【宏观】中国园林第一股，死于“心存侥幸”

2018年是一个特殊的年份，在这一年里很多企业遭受了巨大的危机。而在PPP领域发生的这一场困局，正是因为没有看清楚宏观波动周期而引起的。这家企业就是被称为中国园林第一股的东方园林。

在本节课中，吴老师首先带我们回顾了中国宏观波动的四个特征，随后对危机中的东方园林进行了详细地案例分析。

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我们讲到的是中国的宏观波动周期，因为中国是个中央集权制的国家，从中央政府到各级政府，掌握了大量的生产资料和政策能力，所以它具有很强的独特性。我们看到国家政策的干预特征非常明显，每一级政府，都把自己当作公司一样去经营，所以叫作地方政府公司主义。

第三，国家在产业政策上设置了种种的牌照制度，通过信贷政策和货币政策来调控整个产业周期。所以中国任何一个产业的发展都跟国家政策的倡导有重大关系。

第四，在中国这样一个长达40年的增长通道中，巴菲特的话被应验：在贪婪时恐惧，在恐惧时贪婪。所以，你有一个反周期操作的空间。这就是中国40年来，为什么说胆子大的人、敢于冒险的人，往往是最大获益人群的原因。

这个案例是在中国PPP领域里刚刚发生的。有一个长得很矮的女生，从浙江下面特别小的一个县开始做企业，拥有一家上市公司叫作东方园林。我们在前面讲到，中国每隔4～5年就有经济危机，那么上一轮经济危机实际上是从2014年到2018年。

2014年中国经济触到一个低迷期以后，我们启动了新一轮4万亿计划，无非没有像2008年那样大肆宣扬。所以政府希望通过大规模的建设投资，特别是基础性的投资，能够把中国经济拉出泥潭。所以在2014—2015年的时候，有一个产业变得突然非常火爆，叫作PPP。政府通过大规模的举债，然后拜托民营企业来进行城市化建设和工程设施建设。

那么在之前，这些业务其实都是给国有企业的，比如中建下面各种各样的公司。但是，到2015年的时候，政府开始希望民营企业能够进入公共事业的建设领域。突然间一个政策的窗口期就打开了。政策的变化与行业的变化，就形成了中国宏观经济的巨大特征，在这个领域里面就出现了非常激进的人。

因为你在想中国谁最有信用，大家认为政府最有信用，那么民营企业觉得如果能跟政府做生意的话，就是背靠一座大山，政府是不会赖账的。政府在2015年也希望大量的民营企业来进行基础设施投资，因为中国的地方债务平台已经非常高了，希望把这些机会给到民营企业的时候，同时也把某些危机给到民营企业。

在这个过程中出现了很多非常激进的人，而东方园林就是其中表现得最为积极的一家企业。它从浙江开始发展，后来到了北京，在北京做了一个非常大的研究院，并且做了很多的展示空间。

大家看它的数据，2015年营收53亿元，2016年达到了85亿元，利润从6亿元直接增加到12亿元，同比增长115%。到了2017年营收几乎又翻了一番，达到了152亿元，净利润从12亿元增加到21亿元，同比增加了68%。就在这个时候，这个女企业家成为中国女首善。她捐钱捐了15亿美元。为什么？因为你看到市场在大规模增加，利润在大规模增加，营收在大规模增加。

但是在过去的2018年发生了什么呢？2018年的5月到10月，东方园林的市值从505亿元跌到了215亿元。公司负债282亿元，整个负债已经超过了过去三年的营收总和。

在2018年有很多公司遭遇过像东方园林这样的景象，公司的市值半年时间跌掉了一半，这在中国2018年的资本市场中并不是一个特别夸张的事情。很多公司在2018年的爆仓原因是什么呢？是因为在2015年这一轮的股票暴涨过程中，突然间市值涨得非常高。

就好比我有一个学生，他的股票一度从20多亿的市值涨到了400多亿。在涨到400多亿时发生了两件事情。第一件事，高管们都开始辞职了，套现一个亿以后，感觉人生要重新开始。第二件事，对我的那位学生来讲，他也觉得我有400多个亿市值，我不需要找人做定增，我自己拿八个亿做定增。因为他认为市值还会再涨，所以他把股权拿去做质押。但他没有想到的，400亿会跌到30亿。在2018年股票开始下行的时候，他的股价跌了80%，最后跌了90%多，被人爆仓。所以2018年很多公司爆仓，和经济周期有很大关系。

那么，对于东方园林来说，它认为15～17年为什么会这么好？是因为国家政策鼓励它做PPP。在国家鼓励的环境下，加大了杠杆，加大了企业规模。但是它没有考虑到的是，国家政策是会变化的，有时候变得比天气还快。所以它就遭遇了很大的问题。

东方园林的董事长叫何巧女。1992年开始创业，2009年东方园林成为中国园林行业的第一股。2015年赶上了PPP的政策大风口，所以当这家公司出现巨大危机的时候，她在北京召开发布会，她说，我是响应了国家的号召。但是她没有考虑到的是国家政策也是会随着经济周期波动的。当你获得政策红利的同时，也需要想到这个红利什么时候会消失。

在2015—2017年，东方园林中标的PPP项目有88个，累计投资了1434亿元。一家民营企业居然能有这么大的投资金额。

当一家企业有着如此之大的金额投入，又与宏观经济周期波动有着很大关联的时候，你必须对政策的后遗症和有可能会发生的波动保持极大的警惕性。在这个时候，你不能心存侥幸。东方园林最大的问题就是心存侥幸，蒙眼狂奔，认为这个周期有可能会持续10年、20年。

所以你看，2018年政策突然发生大逆转。国家去杠杆，去库存、债务平台大清理，债券发行失败，应收款剧增。如果没有地方国资平台去给它输血，那这些公司就会直接死亡。

这就是企业与宏观波动周期悖逆所能产生的巨大风险和危机。

思考题：

同学们，本节课吴老师讲完后给大家留了道思考题：你还知道哪些在2018年被爆仓的企业？快在评论区说说吧~