【策略】历史上的A股：春节的日历效应如何影响你的投资？

今天我们开始讲一个新的系列，为大家介绍一下A股的日历效应。

先来简单介绍一下什么是日历效应。学术一点的说，日历效应就是金融市场波动和不同日期存在一定规律性联系的现象，像是大家最常见的假期效应等。通俗一点的说，就是每年到了固定的时间，股市的整体或者个别板块表现就会出现同样的涨跌情况，尤其是在春节期间，这个现象会更加明显一点。

这个系列的第一篇，我们会从今年第一个日历效应，春节效应开始。后续随着时间的推进，我们会陆陆续续给大家介绍其他的一些存在日历效应的时间。

日历效应并不是毫无根据，它存在的基础主要是每到这个日期附近，由于习俗、政策、市场制度等众多因素的影响，使市场呈现一种相似度非常高的环境。在这种高度相似的环境下，市场走势也就大体类似，有迹可循了。

日历效应存在的第一个原因，就是假期习俗的原因，比如像是春节、国庆这种7天长假，在放假前往往成交寡淡，行情以震荡为主。一方面因为节前投资者担心7天长假中出现一些黑天鹅事件，会有投资者在节前卖出股票，持币过节，事实上，去年春节期间爆发的新冠疫情可以说是最近二十年来最大的一个黑天鹅，在春节期间持币过节的投资者在节后抄底都算是抄到了历史大底。另一方面因为像是春节这样的传统节假日，投资者有很大的现金需求，不论是买年货还是发红包，存在卖出股票换取现金的需求。因此节后当大家重新买回股票的时候，股市行情往往会有比较不错的表现。

不过我们之前跟大家说过，投资投的是预期，而不是历史已经发生的事情，投资者是基于预期进行博弈。所以近些年来经常会出现投资者在节前几天提前买入股票，节后行情上涨时卖出的情况，也就是大家经常说的抢跑。

日历效应存在的第二个原因，就是政策的原因。举个例子，春节前一般货币政策会比较宽松，像是2019年、2020年两年甚至都出现了降准，这主要就是因为每逢春节不论是年终奖的发放、大家提取现金等各种各样的需求，基本上每年都会从市场中短暂抽走1-1.5万亿的流动性变成现金，这一段时间还有集中缴税的需求，整个金融体系中流动性会十分紧缺，央行这个时候就会采取偏宽松的货币政策以应对这种情况，等待春节过后再缓慢收回，这也是为什么历年春节的日历效应中科技、成长板块涨幅最好的重要原因之一。

日历效应存在的第三个原因，就是市场制度的原因。这里面大家最熟知的就是因为财报披露而产生的季报行情，因为A股业绩披露的要求和各个季报披露的时间限制，产生了非常明显的阶段性行情，表现在历史上，日历效应就会比较明显，这段时间大多是结构性行情，不分板块，只要业绩超预期或者很优秀的个股都会有非常不错的表现。

天风证券做了一张比较全的业绩披露时点梳理图，我给大家放到文稿中了，大家可以保存一下。基本上来说，在每年4月份之前都是非常重要的时点，在一阶段中我们能见到去年的四季报、年报和今年的一季报，其中1、2月更多是业绩快报和预告为主，3、4月则是年报和一季报的密集披露期。每年5-6月则是一个业绩真空期，所以市场行情会比较平淡，历史表现都比较一般。7、8月份则进入到中报披露的博弈阶段，9、10月则是三季报披露的博弈阶段，行情又会出现比较大的分化。到了每年11月、12月，这是一年中第二个业绩真空期，历史表现也非常一般。

不过需要注意的是，由于创业板注册制实施之后，创业板的披露规则中将必须强制披露前三个季度业绩预告的规定删掉了。

所以说到这里，大家应该明白为什么春节效应这么重要了，一是从投资者来说，有人卖股持币避险，有人卖股换取现金，有人博弈节后开门红提前买入股票，投资者之间出现了巨大的分歧。二是从货币政策来说，春节前后为了应对流动性的紧张会采用偏宽松的货币政策，这在客观上对市场是有利的。三是从经济数据来说，因为有春节停工的扰动，而且最关键的是春节的日期每年都不是固定，所在的月份有很大的差异，所以为了排除7天假期对同比数据的扰动，很多经济数据统计局都是1、2月份合并计算进行公布的。四是这个阶段还结合了A股最重要的四季度和年报的业绩披露，虽然不是密集披露期，但是前有业绩预报，后有正式的报告，也是一个非常重要的时间窗口。

先来结合历史来看，考虑近10年的春节行情，科技板块在2月的春节行情中有非常明显的超额收益。最近10年唯一一次没有超额收益的年份就是2016年，2016年因为开年就碰到熔断的行情，所以当年高估值的科技股跌幅远超过沪深300，整个一季度跑输沪深300的幅度达到了7.7%。

从行业来看，医药CRO、环保、面板、新能源车、汽车零部件、塑料及制品、游戏等板块基本上过去是100%可以跑赢沪深300指数，即使在下跌行情中也可以跌的比沪深300少。

不过像我们强调过的一样，历史从来不会简单的重复，所以这些数据仅可供参考，碰到问题还要具体问题具体分析。让我们来结合我们此前给大家在内参中讲过的内容，来分析一下具体当下所处的市场环境。

首先，当下处于经济复苏的后半程，流动性从去年5月已经开始边际收紧，虽然有短期的宽松阶段，也只是特殊时期的短期政策，目前来看，虽然面临春节，但央行的节奏依然比较稳健，并没有过于宽松，这天然不利于高估值且没有业绩支撑的成长股。其次，当下比较复杂的世界经济环境，此前是中国生产强、需求弱，而外国的需求强刺激了中国超预期的对外出口，现在随着国外复工率的逐步提高，出口回落的趋势已经开始出现，后续如果不能快速普及疫苗，提振国内消费，那么结合1月份的PMI数据来看，中国这一轮经济的复苏就会实质性见顶。

因此我们认为这次春节科技板块显著跑赢沪深300的概率不高，即使跑赢，超额收益也会像2016、2017年一样非常有限，现在已经到了一个风险大于机会的时期，价值方向会比成长方向更好，风险偏好低的投资者可以考虑慢慢撤出市场，风险偏好比较高的投资者可以重点关注银行、化工、家电、部分有竞争力的高端制造行业以及随着疫情控制受益的线下消费方向。