【第54期】邱国鹭：当所有值得「价值投资」的股票变得很贵

邱国鹭：很多龙头股的价格已经到位了，下一个应该是？

很久没和大家聊投资了。上周巴菲特股东大会召开，猩猩妹硬是生生错过一周的热点。不过，没有关系，价值投资永远常青。今天我们来聊聊中国价值投资的践行者邱国鹭的文章叫《价值投资的优势和企业成长的力量》。

邱国鹭说：

今天我想同大家谈一个话题，价值投资的优势和企业成长的力量。很多人都在说最近价值投资的春天来了，从5178点到现在有22个月，再过两个月就两年了，在这期间市场下跌了40%，但是有很多价值股，涨了接近50%。为什么会有这样大的分化呢？这其实就是体现了价值投资的力量。

价值投资的力量来自两个方面：第一，来自低估。第二，来自我们所投资的这些公司本身要具有不断创造价值的能力。

过去这22个月，特别是过去这一年，我们看到很多价值股在不断地上涨，也不断地创新高，越来越多的人会开始觉得想要抱团。我们一直在说一句话：弱水三千但取一瓢。五年前我还在公募基金的时候曾经做过一个研究，把A股当时2000多只股票做了系统的梳理，然后把其中最有竞争力的30只股票挑出来，取名叫“优势30”。那30只股票就包含了茅台、五粮液、美的、格力、招行、万科等一批这样的公司，大家都可以说它是蓝筹股、白马股，生意也不复杂，但是过去五年累计的收益是非常惊人的。这也体现了价值投资随着时间的推移，优质的公司能够不断地创造新的价值。但是站在今天这个时点，越来越多的人开始号称他是价值投资者，越来越多的人觉得一定得买这些行业龙头。但这时候，我们反而在想要退一步，做一点冷静的思考。

在过去12个月中，有很多价值低估的钱其实已经被赚完了。典型就像许多白酒原来是13、14倍的估值，到现在25倍的估值，基本合理了。往后再看三年，你必须要依靠企业成长的力量。这并不代表我们要放弃价值投资、要转向成长投资。其实价值和成长它一直是投资这枚硬币的两个方面。

为什么我们今天要开始看企业成长的力量？目前市场对于中国宏观经济的观点有很大的分歧，部分投资者对中国的经济还是比较悲观的。从2011年到2015年，中国经济经历了五年的休整和缓慢的调整期，从2016年中开始，我们就看到用电量开始加速，到下半年我们看到PPI指数在四年的负增长之后突然转正，这是一系列值得我们关注的信号。当然许多投资者也争论，说宏观经济到底是反弹还是反转。我认为中国经济是一个航空母舰，一般来讲要么趋势不发生转变，一旦趋势转变的话不会在短时间内又反转回去，这是不符合经济规律的。所以，我们做投资很多时候需要一些对经济的把握，但更多的时候其实需要的只是一些常识。

对我们来讲，之前我们有一批很喜欢的A股上市公司，但是他们的估值已经慢慢地趋于合理。所以为什么我们现在更多到港股、美股去投资，这是很自然的，我们要以最低的价格买到最优质的公司。

今天我们更关注的是一些新的机会，比如物流、安防等行业。这些行业有很多投资标的其实不在A股，可能在海外。比如A股有很多物流公司，其实估值都挺贵的，虽然行业增长很快每年增速有50%，但是我们觉得找不到特别好的投资标的，但海外有可能有。

在今天，A股市场不见得有那种特别便宜的股票。市场在5178点时还有一小部分股票是严重低估的，但是在今天大部分股票它即使低估，低估的程度也不是特别多。也有很多人说你为什么不赚波段的钱，因为A股也有很多概念和各种主题，但是我们觉得作为一个投资人，还是要有一些社会责任。为什么说市场以价值投资为导向会更好，因为它其实是一个指挥棒，这是给企业家一个信号，资本市场的定价应该是企业家的向导，你应该是让这些真正把生意做大做强的企业，才能够享受大的市值。

为什么很多人说现在是价值投资的春天？我们也观察到，其实在中国的资本市场也有一些结构性的变化。一方面，会有一批非常优质的龙头企业，就像我们五年前找的“优势30”。

第二大原因，是有一批很优秀的投资人。而且因为经过中国基金业二十年的成长，确实有一批很优秀的价值投资人成长起来。其实在中国是非常缺乏长期投资者的，即使像保险公司，它的寿险的保单可能久期是二十年、三十年，但他们的投资也一样是一年、两年的维度，所以真正的长期投资人只有社保。但是我们在过去一年多，我们也发现越来越多的投资人愿意锁定投资期限，我们也拿了很多大的委托资金，他们愿意锁定三年、五年。最近我们也有锁定八年的投资者，二级市场的产品锁定八年，也会有投资人愿意，基本上超过普通的PE公司了。过去一两年，我们发现，这些很多都是大的家族或者大的企业，他们真的是以做企业的眼光来做投资。

所以到了今天，价值投资，再加上有很多QFII的资金也进来，A股的市场其实正在发生结构性的变化。从投资标的、投资管理人，再到客户，这三个元素都在转向价值投资的发展，也正是因为这三个元素的变化，所以你发现低估的股票就越来越少。

从2012到2015年的下半年，我们发现有一批很好很优质的股票真的被低估很厉害，但今天仅靠寻找这些优质资产被低估的股票是不够的，具有优质资产的好股票其实它的价格都已经是合理的，你必须要找到能够创造增量的价值的股票。所以我们为什么今天强调企业成长的力量。当然在香港市场还有很多存量资产是被低估的。

我们曾经买过150亿的地产股，当时他手中的存量有3000万平米的一、二线土地，在上海和北京就有300万平米土地，整个公司在2016年卖了1000多亿的房子，今年销售目标2000多亿。所以港股我们就拿存量低估的汽车和地产，不同的市场它有不同的结构。

但是在今天的A股，我们更需要的是要找那些长远来看能够创造价值的企业，而不能够只是简单的因为什么热就买什么。只有静下心来把产业、把公司研究透了，能够知道这些公司它真正三年后、五年后会是什么样子，这些才是我们的目标。

总结一下：

1.       不少龙头股的价格已经趋于合理。这时候就要冷静下来，后退一步。价值和成长从来都是硬币的两面。

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