投资策略实战分析 8

投资策略实战分析8：组合策略！会得到更好的结果吗？

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各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资策略实战分析，昨天那我们说到了组合策略，也就是不比单科成绩了，而是把市盈率，市净率，企业价值倍数，市销率，市现率5门成绩加在一起，排名靠前的10%做个组合，结果发现收益率极佳，年化回报高达17.18%，夏普比率0.67，远超市场平均水平。最差的十年年化回报也有近7%，也就是说你只要拿满10年，不可能比债券收益低。跟大盘股结合之后，年复合增长率极具下降，只剩下了13.46%，变得平庸了许多，标准差的降幅不是很明显，依然有16.68%，而且这个标准差比大盘股本身还要大。夏普比率也降到了0.51，总体成绩还不错，但远没有在所有股票中建立组合的成绩亮眼。

不过也要说明一点，在泥沙俱下的时候，这个组合也是失效的，比如2007年的股灾，即便强大如这个组合，也回撤在6成左右。历次股灾的平均跌幅也都超过3成。所以完全没有风险是做不到的。平均下跌时间，也超过了11个月。如果你能保证心态，在下跌3成以后大量低位买入，反而是一个绝佳的投资机会。本身年化回报就高达17%，再加上低位买入，长期收益，妥妥超过25%。这是一个妥妥的神级策略了。

那么我们把这个策略反过来，找全年级成绩倒数前10%的股票组合，会得到什么结果呢，年化平均收益率只有2.97%，远低于美国短债，标准差高达27.8%，夏普比率是负值，这个如果你很不幸，买在了最差十年，那么损失巨大，年化回报是-16%，最大能亏掉92.8%。这种倒霉蛋多吗？其实非常多，比如2000年前半年，这些股票全面飙升。成为了散户们的最爱。每次牛市的顶点，几乎都会出现这种现象，而散户最容易就买了这些最垃圾的股票。

虽然这个价值因素一已经很完美了，但是依然无法抹平作者一颗做实验的心，他继续往这个里面加入其它的因子，比如股东收益率，在复习一下，股东收益率就是股息率加上回购收益率，这就形成了价值因素2这个指标。最后发现，价值因素2，比价值因素1略好，年化收益提高到17.3%，标准差降到17.1%，夏普比率高达0.72，这是目前为止讲的组合中，最高的夏普比率。

价值因素2持有10年，对于价值因素1有7成的胜率，可以再提高年化超额收益0.33%

实验继续，在价值因素2中，用回购收率替代股东收益率，也就是说不考虑股息率了。形成一个价值因素3的组合，结果收益再度微弱提高，年化收益提升到17.39%，标准差略微提升到17.68%，夏普比率0.7，但不如价值因素2的0.72。

这些策略告诉我们一个道理，我们不止做排序，而是用股票得分来综合运用价值因素，会让我们的业绩明显提升。作者还做了个统计，这次他不用10%做组合了，而是用排名前25和排名前50的股票做组合，收益率基本没啥变化，但是用的股票越多，标准差就越低，也就是说波动越小。收益一定，波动更小的组合，获得的夏普比率更高，投资性价比也更高。

反过来用排名最低的股票组合也一样，25只股票的组合业绩更差， 这就告诉我们，用这种市场策略投资的时候，应该尽量选择一个较大的组合范围，别低于50只股票。最少也不能少于25只股票。否则策略就无法保证。单只个股总有意外发生，甚至投着投着公司倒闭的也比比皆是，而你有50只股票，出点黑天鹅，也不会影响你的总体收益。

最后作者通过大量的跑数据，发现价值因素2，精选前50只个股形成的股票组合，表现最佳，不但拥有18.6%的年化平均收益，还拥有17.8%的低标准差，夏普比率已经高达0.76.属于性价比极高的投资。如果你要使用对冲策略，做多前50，做空后50，那么会稳定的获得一个高收益。但是作者提醒，建立空单的时候，最好设一个止损。有时候在泡沫阶段，行情完全逆转，垃圾股向上，优质股向下，这种对冲可能也让你损失惨重。所以必要的止损，能救命。

通过以上的策略回测，我们发现，股市绝不向某些专家学者说的那样，像喝了酒的猴子东倒西歪，股市有他自己的运行规律。也一直在有条不紊的运行当中。某些类型的股票会给投资者带来更多的回报。虽然仍然会遇到恐慌性暴跌，但是恐慌总是小概率事件，而且很快就会结束，如果你重视估值，那么就会很容易抓到市场反弹的机会。并且因此而获得超额收益。即便你不敢补仓，只是坚守这种大概率的策略，也一样会获得丰厚的回报。作者做了个统计，1964年投入1万美元，2009年底，最高的价值因子3组合，能获得1594万的回报。而投资全市场，只有133万的回报。足足差了12倍。

按照传统的资本资产定价模型，也就是传说中的CAPM模型，风险必须得到补偿，要想获得更高的收益，就要忍受更大的风险，收益越高，标准差越大。但其实实践证明并非如此，价值因子3这个收益最高的组合，标准差只有17.68%，而相反，收益最低的组合，标准差却高达28.14%，所以高风险高收益就是一句屁话。事实证明低风险才能获得高收益。

另外综合估值得分最低，也就是估值过高的股票组合，完全可以成为市场的反向指标，数据显示他们长期是跑不赢市场，更跑不赢综合得分高的组别的，所以一旦他们短期内表现出色，就意味着市场即将反转。97年-2000年3月，价值因素1组合中，得分最低的股票组合年化复合平均收益率高达近40%，这其实就是一个非常危险的标志。此时鸡犬升天，大家都在狂欢，认为这次不一样了。其实2020年也是一样，纳斯达克科技股的涨幅明显高于道琼斯和标普500，已经在复刻2000年的时刻。说明美股的逆转时刻已经越来越近了。

股市的波动，说白了就是人性的波动，为什么每次股市下跌都能恢复，原理就在于此，除非是人类集体自杀，否则从恐慌中恢复是必然的事情。任何一个国家的股市都是如此。包括经济崩溃失去30年的日本股市，也包括经济几乎不增长的俄罗斯股市，经过惨烈暴跌后都会恢复。这不是股市和经济决定的，而是人性决定的。所以永远不要担心股市的恢复问题。除非地球毁灭，人类毁灭。暴跌的越深，未来的收益率就会越大。所以这就是老齐说的，为啥总要留有一部分债券仓位，特别是随着股市上涨，仓位就越要均衡甚至保守，目的就是为了未来的抄底。你手里有债券，有现金，就相当于有抄底期权。比如最好的价值因子3的组合，最大跌幅也达到了近6成，这时候你要有一半现金，那么这6成跌幅，未来就转化成了1.5倍收益。相当于未来6-7年的涨幅。所以我们常说欲速则不达，你别总觉的半仓收益太慢，其实并不慢。让你抓到一次机会，就能大大增厚业绩。

投资最重要的是耐得住寂寞，禁得起诱惑。最好的策略，也有失效的时候，而这个失效的时候，往往就是被股市色诱的时刻，这时候你上当受骗，就会满盘皆输。就比如网络股泡沫的时候，看着人家大把大把赚钱，看着业余投资者教巴菲特做人，那么此时你是否能不为所动，你会不会真的开始怀疑这次不一样了？现在看好像能做到，但身处这个场景之中，未必能守住本心。太多的机构投资者，当时也一样没守住。最后损失惨重。

说完了价值因子，我们来看看成长因子都有哪些，高收益是否意味着高回报呢？作者选用的指标是每股收益的变化率，也就是今年每股收益，减去上一年，然后再除以上一年，得到的百分比。比如原来工资1万，今年涨到1万5了，这变化率就是50%，他找到变化率最大的10%的股票做个组合，发现年化回报率只有11.88%，而且标准差极大是22.1%，夏普比率也只有可怜的0.31，性价比还不如投资全市场所有股票。

从投资胜率上来说，也非常低，持有10年胜率将将60%，基本上就没有优势。与大盘股结合表现更差，年化回报竟然降到了9.13%，夏普比率只有0.22，远不如直接投资大盘股更划算。所以这个指标意义不大。

下一个是利润率，这个之前其实讲过，这里用的是扣非净利润。直接说结论，高利润率投资没有优势，但低利润率投资，有比较明显的劣势。所以应该避免。

再看ROE，这是巴菲特认为最好的财务指标，那么这个指标筛选出来的价值策略，到底有没有效果呢？咱们明天接着讲。