11. 如何读懂宏观经济，指导资产配置？

前面的五期节目，我们主要介绍了资产配置的四个步骤。确定我们资产配置的比例，需要考虑我们自身对资产流动性的要求，对资产波动性的接受能力，以及我们对于我们总资产收益率的预期，这三个因素讲得都是我们每个人的内部因素。这一期，我们就来聊聊，决定我们资产配置比例的外部条件，也就是，宏观经济如何影响了我们资产配置的比例？

我们主要参照的工具，就是美林时钟。

美林时钟是美国非常有名的一家投行，美林证券，根据1973至2004年间，超过30年的资产回报率数据的统计而发现的。它揭示了经济周期和资产配置之间的关系。

简单的说，美林时钟将经济周期分为四个阶段——衰退、复苏、过热和滞涨。每个阶段都可以由经济增长（GDP）和通货膨胀（CPI）的变动方向来确定。债券、股票、大宗商品或现金在每个阶段内的表现都是不同的，以此可以确定不同阶段内投资选择的优先顺序，比如：

“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；配置策略为：股票>债券>现金>大宗商品 像现在的美国，就处于复苏期，美联储已经连续加息了三次，而道琼斯指数近几年也连续的创了新高。

“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，加息政策也降低了债券的吸引力，但是，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；配置策略为：大宗商品>股票>现金>债券 比如像07年的中国，就是一个典型的经济过热阶段。当年的GDP增长达到14%，通货膨胀率也高达5%。央行在2007年连续六次加息。石油的价格在短短一年多的时间内上涨了近三倍，创下了147美元一桶的历史天价。上证指数也创下了6124点至今都无法企及的高度。

“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，因为经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，通货膨胀也还处于高位，因此债券的收益也不会很理想；持有现金则是最明智的选择 配置策略为：现金>大宗商品>债券>股票 像70年代后的日本，就是典型的滞涨阶段。

“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策宽松，往往伴随着降息，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。配置策略为：债券>现金>股票>大宗商品 像几年前的中国经济，就是处于衰退期，GDP增速在下降，通货膨胀也在下降，央行从12年到15年连续降息7次。现在随着降息周期的结束，中国的经济也已经进入了衰退期的末期，大概率会追随美国进入经济的复苏期。

我们刚才大致介绍了美林时钟的各个阶段，美林时钟如何指导我们的资产配置呢？总结出来可以是这么两点：

第一，当我们预测经济周期将从衰退进入到复苏时，我们可以增加进攻类资产的配置比例。

第二，当我们预测经济周期将从过热进入到滞涨或者衰退时，我们可以增加防御类资产的配置比例。

听到这里，如果大家有了一种如获至宝的兴奋，那我恐怕要泼点儿冷水了。有一句话说的很经典，理想很丰满，现实很骨感。刚才我们介绍的是很理想的部分，接下来，我们要说说很骨感的那一面了。

首先，经济周期不是电风扇，不会必然按照复苏、过热、滞涨和衰退的顺序发展，比如现在，经济处于衰退期，但即可能进入到复苏期，也同样可能进入到滞涨期。这取决于GDP和CPI的趋势。即使经济进入复苏期，也可能半途而废，重新回到衰退期。

其次，经济周期是非常难准确预测的，不管是专家还是普通人，都是如此。而且，经济指标一般都是滞后于实际的经济情况，而资产配置却往往要求先于实际的经济形势。当大家对经济处于某一阶段达成了共识时，相对应的资产价格已经上涨老大一截了。所以，巴菲特曾说过，当你听到知更鸟报春的时候，春天已经快结束了……

另一方面，“美林时钟”在国内也出现了适应性不良的感觉，国家那只闲不住的手，一会儿搞个4万亿，一会儿搞个房地产调控，一会儿又来个限制产能……经济明明还在衰退期，大宗商品却莫名其妙的暴涨起来。本来“美林时钟”的经济阶段是以十年为一个周期，缓慢的变化，可在国内俨然已经成了被玩儿坏的电风扇。

既然“美林时钟”已经成了被玩儿坏的电风扇，那它是否还有参考的价值呢？其实还是有的。

既然市场是无法预测的，那就不去预测市场，而是感知市场的温度。把“美林时钟”当做温度计而非电风扇。当市场进入加息周期时，经济会慢慢从复苏进入过热，虽然我们无法知道过热阶段会持续多久，市场会达到如何疯狂的程度，我们都应该逐步降低进攻类资产的比重，准备过冬。当市场进入降息周期时，经济则进入了衰退期，此时往往是配置债券的好时机。当降息周期进入尾声，说明冬天已经快过去，那春天还会远么……所以，当市场的温度跌入冰点时，则是开始逐步增加进攻类资产的时候，虽然我们不知道春天何时到来，我们损失的最多不过就是资金的时间成本而已。

所以，美林时钟可以帮助我们对我们的资产配置进行微调，但请大家注意，不管我们如果看待经济周期，我们都应该保持一定比例的进攻类和防御类资产，任何极端的配置比例都是不可取的，不管它是过于激进还是过于保守。

在本期节目的最后，我们来总结一下，对于进攻类资产，买入后何时卖出的问题，我认为可以有以下三种情况：

第一，按照我们资产配置第二步提到的，因为自身情况的变化，而需要改变自己的资产配置比例，降低进攻类资产。

第二，按照我们资产配置第四步提到的，因为进攻类资产的大幅上涨，而需要进行动态再平衡操作，买出进攻类资产。

第三，对未来的经济预期的改变，而需要降低进攻类资产的比例。

感谢大家收听本期节目，这一期我们主要介绍了指导我们资产配置的宏观经济工具，美林时钟，以及使用美林时钟的正确姿势。下一期，我们将进入本节目的第三个模块，介绍各类常见的理财产品和基金。