部分行业估值方式的改变，DCF向PEG转变

就跟大家聊一聊最近各行业板块的分化逻辑吧。

最近大家应该会看到，消费医药这些行业大跌，这是大家比较熟悉的热门行业，但类似的Saas行业也在大跌。Saas就是提供软件云服务平台，比如金山WPS，比如石墨文档，比如有道云笔记。相关的公司还有广联达，用友网络等等。

大家可能会看到Saas行业股票的PE估值都很贵，比如金山办公现在是104倍PE，广联达现在是150倍PE，用友网络是90倍PE。之所以赋予这么高的估值，是因为这些软件云服务平台都是用远期现金流贴现估值的。

当消费者使用某个软件云服务平台后，随着时间的迁移，越来越多数据会保存在这个平台上，随着数据越来越多，搬迁的成本就越来越大，这跟咱们搬家的道理是一样的。搬迁难度越大，用户粘性就越强。

像美团这种互联网平台也是类似的逻辑，先是大量烧钱发优惠券吸引用户进驻，在里面买喝的买吃的买菜买衣服买火车票，逐渐让大家习惯用它，之后再慢慢赚钱。由于前期不赚钱，后期才赚钱，所以如果算PE估值的话，当下的PE数值会很高甚至是负数，这些企业大多数是用PS估值或者是用远期现金流贴现估值。

比如一家公司第一年是亏50%，第二年亏10%，第三年赚50%，第三年赚30%，第四年赚30%，第五年赚25%，这样的公司前段时间市场可以给予100倍PE估值，意思是给远期的业绩稳定增长提前付出溢价。

然而，由于不可描述的原因，市场发现未来还是充满未知之数，未来并没有大家想象的那么清晰，现在变成第一年亏50%，第二年亏10%也可能亏30%，第三年？第四年？第五年也是？

估值体系彻底崩塌了。

之前为了业绩确定性付出过多的溢价，如今就要为这个行为买单。由于消费医药医疗需求持续，也一直被市场当作是具有长牛属性的行业，所以也是被赋予了较高的确定性溢价，最近都被杀估值。

数据来源：WIND

数据来源：WIND

除此之外，去年部分消费和医药都是疫情受益股，业绩高基数的压力使得今年业绩要超预期高增长很难。但是放到明年看又不一样了，今年的低增长到了明年又变成了低基数，叠加今年市场对消费医药行业的悲观态度，明年消费医药业绩超预期的概率就会大幅提高。

同理，今年业绩高基数的行业股票到了明年也会跟今年消费医药一样承受巨大的业绩增速压力，特别是今年业绩翻了好几倍的公司，要想明年业绩再增长，要么是需求量继续增加，要么是商品价格继续上涨，这都不是容易的事情。特别是一些资金可能会误以为明年公司还能维持今年的业绩增速，提前给了高估值预期。

市场最终都是看业绩增长的。当一个业绩高速增长的行业开始环比下滑，资金就开始换阵营了，就是不知道会不会有人抢跑。

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