价值 5

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各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，价值，我们降到了作者投资理念，他引用了巴菲特的话，互联网而言，改变是社会的朋友，但是不改变才是投资人的朋友，他和查理芒格就喜欢口香糖这样的稳定企业，要尽量把确定性留给自己，把不确定性留给别人。巴菲特最喜欢的就是护城河生意，而品牌又是最大和最有效的护城河，品牌降低了消费者的搜索成本提高了退出成本。那么互联网怎么办？这个东西巴菲特就给不了答案了，他也不喜欢投互联网公司。

而作者这些年，有自己的理解，这些年互联网的发展，越来越渠道化，互联网也对品牌形成了冲击，所以有人说现在渠道为王，在渠道的影响下，没有哪个品牌再真正拥有消费者，所以品牌护城河的保护正在消失，市场变了，创业创新也要因时而变，不能故步自封，否则就会失去价值。作者说，在竞争中才能产生伟大企业。如果竞争消失了，企业垄断了，那么也就没有创新的动力了，所以反而会不那么有利。理解互联网时代的护城河实际上是动态的变化的，不能局限于，专利商标品牌，特许经营权，也不仅仅是成本优势，转换成本和网络效应。他说如果非要找一条真正的护城河，那么就是企业家的不断创新，不断创造长期价值的基因。所以谁能够持续推动创新，持续推动行业变革，谁就在互联网时代，拥有动态的护城河。

拿亚马逊来说，他其实商业模式就是在网上卖书，类似于一家百货公司，但却始终在自我颠覆，涉足云计算，智能设备，等等领域，而苹果也是一样，一开始做个人电脑，后来在移动端市场，重新打开了市场。谷歌是搜索引擎公司，而现在他也涉足人工智能，生命科学等等领域，阿里巴巴是电商业务，腾讯是通信软件，游戏业务，但是也都在高科技领域持续的投入，人工智能，云计算全都有所涉猎，现在在国家的感召下，又大手笔的投资芯片产业。字节跳动，也就是今日头条，一开始是一家算法为基础的媒体公司，后来短视频，社交，等等领域持续扩充边界。

理解动态护城河的第二个视角就是理解创新的2个定义，维持性创新和破坏性创新维持性创新指的是现在一些大公司，已经把创新变成一个可预测的程序，比如他们规定在一年之内，要把算力提高多少，比如老齐在爱奇艺的时候，公司对于相同码流下的清晰度就有明确的KPI，力求用更少的空间，获得更清晰的画面。而破坏性创新，则是要求根本性的改变，从底层出发彻底打破原有逻辑。这种颠覆式创新，对于固有护城河，是一种降维打击，举个例子，原来出租车行业是有护城河保护的，牌照的特许经营权就是护城河，但是网约车一出来，这个护城河彻底不存在了。还有原来大家都在便利店吃早餐，而当外卖生意出来之后，便利店的早餐生意面临巨大挑战。

另外，公司之间通过并购重组，也会打破原有格局，形成新的护城河，比如原来阿里有电商，有整合的物流，也有支付系统，而他的对手则不具备这么完善的生态链，于是我们发现，在资本的撮合下，腾讯联合了京东和拼多多，这3个阿里的对手，同时获得了社交，支付，电商，物流的全方位支持，阿里的护城河被打破了。

所以，现在的商业社会玩法变了，原来的护城河不再不可撼动，越来越多的方式方法，都可以改变护城河的保护，甚至完全不是一个业态的东西，最终也会打破护城河，比如电视牌照，这东西不可撼动，但是抖音出来之后，占据了大量的用户时长，让电视越来越鸡肋了。

在早期的投资中，看人是最重要的一环，要看看创业者是否拥有伟大的格局观，人才是一切价值的创造者，甚至作者把看人上升为最大的风控，这比财务上的风控要更加重要，只要人对了风险就会很小，这点其实做过一级市场投资的人都能了解，人这个因素太大了，事情最终肯定会有变数，全看人有没有调整能力，一流的人才即使做三流的生意，也能把生意带成一流，而三流的人才做一流的生意，那也会一把好牌打的稀烂。历史无数多次证明，同样的事情，不同的人做，结果完全不一样。最具代表性的就是控制房价，大家都是控制房价特别难，但是黄市长在重庆，人家就10年房价不涨，他一走，房价立马涨了一倍还多。这事太有典型意义了。明显就是人不行。

最后还要看时间，看能不能通过积累产生系统的能力，生意是否会产生复利价值，还要看环境，也就是生意所处的时空和生态，最后看政策，看会不会受到政策的遏制。政策不一定非要扶持，但是至少不能遏制。否则也是很快会有天花板的。

人创造着生意，环境塑造着生意，组织驱动着生意，有些生意反过来还影响环境，所以低维行动的关键实在特定的环境中，针对能把握能改变的底层要素，进行持续的构建，老齐解释一下，说的就是生意的关键点是否在持续改进，比如一家公司你的生命线就是用户体验，那么你是否在这个上面持续的改进，有的生意的关键点在供应链，那么你是否在这个上面持续积累优势。

下面作者分享了他们投资zoom这个公司的案例，这是一个专注于做视频聊天，视频会议的企业，创始人叫做袁征，作者当时了解之后的第一感觉，就是人和事，完全匹配，公司将被激发出前所未有的力量。而现在的生态环境也支持这个想法，科技公司正在变得越来越多，跨时区，跨地区的商务沟通越来越频繁，组织生产模式也越来越灵活，所以zoom的产生，是在用科技提高沟通效率，属于是社会强需求。在2015年，他们就坚信，zoom在未来一定会在云视频领域有所成就，所以他们在早期就开始投资这家公司。后来2019年上市之后，股价又涨了8倍，2020年9月， 已经是一家近1300亿美元的公司了。

还有一家企业叫做猿辅导，创始人李勇有一个观点，深得作者认同，李勇说，一家公司的发展是与他所处时代的双人舞，也就是说，你的生意模式超前还不行，必须得跟时代同步，在有超级需求的时候，刚好你满足这个需求。比如教育行业，互联网刚出现的时候，就有无数人说，互联网将改变教育行业，但这么多年了，他才真正具备了完整的生态。简单的在线教育，其实是与教育的本质相冲突的，教育的出发点是人们对于教育的渴望，学习并不反人性，不好的学习体验才反人性。所以理解这一点很关键。这就要求互联网教育，不能是玩闹，也不能太过，要比线下教育轻松一些，关键是还得取得效果，所以并不容易。2020年高瓴资本领投了猿辅导，这笔生意结果怎么样，还有待时间去检验。

作者提到了投资中常用的三个概念，市场先生，内在价值和安全边际，市场先生情绪很不稳定，经常忽高忽低，而内在价值只是一个估计值，从来不可能是精确数字，大家对于内在价值的判断也会完全不同，安全边际，则要求投资人保持理性，在极端情况下还能控制亏损。早期价值投资者，特别注重公司账面价值，也就是我们说的净资产，买入价格如果低于净资产，就说明有安全边际，比如巴菲特就师从格雷厄姆，早期利用捡烟蒂的方式投资，大体意思就是说，把一辆汽车以折扣价买回来，然后拆了卖零件也能赚钱。但后来随着这套理论越来越深入人心，结果就是显而易见的便宜公司已经消失了，后来就连巴菲特也开始转向了费雪的思想，从捡烟蒂转变为投资具有护城河的企业，跟企业一起成长。最典型的例子，就是巴菲特以并不便宜的价格买入了喜诗糖果，但是却获得了更多的收益。作者领悟了一句话，有人因为相信而看见，有人因为看见才相信，眼光和判断，意味着投资的安全边际，不仅面向过去，还会面向未来。老齐解释下，这其实还是说的关于生意的判断，安全边际这个东西，不光体现在便宜上面，还会体现在时间上面。如果每年都能增长100%的公司，那么即便1000倍估值，也是便宜的，因为他只需要7年的时间就会让估值变成低估。所以安全边际的判断是双向的，要么你能证明现在的价格便宜，要么你能确定未来的增长可持续。这都算是安全边际。明天我们继续来讲作者价值投资的三个哲学，还有价值投资者的自我修养。