结构性改革 6

结构性改革6：为何重庆从来不搞P2P

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，结构性改革，昨天说到了P2P，他源于英国，指的是投资人和借贷人通过中介平台，形成借贷关系。说句广告语叫做没有中间商赚差价，这样借款人利息能低点，投资人拿到的收益也能高点。本意是很好的，但问题在于怎么控制风险，2015年P2P机构总量达到3800家，融资规模接近万亿，而且是三无产品，无资金存管，没有抵押，也没人监管。所以风险不断暴露，老齐当年也是其中一员，也试着做了做P2P，但结果发现这东西风险根本控制不住，最后真正搞金融的人，全都尝鲜后撤出去了，剩下的都是搞互联网的人，他们无知者无畏，用互联网那套营销方法，拉用户，上规模，认为只要做大了，就能解决问题，但是别的事情，你做大了，顶多就是运营成本的事，有资本愿意买你的用户，而在金融上，如果你做大了，还都是坏账，你的用户不但一文不值，甚至会成为毒药。资本再傻也不可能往这里面再扔钱，所以老齐和一些搞金融的朋友，大多都是在2015年做了多半年就退出了，也赔了不少钱。然后就在旁边切瓜看热闹，学习别人是怎么搞的，然后越看越害怕，这些搞互联网的人，也越搞越离谱，公然非法吸收存款，然后还建资金池，甚至自融自保，这都是写在刑法里的禁忌，老齐也在2018年实在看不下去了，大声疾呼，提醒大家赶紧撤出P2P，啥平台都不要信，果然等到2018年底，这些平台纷纷暴雷。一直持续了2年多，现在雷声还没有结束。

作者也提出，P2P基本上就是传统农村高息揽存的老鼠会，高利贷，借着互联网技术死灰复燃，高息揽存，资金池，庞氏骗局，高利贷，坏账，风险错配，期限错配，乱七八糟的事全都出来了。一旦出问题，投资者基本就是血本无归，即使人抓到了，资金也早就挥霍一空。最后引发严重的社会问题。不过这些都是后话，一开始谁也不敢说，说了也没用，记得老齐曾经在2018年7月的时候说过一次，结果还收到了律师函，我确实没证据，只是判断，为了息事宁人，最后也只能删帖道歉，还有很多粉丝过来骂我，说我胡说八道，但其实我当时一点都不生气，因为这些人早晚都要付出代价。果不其然， 4个月后，那家平台就被立案调查了，当初骂我的人又跑来问怎么办，我真的没办法。所以还是那句话，有些人是救不活的。即便是作者这种身份，他当时也没办法，没有受害者，公权力无法插手。等有受害者了，就全都晚了。

最后我们看，活下来的互联网金融，基本都是供应链金融，比如阿里小贷，京东白条，这些东西本身就在供应链上，他知道你有多少资产，自然也就敢把钱给你，所以供应链金融的坏账率一直比较低，整体可控。没有供应链的借贷生意，基本全都干不下去了。即便真想好好干的那些人，最后也因为控制不住风险，而主动退出。

下面我们看第三章，新时代资本市场高质量的发展之路，我们的股市起步比较晚，90年才成立上交所，91年深交所起步，而且还因为过分强调中国特色，没少走弯路。然后就是不断在改bug的过程。比如大家记忆深刻的2015年，因为高杠杆配资引发的股市泡沫，还有2016年因为尝试熔断机制，几乎带来了市场停摆。

作者提出了，目前资本市场的不足，1是总量太小，证券化率还有巨大空间，2是交易所竞争力不够，品种不丰富，3是市场分割，比如A股B股，债券，票据，缺乏必要的连接品种，4是发行机制不健全，注册制刚起步，5退市制度差的太多。6上市公司治理水平还是有待提高，7证券公司综合实力差，竞争力弱，现在还停留在靠天吃饭的时代。8是投资者结构不合理，散户太多，机构太少。9监管体系，法律体系都要加强。

鉴于这么多不足的存在，资本市场也在三个地方没有发挥应有的作用，1个是没能反应国民经济的大幅跨越，这么高的经济增长，在股市上完全反应不出来，2是资本回报比较低，所以好公司也留不下来，投资者也不赚钱。3是资源配置功能弱，并没有把更多的资金，用于支持创新和未来科技。反而一些垃圾股，容易被炒上天。

未来我们的重要任务，就是要让股权融资回归金融市场地位。让为实体经济服务的资本成为金融发展的主导力量。

作者给资本市场制度建设提了12条建议，1是鼓励上市公司并购，并注销股票，增加股东权益，我们在熊市里经常会有跌破净资产，或者大量股权质押暴雷的情况，形成了恶性循环，理论上如果公司有足够的价值，那么跌破净资产，公司就应该回购股票了。而我国的公司法，有回购却无注销，所以最后变成了，其他投资者也担心上市公司炒作自家股票，低买高卖。所以应该从公司法进行改变。鼓励注销，打破这个芥蒂，真正增加股东权益。

2是遏制大股东高位套现减持，在发达国家，交易分3个层次，散户和机构在不同的层次上交易，散户的手续费比较高，所以机构不会进入散户的交易层次，如果进入也很快就会被发现，有操纵市场的嫌疑，我们应该出台规定，让大股东必须到机构的层次上去做交易，而且要提前披露信息，还要征收较高的资本利得税。有效约束大股东高位套现的问题，如果放任他们减持太多，可能不利于公司法人治理结构。

3建立上市公司愿意分红，国内外机构投资者愿意更长期持有的税收机制。资本市场常年铁公鸡，分红很少，我们应该明确，上市公司每年拿出40-60%的利润分红的制度，并且在税收上鼓励，这部分红利免交企业所得税，同时也应该对投资者红利免征利得税，借此恢复长期投资者的信心。

4，取消印花税，印花税源于纸质股票的贴花背书，也就是私人交易行为，占用了公共资源，所以交税，但现在已经没有纸质股票了，所以印花税早就没有征收的基础。欧美日也早就取消了印花税。

5，以企业年金作为资本市场机构投资的源头活水。企业年金才是中国的401k，让这些钱，进入市场，才能有效推动长期投资，稳定市场预期。我们应该看到，美国正是在401k之后，市场走出长牛的，2017年美国三项养老制度存续金额达到17.9万亿美元，几乎跟美国GDP相同，有一半都是401k，而401k里面50%都是股票或者股票基金，45%是股债平衡基金，只有5%的货币基金，所以70%多都投向了股市，简单测算超过6万亿美元，反观我们现在很不理想，2016年年金总规模才1.1万亿人民币，相当于GDP的2%，所以这块还有很大的发展空间。未来十年要真能像美国那样，弄个几万亿美元，几十万亿人民币的年金入市，那么股市必然迎来巨大发展。

6、构建老百姓愿意购买商业保险的良性机制，2017年，保险业资产规模14万亿，占GDP的15%，规模不大，比重也很低。所以还要进一步提升商业保险的吸引力，对于高收入人群分级，为他们多设计一些产品。

7，尽快建立有效退市制度，打破股市IPO刚性兑付，在美国，退市有三类，1是企业老化，股价长期低于 2美元自动退市，2是私有化，自己主动退，3是财务造假产品造假，比例是6：3:1，可见自然退市的比例最大。而我们国家退市就很不活跃，有些公司百足之虫死而不僵，年年都在业绩上耍手段保壳。所以要改变退市制度，关键要把交易量，交易时间视为股市资源，作者提出，应该对ST股票的交易时间做出限制，比如就让他们一天交易一个小时。

8鼓励独角兽企业，在股市健康发展，独角兽指的是那些有相当规模的高科技企业，经过了很多轮的风险投资，已经具有很大的市值。作者说，独角兽投资宜早不宜晚，越早上市越好，一旦他们长成恐龙了，再弄回来就没啥意思了，反而有圈钱的嫌疑。只会给投资者带来更多的风险，所以他并不看好，海外这些巨头，通过CDR回归A股，这点跟老齐的看法一致。

9赋予证券公司，客户保证金管理权，提高其市场地位，券商是资本市场的中坚力量，在欧美我们看到很多著名投行，在资本市场上很有能量，而现在国内券商比较尴尬，因为手里没钱，客户保证金也不在自己手里，原来我们是怕营业部挪用，但现在中国证券登记结算中心，完全有能力实时动态监控每一笔资金的情况，所以这个担忧已经没有了，证券公司完全有能力管理客户保证金。这笔钱会大大增加证券公司的表内资产，增加投资吸引力，大的机构也会更加信任券商。明天我们再来看后面的三个建议。