最近大涨的基建，内部是分化的

这几年行情都是结构性行情，一个行业板块轮着涨，你方唱罢我登场。自2015年股灾之后，大部分行业板块都涨过，现在的价格也比2015年那个低点高，然而悲催的基建行业目前价格还是比2015年低的。

数据来源：WIND

看回基建工程指数的盈利数据，虽然它不是什么高景气行业，利润增速不像白酒医疗新能源等行业那么猛，每年维持正增长是没问题的。但基建工程行业的估值中枢却一山还有一山低，这几年跌到让人绝望。为什么呢？

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1、利润增长但现金流数据持续为负，给人感觉基建工程行业赚的是假钱。下面这张图是基建工程行业指数跟各行业指数的财务数据比较图，可以看到也就基建工程和属于基建工程行业的建筑装饰细分行业经营现金流负得这么多了。

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2、没有可预期的成长空间。众所周知了，2008年全球金融危机之后我们在08年底推出了“四万亿”刺激政策，当时我们靠着加大投资基础设施建设来拉动GDP复苏，但之后大家逐渐发现，基建投资存在一个重大问题，项目的经济效益比较低了。

如果剔除政府补贴的话，我们基建项目净资产收益率ROE只有1.4%。也就是说我们把钱投出去了，但换回来的是一堆内生增长率并不高的资产项目，而且还让地方背了不少债务。

去年疫情爆发的时候，很多基金经理都以为我们是不是又要刺激基建了，于是提前埋伏买入基建股。但最终发现并没有，我们还是很克制，导致一季度加仓基建的基金经理，二季度又基本把仓位卖掉了。没有了成长性预期，导致这两年基建行业涨幅远远不如其他行业。

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那么为什么最近基建行业又开始爆发了？其实还是跟博弈政策有关，去年大家后来反思认为，是因为全球疫情期间，我国作为国际贸易出口大国，在全球产能几乎停滞的时候向其他国家出口大量医疗物资、生活物资，净出口足以拉动GDP复苏，投资与消费项差一些也可以。但随着各国生产逐步恢复，对应我国出口量逐步回落，且消费数据萎靡，那么投资项就要重新站起来当主力输出了。

跟咱们之前说过的钢铁行业逻辑《一个低估值预期差机会》相似，都是博弈政策。不过钢铁行业投资逻辑是比较通的，我们确实想要夺回上游铁矿石的定价权，但基建项目还是涉及几个不可描述的问题需要斟酌的。

昨晚刚好有朋友问我基建工程的问题，不知道他后来为什么删了。基建工程指数目前内部是分化的，一批是传统基建，一批是基建+X。

传统基建以中国建筑、中国中铁、中国铁建为主。而基建+X，就是基建行业搭了一些热点行业，比如基建+化工=中国化学，基建+储能=中国电建，基建+有色（镍）=中国中冶。

传统基建和基建X的投资逻辑不太一样，传统基建是博弈政策变化，而基建X除了可以博弈政策变化之外，它还拥有X行业的逻辑赋能，我在《一个低估值高成长的机会》跟大家简单聊过，今晚再重温一遍。

这本质是估值跃迁的一种，以前做传统业务市场看不到成长可扩展空间在哪里，就算今年赚100亿，给10倍PE，市值也就1000亿。但如果市场看到新兴业务是具备成长性的，同样是今年赚100亿，给30倍PE，市值就是3000亿。

比如中国化学在拓展尼龙新材料项目，市场预测项目建成投产后，营业收入可以达到100亿元规模，盈利能力也会有较大幅度的增长。相比单纯博弈政策，这些业绩增长预期会高一些。

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