到多少“真钱”，然后预计它能够存活几年？小学加法和乘法就可以解决。比如：腾讯，现在一年赚1500亿现金，基本不用投入，因为每年的研发和人工投入都依靠当年的营业收入即可，这1500亿就是自由现金流，假如不增长的情况下，腾讯再经营20年（这个也是毛估估了，谁也无法准确预估到，马化腾也不能），那么1500亿*20=3万亿人民币。至于腾讯的资产，基本都是些楼宇和电脑，20年后大楼值点钱，但是相对于几万亿元也是零头，所以不用去计算了。倒是腾讯投资的那些股权，20年后可能很值钱，至少1万亿，这样加起来腾讯至少值4万亿。如果现在跌到了3万亿，那么就低估了，可以买入。如果现在涨到了5万亿，那么就高估了，不要买了。

       最后讲一家公司特别好估值，所以大家都知道是好公司，这家公司就是贵州茅台。为什么好估？起码5年估算准确无误。说实话对一家公司能够看5年已经足够你把握投资机会了。能估算完全取决于茅台的生产工艺，任何一年的成品飞天茅台酒都依赖于5年前存下的基酒量，而这个基酒量茅台每年都会公布出来。这样就很好计算了，5年后的公司收入就是现在的基酒数量决定了。加上茅台的出厂价只会上调不会下调，所以估出来的利润只会多不会少。这样的情况下，如果碰到那年茅台低估了买入，简直就是包赚不赔的好生意。所以你要茅台的股价跌下来很难，多少懂的人盯着呢？从今天开始，我相信你也会盯着！