价值投资的十项核心原则10:价值投资适合A股吗?
各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲这本书,价值投资的十项核心原则,昨天我们说到了全球化视野是没错,但是不等于我们要跳出自己的能力圈。知道自己吃几碗干饭最重要。老齐觉得,绝大多数投资者,可能还不如我们更专业,所以所谓的全球化视野,只要做好一定的指数配置就足够了,不要苛求自己太多。当然如果你在欧美经常生活,甚至像老齐原来的老板一样,就是美国人,也在美国金融机构工作过很多年,那么当然可以去直接买个股。所以全球化视野是建立在能力基础上的。如果你不具备这个能力,那最好还是选择简单一点的投资方式。
根据作者的测算,各个国家内部的价值策略平均标准差接近25%,而发达国家市场,价值策略标准差只有16%,也就是说全球投资,肯定比只做发达国家市场机会更大。
有人问了,价值投资策略在新兴市场有用吗?这话其实非常多,比如很多人就信誓旦旦说,价值投资不适合A股,但其实数据显示,新兴市场,最便宜的股票比最昂贵的股票,平均收益高出18%,也比市场平均收益率高出11%。所以在新兴市场,不但有效,反而收益更高。主要就是因为新兴市场并不成熟,还有大把的韭菜可以割。
作者还做了个测试,如果按照市场中最便宜的20%来计算,那么他能在全球范围选出1800只股票,显然这个规模有点过于庞大,那么我们投资者也不知道该如何精选,于是他就做了一个最简单的方法,在这1800只股票里,无脑的再选择最便宜的30只进行做多,他发现该策略依然有效,这个组合的表现可以超越市场基准15%,绝对收益率经常超过20%,对于指数的相对收益,也只有1998年跑输,仅此而已。当然问题就在于,这么投资,波动性会大一些,这是在所难免的。记住邓普顿一句话,除非你与众不同,否则不可能取得好业绩。这就是告诉我们,必须要跟市场持有相反观点,在别人都不看好的东西里,找寻长期的价值机会。
下面我们看,格雷厄姆的纯净利信号,过时还是过人,格雷厄姆的绝招就是,股票的售价,低于净流动资产的三分之二,这招也被称之为捡烟蒂投资法,意思就是在大街上,看到一个还没抽完的雪茄,然后捡起来猛吸两口再扔掉。是明显的在市场上捡钱的机会。巴菲特早期的投资,几乎都是遵循这一原则。而熟悉巴菲特的朋友都知道,他之所以保持60年的复合增长率达到23%,早期的收益贡献巨大。早年间巴菲特的业绩很多都高于年化40%。后来规模庞大了,业绩其实已经开始归于平庸。
普通投资者最爱看的就是利润,特别是每股利润,好算市盈率,但是格雷厄姆这种大师,最偏爱的是资产负债表,专门看流动资产净值,主要包括现金,存货和应收账款,如果这三项相加,再减去负债,就比市值还大了,那么就是白捡钱的机会。相当于固定资产基本上都是白送你的。但是这种情况其实很少见,当年格雷厄姆做了个测试,在1957年,用这套方法,找到了85家公司,结果7家持平,78家公司,价格明显上涨。2年的回报就达到75%,同期标普500是50%。后来也有无数研究人员,测试了这一策略,只要你能找到这种公司,无一例外,在未来的时间里,都是大幅跑赢指数的。
格雷厄姆将风险定义为,资本的永久性损失,如果说股票一年内跌幅达到90%,可能就发生了这个风险,而在作者的测试中,纯净利股票也并不能完全免除这个风险,在他所有的组合中,甚至有5%的纯净利股票发生了这样的风险,而在广泛市场当中,这个比例只有2%,也就是说当你发现纯净利股票的时候,先别忙着高兴,也许还是个坑,在纯净利股票中,踩到坑的概率反而更大。所以如果你没有一个较大的股票组合的话,那么能不能赚到钱,还真说不好。万一你就是人品次,赶上了那5%,损失可是相当巨大的。
下面我们来看第五部分,价值投资的黑暗面,做空。作者把那些爱讲故事的股票,称之为故事股,他们有一个特征,就是爱用市销率这个指标,这些股票最好远离,他注定会表现极差。作者说,他对于市销率避之不及,他说销售额什么都说明不了,举个最简单的例子,以50块钱的价格,卖出100块钱的人民币,那么结果是什么?销售额会无比巨大,只要你亏得起,想做多大的销售额都行。但毫无意义。
一般用市销率,只是为了讲一个令人兴奋的增长故事,告诉你他发展有多么的快,这些故事股,基本上都是一个情节,那就是刺激你的直觉,让你相信有可能一夜暴富,这其实跟诱惑你去买彩票是一个道理。
这些故事股,往往是短炒者的最爱,他们的平均持有期都要明显少于市场平均水平。越是到牛市疯狂时期,时间也就越短,那么收益怎么样呢?显然非常糟糕,作者做的统计,故事股在第一年的平均收益就要比市场同类个股低5%,第二年和第三年,都要低10%,第四年最差,甚至比市场低24%,第五年还要低20%多。这种事情并非是美国特有,欧洲市场也同样有这个特征,高市销率股票的表现,远远落后于指数,反倒是低市销率表现不错。所以,作者建议,不买高市销率的股票,应该作为投资的一道基本底线。
下面一章,与黑暗面为伍,海盗,间谍和空头,分析师给出的建议中,只有10-15%是看空的,而作者说,有三种股票可以做空,分别是基本面恶化,资本约束薄弱,价格昂贵,当我们发现太多股票符合做空标准的时候,就要小心了。
做空的人总是不受欢迎,甚至经常受到舆论的口诛笔伐,但作者却从不认为这些有什么道德问题,他说如果用自己正常的估值方法,找不到投资机会,那么他就会加入做空的行列,而他做空市场,主要会基于这么几个考虑,第一肯定是估值,高估值就是股票未来表现欠佳的罪魁祸首。从多头考虑,销售额意义不大,但是如果从空头思维去考虑,市销率却变成了最有效的方法,高市销率的大量故事股出现,就证明与现实脱钩,热情开始高涨。
每当有人用市销率给他推荐股票的时候,他都会忍不住,去试图寻找,这些人到底在隐瞒什么。数据证明,高市销率的表现,将远远落后于市场平均表现。所以高市销率出现,就是可以考虑做空的标志。
第二个是财务指标,主要包括,营业利润,现金流,资产收益率等等,这个算法有点复杂,老齐给你一个简单的分析方法,就是你去把公司最近几个季度的杜邦分析都找出来,然后一项一项对照,看哪些指标发生了明显的异动。特别是利润率,周转,成本,存货这些重要指标。
第三叫做资本约束,也就是企业把钱,是否花到了有价值的地方,数据显示,17%的投资,都用在了本应该终止的亏损项目上,16%的投资,一开始就大错特错的项目上。绝大多数的高管,都会对项目的完成时间,销售额,成本,甚至产量过于乐观。很多项目,投着投着,就严重超预算了。比如万达投资西班牙大厦,一开始觉得1亿欧就能搞定,最后严重超支,达到了2.65亿欧元,而最后干不下去卖掉的时候,只有2.72亿欧元,乍一看好像赚钱了,但是几年时间欧元大幅贬值,如果人民币计价,万达亏了将近2亿元人民币。这就是乐观预测,产生的恶果。
如果让作者给个组合,市销率大于1,毛利率或者资产回报率出问题,或者很低水平,然后这两年资产增长率又超过两位数的,就应该做空,他根据1985年到2007年的数据测算,此类组合年平均下跌6%以上。
不过作者说,这个做空机制并不完美,该模型也能挑选出一些长期表现异常出色的股票,所以他建议在每只股票里面,设置20%的止损仓位。不过老齐还是提醒一句,我们可以把做空当成一种学习,意味着这种股票千万不要碰,最好还是不要去试图做空股票或者市场,因为做空收益有限,风险无限,所以除非你特别有能力,否则尽量不要做空,拿老齐自己来说,除了股市暴跌的时候,我们用股指期货做保护,其他时候很少做空。明天我们继续来学习,看看如何去揭穿公司的谎言。
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