《共同基金常识》 - 2.决定在股市长期赚钱的三个变量

三.决定在股市长期赚钱的三个变量

在理清最基本的常识之后，作者开始进一步探讨我们投资股市获得收益的来源究竟是什么？换句话说，我们赚的是什么钱？这里引用了14世纪英国哲学家威廉奥卡姆的剃刀原理。

奥卡姆剃刀原理只承认确实存在的东西，认为那些空洞的普遍性的东西都是没有用的，应该剃除掉。简单来说就是保持事情的简单性，抓住根本，解决实质，不要把问题搞复杂，这样才能有效的将事情处理好。举例来说，很多股票投资者每天会接受各种各样繁杂的信息，每天会学习各种复杂的技术理论，比如K线，量价，蜡烛图，波浪理论，江恩理论，时间窗口等等。但是结果可能依然不尽如人意。各种复杂的分析之后，一顿操作猛如虎之后还不如简单拿住一只好股票长期收益好。奥卡姆用这个原则帮助我们修枝剪叶，把那些不重要的因素剔除掉，得出了结论：决定股市长期回报率的三个变量：股息率，盈利增长率，市盈率的变化。

我们来逐一分析。首先盈利增长率和股息率，这两个要素构成了股票回报的最直接驱动力。这两个概念简单理解就是公司能够赚到多少钱以及会分给投资者多少钱。作者用历史数据验证了为什么在过去200年中股票提供了平均7%的回报率。在1871~1997年股票实际股息率与盈利增长率之和，经通货膨胀调整后，实际达到了6.7%，基本等于7%的股市自身的实际回报率。所有其他因素综合起来，对由这两个基本面因素所决定的回报率而言，几乎产生不了什么显著的影响。

但我们看到的市场总会大涨大跌，就是因为还第三个重要因素的存在，也就是我们常说的市盈率pe估值的变化，总回报率就是这三个因素之和。所谓估值就是投资者愿意为一美元盈利所支付的价格，也是我们在课程中讲到的每股价格除以每股盈利。投机因素已经证明了它巨大的力量，经常能够造成基础回报率一年上下4个百分点的波动，比如说在一个25年期里，市盈率从8倍增加到20倍，就会让回报率增加4个百分点，如果市盈率从20倍跌到7倍，结果正好相反。所以股票基础回报率和实际回报率之间的差异来自投机因素，而这个投机就是投资者对于普通估值的变化。

所以股息率，盈利增长率和市盈率这三个部分，几乎解释了持有期内各个时间段所有的股市回报率，通过分析这三个因素，我们能够大致预测未来的回报有多少。初始的股息率是已知的，而盈利增长率是可以预测的。只有市盈率的变化受到市场多种因素的影响。

在奥卡姆剃刀模型里股息率和盈利增长率这两个基本面指标被称为投资，而市盈率的变化归类于投机。从1926年到1997年连续的8个10年期中，股息率平均4.5%，同期盈利增长率平均4.2%，两者之和为8.7%，形成了股票的基础回报率。这个回报率仅略低于同期股市实际提供的10.5%的回报，中间这1.8的差值就可以归为投机因素。

所以虽然我们看到个股时涨时跌，甚至差价巨大，但如果把时间拉长，投机因素对回报率的影响，被证明是中性的。然而实际情况是绝大多数的投资者都在做短期投资，而短期投资策略实际上忽视了股息率和盈利增长率这两个因素，在几周或者几个月的时间里，是无法体现出它重要性的，所以短期策略和投资毫无关系，却和投机紧密联系。短期策略的要点是猜测未来股票的价格。而当投机之风兴起，这个因素可能会在更长时期内发挥作用。当投机狂热和高速增长的货币供给相结合，就会加剧资产价格的膨胀，引起股市暴涨。也说明了近期美股高涨的一个原因。

但是事虽万变，不离其宗。投资的基础是股利和盈利增长。所以如果我们选择了一个基本面非常优秀的个股，无论股息率和盈利增长率排名都非常靠前，不用担心长期的收益。奥卡姆剃刀原理其实可以应用在我们生活中的各个方面。