文明、现代化、价值投资与中国 8

文明，现代化，价值投资与中国8：如何思考投资中的价值逻辑？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，文明，现代化，价值投资与中国，昨天说到了，作者讲他的价值投资方法，他通常拿到价值线杂志的时候，会先浏览，历史新低名单，看股价新低，估值市盈率，市净率新低。新低要比新高更吸引他，也就是说，价值投资者，别去管交易，一定先看估值，假如估值不合适，就不要再往下看了。

当看到破净，也就是股价跌破净资产的时候，就要多注意一下，迅速想一下，他的资产包里到底有什么，这些资产到底值多少钱。比如一个运动品牌公司，添柏岚3亿净资产，包括2亿流动资产，和价值1亿的大楼，那么你花3亿，买下这家公司，下行空间就很有限了。按照盈利估值，只有5倍市盈率。利润表，要看税前利润，还原他没有债务杠杆下的资本回报，这能让你看到生意的本质，如果能有50%的资本回报率， 那么就说明是非常不错的生意。

下一步你就要考虑，为什么好生意大家都不买，股价这么低？可能是股灾，也可能是金融危机，带来的系统性风险，还有可能是公司没有融资需求，所以根本就没有卖方报告，没有分析师给他做业绩包装，作者继续研究发现，这家公司还有好多股东诉讼，于是好奇心又驱使他去调查这些诉讼案子，这些案子基本都是围绕盈利指引展开的，也就是说这个公司不喜欢跟华尔街打交道，这就惹恼了一些投资者。

接着可能就要对公司管理层的人品进行调查了，这就要下沉社区，到他们工作和住宿的地方去看一看，问问邻居，光靠打电话是不够的。这可能是最麻烦的环节，甚至持续几周。作者调查添柏岚就找到了一个管理层的朋友，得到了父慈子孝答案，接下来，作者还去调查了添柏岚的门店，看看他们为什么保持毛利率持续上升，原因是在黑人群体中很畅销。贫民把添柏岚当成了时尚。所以总是货物供不应求。

作者买下来这家公司，随后该公司每年成长30%，估值也从5倍，升到了15倍，他在这家公司上抓了戴维斯双击的机会，赚了足足7倍，后来股价的大涨，引来了更多的投资者，有太多的人去调研，挤满了会议室。这时候作者知道，是该到卖掉的时候了。

作者说，很多投资者，最爱看的一个财务数据叫做每股收益，但是如果你真把自己当成了企业的所有者，就不会用每股收益来考虑问题，而是会考虑他的收益，只要有人提到“每股”这个词，你就知道，他必然是个交易者。真正的价值投资会轻松说出所投资企业的市值，营收，利润，估值倍数这些重要指标，如果你说不出来，那么恐怕就离赔钱不远了。因为你压根就不了解这个企业。

我们总结一下，作者的方法其实很简单，先看估值，从估值低的里面，圈定公司，然后去找利润，迅速找到税前利润，公式非常简单，就是毛利润-销售税金-费用，然后找净运营资本，就是流动资产减去流动负债，看看账上有多少钱，再看净资产，就是总资产-负债，比如有一家公司叫做现代百货，他有2.3亿净资产，6000万市值，2500万净利润，3100万税前利润，显然这是一个不错的数据了，很安全，然后再看他的资产里到底有什么，如果里面都是固定资产和运营资本，那就是很好的捡漏机会，如果资产包里都是商誉，那就不能算数了。商誉是一个会计概念，企业所有者在经营中是看不见摸不着的。

作者就是这么训练他的分析师的，不管上没上过商学院，也不管学没学过会计，经过训练，都能熟悉操作流程。经过上面的分析，这家百货公司的市值，低于他手里现金和可交易证券的总和，价值低估5000万，2-3倍的市盈率。相当于花6000万，买到了7000万现金，和1亿元某酒店的股票，还没有任何债务。然后他又去了酒店的所在地，看看这1亿股票的资产到底是什么样，结果发现，这是几年前的估价，现在至少值3.2亿。所以，最后就变成，6000万，买来7000万现金和3.2亿股票的酒店资产。

作者说，要把这些分析，变成你的本能，这才是一个合格的价值投资者。但作者当时在哥伦比亚大学演讲的时候，也直言不讳，对他这些校友们感到失望，说他们虽然学习了知识，但是运用并不熟练，做的功课也远远不够。他们当时上学的时候，听完讲座就下去实践，全身心的投入。当时他只有一个想法，读商学院很费钱，所以要尽快把这些学费赚回来。

作者讲，目前价值投资有两大流派，一派是格雷厄姆的传统流派，另一派是巴菲特的新型流派，刚才他讲的都是传统流派的知识，虽然找到这样的公司，肯定可以让你赚很多钱，但绝不是最多的，要赚到更多，你就得去学巴菲特。巴菲特这一生其实就抓住了几个机会，他做的事很简单，就是发现了这些公司持续的成长能力，然后一直跟随这些企业长大，有的公司巴菲特买的时候，看起来并不便宜，也不符合格雷厄姆价值低估的要求，更别提安全边际了，但是在日后长达50年的增长当中，他却越来越强大。最终发现，巴菲特当时，买入的那点钱，都可以忽略不计了。

之后，作者还跟学生们分享了，他失败的一些经历，早年间，公司刚成立的时候，客户都很难搞，直接跟他说，要的就是绝对收益，甚至熊市也必须赚钱，于是作者为了讨好客户，没办法就得去做对冲交易，这套方法，让他整天忙得昏天黑地，然后还毫无意义。他在这期间，非常痛恨卖空，因为你的盈利上限就是卖空的金额，而损失是没有下限的，所以搞到后面就有点精神崩溃。那段时间，其实有几个绝佳的投资机会，就是刚才那套方法，就能分辨出来，后来这些公司涨了5万倍，但是由于那段时间，他被做空交易搞的焦头烂额，没办法全身心投入，所以与这种伟大的机会失之交臂。这是他所犯下的最大的错误，也是不可饶恕的错误。

还有一个错误，也是经常犯的，就是买入过早，比如添柏岚，当时他就忍不住买了一些，但其实研究工作还没有做完，只是大概率感觉是对的。但这其实很危险，最后如果发现感觉错了，很可能就会损失不少。

总之用格雷厄姆的方法是很保险的，可以让你赚到年化15%以内的收益，这已经打败了95%的投资者，但是要想成为巴菲特，就真得需要一些艺术的天赋了。因为你得对于某个行业有绝对的认知，在别人都说不行的时候，你能孤独的看好，这太难做到了。甚至你要是一个博学家，物理，数学，法律，科技，心理无一不精。只有成为一个行业的顶级专家，你才能够有这样孤独的自信。老齐给你举个例子，如果你是个大学生，考试的时候，你发现有一道题，同学都跟你的答案不一样，你是不是会慌得一笔呢？尽管这道题你可能有十足的把握，但是面对大家集体的答案，你可能还是忍不住要改，但如果把你放到小学去考试，即便你的答案跟别人都不一样，你也有绝对的自信。就是我对了，其他人都错。所以知识并不一定带来自信，只有巨大的知识差距，才能带来持续的自信。

那么到底该怎么卖出呢，作者也做了一个经验分享，就是某家公司如果不断地上涨，涨到了他不愿意买的价格，他就认为自己可以考虑卖了，但也要思考几个问题，首先，他会考虑卖了之后，还有没有机会买回来，其次，未来十年，这家公司是否还会有更好的增长。如果可以预见到未来，且未来前景还不错，那就不应该卖出。但其实这个很难，别说5年10年了，甚至下个季度，明天你都无法预知。所以预测这种事，要靠天分。

下面我们再来看，作者另一篇采访，发生在2013年，作者说自己的投资过程，主要来自于阅读和谈话，也就是看书，看报告，和一些很优秀的人聊天谈话，都会时不时的迸发出很多好点子，这些东西经常会灵光乍现。至于投资的行业如何选择，作者引用了查理芒格的分类，世界上的投资只有三种，这又是什么呢？咱们明天接着讲。