巴菲特的投资组合 6

巴菲特的投资组合6：价值和成长其实是一回事

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天那我们继续讲，巴菲特的投资组合，昨天你说到了增值和成长，也就是说，你到底是格雷厄姆模式，还是费雪模式，巴菲特认为价值和成长是一回事，成长只不过是计算过程中的一部分，附属于现金流动。芒格也说，把这两块区分开，根本就是为了多收基金管理费。所以不要总去想，自己到底是要做价值，还是要做成长。即便是最好的价值白马，没有增长，也是白搭，市场也不会给他很高的估值。反过来说，再好的成长，你也得落实到利润上，如果始终没有利润产生，那么最后就是过山车，怎么涨上去就会怎么跌下来。

巴菲特的做法就是二者合二为一，寻找那些未来有发展的公司，并在他们取得一定折扣的时候买进。这也就是他所强调的，任何公司的价值，都等于他生命周期内现金流价值的折现值，跟他同样操作的人其实并不少，比如格莱美森信托，国内也叫作格雷梅森，这个公司有两个经理，一个叫做恩尼凯内，另一个叫做比尔米勒，恩尼凯内则用了传统格雷厄姆的方式，通过买低市盈率，加上账面价值大打折扣的公司，而米勒则更趋近于巴菲特的打法。算他未来的现金流，然后在适当的折扣买进去。结果是米勒的业绩要好很多，远远超过标普500，最后他的基金规模超过了120亿美元。他的持仓保持在30-40只股票之间。但并不是平均分配的，基本上10只股票，就占了一半仓位。所以米勒其实跟巴菲特非常接近了。只是他始终保持低调，所以不怎么出名而已。但他其实也是华尔街的一个传奇。老齐补充一下，就这个比尔米勒，连续14年跑赢标普500指数，震惊了华尔街。但是他在2005年之后，好像突然就不行了。2008年，更是一下赔了一个55%，让投资人无法接受。如果他要是在2005年之前就退休，那么可能就没有彼得林奇什么事了。

比尔米勒在他最成功的那几年，买入了戴尔和美国在线这些公司，他的周转率比较低，只有11%，也就是说，他的策略很简单，找出好企业，低价吃进，大量持股，长期拥有。他当年的思路，其实跟巴菲特现在投资苹果和IBM这类公司有点像，不是可刻意追求科技股，而是在科技股里面，找到业绩抓手。以买消费股的心态去投资科技行业。然后去抓那种价值错位的机会。

比如他买入美国在线的时候，当时已经很贵了，达到了15美元，很多人都说，他们看起来像个傻瓜，微软和因特尔会让美国在线完蛋的，但他们测算，美国在线未来的现金流折现后，至少还值30美元，所以15美元依旧很便宜，甚至有安全边际，当然他们每年都要根据最新的情况重新算一遍，几年之后他们甚至认为美国在线的价值在110-175美元之间。如果价格不超过这个上线，他们就倾向于一直拿着。

米勒的意思很清楚，就是别用现在的眼光去看价值，现在他贵了还是便宜了，其实不重要，这个估算是动态的。时间节点是在未来。这也给我们很多启发，如果现在价格并不便宜，但是一年以后他就极度低估20%了，那么我拿他一年又如何呢？所以这也就是巴菲特说的，对于特别优秀的好公司，只要价格不太贵，就可以买。因为等低价可能不那么容易，最经典的例子就是他买喜诗糖果，当时并不便宜。结果为他赚了大把的利润。巴菲特自己都后怕，如果他要死守格雷厄姆的原则，那么就错过了这一棵摇钱树。

巴菲特从不投科技股，有人借此嘲笑股神落伍了，不懂科技，巴菲特自己也回答过这个问题，他跟格鲁夫和比尔盖茨都是很好的朋友，但是他没办法投资英特尔和微软，因为在他的价值体系里，他实在想不清楚，10年后的世界是什么样。看不到这些企业的明天，他也就没办法计算现金流量，那么巴菲特模式自然也就崩溃了。所以他才一直谦虚的说，看不懂这个行业，其实他不是真的不懂，而是没办法用他的价值体系去评估。别说巴菲特了，就是比尔盖茨自己也没办法算清楚10年以后，微软的现金流。否则比尔盖茨也就不会从94年开始，就不断减持微软的股份了，他减了45%出来，找牛人帮他做投资，让200亿美元，变成了900亿。但是后来有人给他算了一笔账， 如果盖茨不减持，现在这笔钱值3000-4000亿美元。所以你可以说巴菲特不懂科技，难道你比盖茨更懂科技吗？他自己都没信心，巴菲特怎么可能算清楚呢。后来巴菲特买苹果和IBM，他投的其实也不是科技，而是消费。这些巨头已经有稳定的现金流了。所以巴菲特模式就又能启用了。

这也给我们一个思考，我们要投资这些成长行业的时候，可以多想一想，10年以后会怎么样，10年以后我们还用阿里巴巴吗，还有微信吗？这些还真说不好，甚至格力的空调，也不一定还在，但是茅台应该照样喝，同仁堂的药应该照样卖，那几个银行十有八九也肯定开着。

格雷厄姆当时是有局限性的，他那个年代是可以找到很多的折价价值股，所以他用了低于账面价值的方式去投资。但后来，市场基本归于正常，投资者的数量也在越来越多，很难用格雷厄姆的方式去找到可投资的标的了，于是巴菲特他们就继续延伸了格雷厄姆的理论，创设了生命周期，现金流折价这个理论。被后人理解为，成长性指标。通过成长性来判断公司未来的发展，就放松了对价格的要求，不过老齐也解释一下，放松价格要求，是不必苛求非得低于账面价值，但是也不是说，你任何时候都能买。明显高估的话，还是会亏损的。

巴菲特酷爱打桥牌，这个大家都知道，甚至他早年间买电脑的目的，就是为了玩桥牌游戏。但他并没有玩物丧志，而是通过桥牌建立了一种胜率思维。所以桥牌和投资都是相通的，局势随时都会发生变化，胜率也在发生变化。需要玩家每时每刻都要重新计算。巴菲特就是在打桥牌中，练就了快速计算的能力，甚至有人问他99X99等于多少，巴菲特都能脱口而出，9801。这还不算神奇，那个人又问，100年内，一幅油画从250美元，涨到5000万美元，年化收益是多少。巴菲特依旧能够脱口而出，13%。这就让在场的所有人哑口无言。但巴菲特说，这很简单，250美元到5000万美元，差不多要翻倍17.6次，那么也就是差不多不到6年就翻一倍，7年翻一倍是10%，那么最后结果也就是差不多13%。所以巴菲特是具有数学天赋的，至少在他的脑海中，各种算数关系，都已经形成了表格。就像我们背诵过的乘法口诀一样，让他可以对于年化收益，脱口而出。

有人问这个有什么用，我用计算器计算，也一样可以得到答案，就是慢点。确实如此，但是快速计算的能力，会影响到他的直觉，让他减少行为误区。比如我们在说一个事的时候，总是喜欢用，可能或者不太可能，而巴菲特想到的就直接是概率。比如当前市场，可能已经进入高位。而巴菲特脑子里会直接蹦出一个数字是60%，证明这个预测的概率是60%，那么这就方便他匹配仓位。还是跟打扑克一样，多大的胜算，匹配多少仓位。在有把握的事情上下重注，在没把握的事情上少下注或者不下注。这样才能赢得最后的牌局。

就比如说，有个人跟你赌色子，你只能猜一个数，那么你的胜算就是6分之一。也就是16%。这样你赢的概率就很小，但是他告诉你一个信息，这是双数，于是你就直接排除掉了3个错误答案，只可能是246，你的胜算就是三分之一，最后他还告诉你，肯定不是4，那么此时你就在2和6里面选，胜算就是2分之一了。在投资中，我们其实也在实践这样的理论。比如在熊市里，你有多大把握去抄底，肯定不超过10%，但是如果已经跌的不反应利好了，此时就已经有3成多的把握了。如果已经地量，那么就有5成把握。在通过定投指数的策略，其实我们已经有了8成以上的把握。当这些现象一个一个都出现的时候，我们的胜算也就来了。明天我们根据巴菲特的几个投资案例，来具体讲他的概率哲学。