万亿成交后，周期类品种前景如何？

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今天是9月10日，星期五

上证指数在周五高举高打，一举突破3700点，创出六年来最高收盘点位。与此同时，两市量能已经连续38个交易日处于万亿以上水平。在放出巨量的这段时间里，经过统计，涨幅最大的，就是煤炭、钢铁等工业类周期主题品种。这类板块的上涨逻辑是什么，短期暴涨后，是否已经透支了后市的空间，今天我们聊聊这个话题。

深入剖析之前，我们先来了解下什么是“工业周期类”品种，它包括钢铁、水泥、电力、煤炭、石化等板块。数据显示，两市自从7月21日首次放出万亿量能至今，涨幅最大的板块，就是这类主题。尤其是煤炭板块，在这38个交易日中，波段升幅接近55%，而导致这类工业周期类品种领涨的原因，主要有以下几点：

首先，就是供应短缺。以煤炭板块，影响最为明显，在受到安全环保检查更严格等因素影响下，国内6月煤炭产量已经创五年来最大降幅。且“七一大庆”后，煤炭产量整体供应依然偏紧。钢铁也是同样情况，今年上半年行业还没有正式限产时，需求非常好，产量狂飙突进，同比增长超过10%，但之后的“政策限产”从“限产能”改为“限产量”，且以全年为标准，要求今年全年产量不能超过去年，这就导致下半年产量同比必然大幅下滑。最近市场走势也符合最朴素的经济学原理，就是需求不变或增加，而供应在减少，则价格必然上涨，甚至有基金经理认为“这是历史性的变革”。

另外刺激上涨的因素，就是基本面价值的凸显。截止到9 月3 日，有色板块PE为36倍，估值水平在申万28 个行业中排名第7 位。和军工、计算机等板块相比，绝对估值风险并不大。另外换个角度，和自身对比的话，该板块市盈率处于近五年间的中位数下方水平，整体板块估值水平并无太大风险。

具体到业绩水平方面，也能看到很多回暖的迹象。以煤炭板块为例，单季度净利润环比增幅接近了30%，公司业绩受到了上游价格的刺激，从而明显改善。除了市盈率水平、业绩表现，还有其他的估值方法，也不容忽视。国泰君安就指出，A股煤炭公司报表中的“无形资产-采矿权”账面成本，大多数都是上市之初的入账成本，普遍在2元每吨左右，真实价值明显被低估；如果以当前市场价对其进行重估，则公司净资产将大幅增值，至少有8家煤炭企业的价值重估弹性，将超过两倍。而对于钢铁板块，所管理基金年内涨幅近60%，近一月净值表现进入同类前5的万家基金经理叶勇有更独特的观点。他认为“以前市场给不了钢铁股长期高估值的原因，是它的周期性太强。今年利润暴增，明年业绩可能就下滑，到后年可能就亏钱了。但是未来如果钢铁能维持稳定利润，甚至稳健上升，这时候就没有道理不给它较高估值。”从基本面趋势来看，也确实符合他的说法。如果按照二季度业绩，给钢铁板块进行估值水平年化计算，只有4倍。而该板块本质上属于制造业，理论上可以达到目前中下游制造业市盈率的下限，也就是15到20倍PE估值水平。按这个逻辑重构后，估值水平差距空间存在被回升弥补的可能。加之头部的煤炭、钢铁企业本身就具备5%及以上的股息率，客观上等于在静态估值水平上，给了一定的安全保护，因此，成为了很多价值投资者配置有色周期类品种的重要原因。

最后，就是市场上，机构投资者的动作。像公募基金，他们近期纷纷加大了对工业周期类板块的配置力度。以煤炭行业为例，在今年二季度，公募基金持有该板块的总市值，占基金总持股市值比重约为0.62%，与一季度相比，环比上升了0.15 个百分点。对潞安环能、宝钢股份等重点龙头个股的持仓市值，更是提升到了近三年的最高水平。这种量级的环比提升，一旦形成连续性，并进一步加大规模，后续跟进的资金力度会更大。

尽管涨势惊人，不过在基金长期定投过程中，把握住这类板块的投资高峰和低谷很重要，尤其是要懂得及时止盈的重要性。毕竟，即使这类周期板块迎来了趋势回升的阶段，我们大多数投资者仍然不会简单就重仓配置相关主题。由于有色类期货市场的价格动向，往往上演暴涨暴跌行情，从而带动板块走势大起大落。近期煤炭股的领涨，和期货市场上“煤炭三兄弟”的走势，就密不可分。其中，焦煤、动力煤、焦炭期货集体飙涨。尤其是焦煤、焦炭盘中创出历史新高，自然会带动煤炭类上市公司的价格联动。可一旦期货市场趋势破坏，走势回落，则这类品种受到的影响，也会较大。周五盘面上，动力煤合约跌幅高达6%，直接导致煤炭板块领跌市场，如果同学们不能提前设置止盈位，提前获利了结，而只是由于短期上涨引发关注而入场，就很容易买在短期高位，影响投资体验。

周期板块的另一个特点，是在涨跌趋势形成后，往往会持续很长时间，当然，这也是他固有的属性。毕竟，工业周期类品种和消费行业不同。消费行业里，其中相当一部分公司的业绩，由于消费人群相对固定，每年至少有望保持稳定，轻易不会大起大落，具备一定刚需属性。典型的就是白酒，市场上尽管有茅台、五粮液等高端型白酒，也有老白干等中低端，能够满足不同收入人群的消费需求。一旦高端白酒的消费退潮，还可以依靠中低端产品的销量稳定甚至扩大，来弥补。工业周期类行业则不同，无论是钢铁，还是煤炭，都受政策、供需等因素影响极大，很容易造成阶段性的价格暴涨暴跌。客观就造成了板块盈利能力很可能在多数时间里，都不景气，动荡和波动幅度也会相对较大。

以钢铁板块为例，尽管近阶段涨势迅猛，不过之前也一度在2017到2020年，出现过沉寂3年，甚至逆市下跌的窘境。期间每一次反弹，都是出局的机会。策略方面，由于“工业周期类”主题具有容易暴涨暴跌，趋势形成后持续性强，并且受政策调控、节能减排等因素影响大等特点，因此，我们对煤炭、钢铁类行业品种，要懂得分阶段建仓，并及时止盈，任何时候都不要重仓甚至满仓配置这类主题基金。

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