万亿成交额的背后

可能是最近交易风格经常在盘中激烈波动，市场上开始流传一个说法，说是因为量化基金规模的规模不断变大，每天来回收割跟着频繁交易的散户，导致交易量虚高。有机构透露出数据，每天交易量主要来自三个部分，一是被结构性牛市吸引进来的资金（包含外资），这里占了20%。二是场内基金调仓产生的交易额，这里占了30%。三就是量化交易了，占了50%。

整体认同但我有一些不同的观点，今晚给大家补充一下，仅供参考。

咱们先来看下面第一张图，这是万得全A指数走势和成交额走势的图，可以看到，全市场成交量不断放大并不是最近几天才开始的，从今年节后调整到3月市场触底之后，成交额就伴随着行情走高而不断走高，这说明行情确实是有增量资金在推动的，并不是仅仅只有量化基金在割韭菜。

数据来源：WIND

咱们接下来看第二张图，这是代表小盘股的中证1000、代表中盘股的中证500以及代表大盘股的沪深300和代表超大盘股上证50的走势图。众所周知，今年行情还是极度分化与撕裂的，春节之前大盘股占上风，3月市场触底之后中小盘股开始逆袭。

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咱们接下来看第三张图，下面是我以“量化”为关键词搜索的基金名单，我以年初至今收益率从高到低往下排序。我只给大家展示第一页名单，剩下的15页太长我就不一一放出来了。可以给大家直接说结论，这些量化基金有三个特点：

1、规模普遍偏小，只有极少数能超过50亿规模

2、最大回撤普遍不高，很多都在10%以内

3、今年虽然也有业绩拉跨的，但整体业绩超过知名主动型基金

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先插个题外话，在这份名单里我还看到了老熟人，五年前的量化明星基金经理左金保。他今年的业绩比大家经常关注的盛丰衍还要高一些。

先用倒视镜看回五年前交代下事情背景，2016年正是中小盘风格的最后一年，到了2017年，随着MSCI纳入A股，外资不断进入，A股市场就会转入大盘风格，开启长达五年强者更强的蓝筹白马结构性牛市。

而就在2015年3月，左金保担任了长信量化先锋的基金经理，刚上任他就拿到了非常不错的业绩，接手的长信量化先锋基金排名在2015年拿到了29/443，2016年又拿到了6/476。

对比一下就知道当年量化基金有多么火爆了，左金宝的基金管理规模最高时暴增到188亿，同期的谢治宇总管理规模只有95亿，朱少醒只有36亿，董承非和张坤稍微好点分别有126亿和145亿。

但好景不长，2017年之后市场风格急速扭转，基于中小盘股做量化增强的量化基金在一个整体不断下跌beta为负的市场，能力再强也很难做出超额收益。

长信量化基金的收益一年不如一年，而且一直大幅落后同期买了大盘股的基金。最终，为业绩而来的资金也因业绩而去。短期大规模激增+短期大规模赎回，导致下面这张历史规模变化图上出现了令人难以忘记的“竖中指”图形。

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这个故事虽然是题外话，但从这里面咱们能知道3点信息：

1、量化交易不是今年才有，在上一轮风格切换的时候就存在了

2、量化交易大部分是针对中小盘做增强，量化交易规模增大跟市场风格转变有关系

3、量化基金也会有吃瘪的年份

说到量化基金吃瘪，这里又插播一段题外话。大家经常听媒体报道的顶级量化基金文艺复兴也曾经业绩惨淡。而且有一点大家要额外注意的，就是文艺复兴不对外开放申购的大奖章基金业绩一直很好，但对外开放申购的基金业绩普遍业绩平庸，一直被人诟病，毕竟量化基金终归是个黑盒子，除了管理人没有人知道它究竟买了什么东西，用了什么策略。

之前也有朋友跟我说，拿着美股太舒服了，A股的持股体验很差，从长期来看确实如此，但在某些时间段美股的波动大得吓人，这可能也是为什么总有人想做空美股原因之一。美股这种短暂性休克下跌法得量化基金背锅，在上涨/下跌趋势中，量化基金使用动量被动跟随，追涨杀跌的止损行为会加剧市场波动。

如下图，去年疫情爆发期间，美股的标普500指数最大回撤就远远大于我们的沪深300指数。

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回头看两者对比，A股涨的时候更疯狂，美股跑路的时候更疯狂。美股是慢牛暴跌，A股是快牛阴跌。所以操作上就变成，美股如果短期最大回撤25%，是考虑梭哈的好时机。A股如果短期已经上涨100%，是考虑赶紧跑路的时间。美股适合暴跌之后一把梭哈分批止盈，A股适合暴涨之后一把清仓分批定投。当然，这是看倒视镜最完美的操作，具体怎么执行还得考虑很多事情的干扰。

回到正题，所以我觉得万亿成交额背后是有量化交易的影响，但本质上成交额是随着行情上涨逐步放大的，确实是有增量资金入场。如今国内很多理财渠道都被限制，房价又涨不动，公开能投资的也就买股票买基金了。

有媒体报道炒房资金正逐步入市，这是肯定的，但不要太乐观。因为相比过去稳稳上涨的房价，A股的持有体验太差了，大部分普通人还是不敢把钱都投进来的，更不用说像买房那样给个30%首付实际动用至少3倍资金杠杆。财富搬家需要一个比较长的认知提高过程。

量化基金规模激增与中小盘风格强势有关，如今去加仓量化基金其实都是押注接下来中小盘股风格持续。