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求学耶鲁！师从斯文森！改变一生

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本高瓴资本创始人张磊的新书，价值，昨天说到了他到耶鲁求学，在这里有一个完全不同的思维模式，就是诚实的面对自己的内心想法，比正确的答案更重要，他深深的记住了凯恩斯的名言，处事的智慧，教导人们宁可遵循传统而失败，也不愿意打破传统而成功，这就告诉我们循规蹈矩未必正确，有些东西，就是要留给后来人去打破的，不断挑战传统，才是创新进步的基础。

作者留学虽然有奖学金，但是资金还远远不够，所以他不得不提前开始打工，甚至借着暑期实习的机会，希望可以获得全职工作，但是给他的面试机会并不多，与华尔街投行和管理咨询公司也无缘，其中还有一个笑话，有波士顿的公司问他，在某一设定区域应该有多少家加油站，其他同学基本都用公式计算，用人口倒推汽车数量，然后用需求来倒推供给。但是作者想的却非常偏，他觉得为什么要有加油站，人们去加油站不一定为了加油，也许跟便利店有关，所以不能只关注车的数量，还要关注人口密度，所有的车都要加油嘛，未来的车未必需要加油，反正他解释之后，面试官满脸懵逼，心说话这人是不是有病！作者总结，自己当时完全不会面试，所以也没找到工作。

暑期求职未果，只能另谋生路，90年代末，美国资本市场风起云涌，主要都投向了信息技术产业，98年硅谷的产值，就相当于中国GDP的4分之一，互联网企业当时就跟摇钱树一样，只要有钱投下去，立马就能长出钱来。现在看是一场史无前例的大泡沫，但在当时看，就是经济繁荣的温床。98年在国内其实也已经拉开了互联网创业的大幕，一众互联网企业，都是98年开始的创业。

正是这样的背景下，他跟几个老同学，一起创办了一个网站，搭建投融资交流的平台，分析研讨商业模式，这个网站就叫做中华创业网。如果火车站卖小人书不算创业的话，那么这个网站算是作者第一次尝试。

但是好景不长，他们基本上开始于泡沫顶上，几年后就是纳斯达克泡沫破裂，许多企业无法获得融资，他们的业务量也持续萎缩，最后只能关闭。当时他们的投资人，还是很大度的，没让他们还钱，但是他们还是觉得不好意思，并认为这个钱应该还，毕竟这些投资人，曾经在他们最困难的时候，帮助过自己，对于帮助你的人，不能让他心寒。这次创业，让他切身感受到了商业世界和资本市场的残酷，但同时也体会到了无限可能。于是他开始反复思考，互联网究竟是怎样的经济，是否能够出现跨周期的伟大企业。风险投资，到底该如何去选择创业企业，哪些企业才能具备长久的价值，而不只是泡沫。

创业失败的作者，继续回到学校读书，获得了一个实习机会，而这是他人生的一个重要拐点，这个机会就是在耶鲁投资办公室给人当助手，而这个人就是耶鲁首席投资官，著名的投资大师，大卫斯文森。所以老齐一直说，年轻人一定要找离成功人士近的工作，越近越好，不给钱也干，比如给老板当秘书，当助理，这其实都是年轻人非常好的工作。但很多年轻人就是想不明白，觉得伺候人的事，没技术含量。殊不知跟着这些人，能极大的开阔你的视野，快速提高你的格局和思考问题的方式。一个人一生当中，认识一两个贵人，就能让你的人生向完全不一样的方向前进。

大卫斯文森见到作者，问了他很多关于投资的问题，当时的作者也十分诚实，基本都回答了三个字，不知道。这让斯文森觉得，反而与众不同。承认自己无知，远比不懂装懂更靠谱。承认自己不懂的人，才肯于在基础的事情上下笨功夫。后来他被派出去研究木材，矿产等行业，他一点都不惜力，带着厚厚的研究报告回来。

在耶鲁投资办公室实习的这段时间，他才算是开始开窍，真正理解了金融体系最本质的功能，金融不光是找钱，更重要的是帮助改善公司治理结构，所以必须用动态视角去研究公司的发展，别看他怎么说，要看他怎么做。

大卫斯文森管理的耶鲁捐赠基金，其实业绩并不是很高，20年的年化回报，只有11.4%，但这个业绩，足以让它管理的资产规模从13亿膨胀到303亿，也让他获得长期业绩最好的机构投资者殊荣。领航集团的指数基金之父，约翰博格就夸奖大卫斯文森，说他是这个星球上仅有的几个投资天才之一。所以可见投资是一场长跑，年化11%的业绩，绝大多数投资者根本看不上，在他们眼里，一年只要不翻倍，就算是失败。但其实，长期坚持下来，11%却已经是投资界的明星了。

大卫斯文森的神奇之处就在于他能穿越周期，实现稳定增长。他早已看透了人性，投资这个事，只要大多数人观点趋同，你就会不由自主的舔上去，就怕自己表达不同观点引发尴尬，但这么做只会让自己亏损。斯文森则经常进军，别人关注不多的另类资产市场，说白了就是不走寻常路，斯文森留下了一本书，叫做机构投资的创新之路，回头我们也会讲给大家。

耶鲁捐赠基金成了耶鲁大学重要的收入来源，87年的时候，捐赠基金收入贡献1700万美元，占学校运营收入的11%，2019年，这个比例已经提升到了34%，捐赠基金贡献了14亿美元的收入。他在最新的资产配置中，50%的部分为另类资产，其中21.5%风险投资，16.5%的杠杆收购基金，10%的房地产，和5.5%的自然资源。然后拿30%投资于低风险资产，包括23%的绝对收益产品，和7%的债券和现金，只有20%不到，投了股市，所以可见，耶鲁捐赠基金已经把重心都放在了一级市场上，耶鲁捐赠基金，有独到的分析体系，当股票大幅升值，使得实际股票配比远高于长期目标，会让系统产生自动卖出信号。这个信号，自打美国股市屡创新高，就越来越强，所以他现在持有美股大概只有不到3%。相反，如果市场大跌，那么他会发出买入股票的信号。之前老齐解释过，这没什么可玄妙的，就是先确定，股票在整体资产中的占比，当股市猛涨的时候，这个占比肯定提升，促使你再平衡，就要卖出股票。不同的是，耶鲁捐赠基金退出之后，去做了另类资产。这个有别于常识。他认为流动性低的资产，存在价值折扣，越是市场机制定价相对薄弱的资产，越有捡漏的机会。这话倒是没错，流动性低，说明投资者不看好。所以才有低价买入的机会。

耶鲁基金并不在乎一时的成败，也不跟谁去比业绩，更不参考相对收益基准，他的目的就是长期的价值提升。所以在跟大卫斯文森学习期间，作者也开始在思考，如何建立一家真正践行长期投资理念，穿越周期，不讲阶段，创造价值的投资机构。在耶鲁投资办公室工作这段时间，他认识了很多校友，而这些人，最后大多都成为了独当一面的投资界大神，他这些校友和同学，现在几乎都是各大学捐赠基金的掌门人。这其中有不少人，还是高瓴资本的早期出资人。所以成功者的人脉圈，也许比自己的努力更重要，但反过来说，人脉的获得，前提条件是，你自己得具备吸引力。你说我一穷二白，啥也不懂，啥也没有，但就想认识巴菲特索罗斯，这根本不可能。此时作者最大的感悟就是，方法和策略能够战胜市场，但长期主义的信仰，却能够赢得未来。

下面作者，总结了一下90年代中国互联网发展之路，94年开始有调制解调器，我们一般管他叫做小猫，速度奇慢无比，价格巨贵，一般人根本承受不起，不到万不得已，不会拨号上网，当然那时候上网也没啥好看的。95年张树新夫妇创立了瀛海威时空，96年张朝阳创业爱特信，两年后成立搜狐，97年丁磊创了网易，98年王志东创办新浪， 马化腾创办腾讯，99年马云的中国黄页办不下去了，改做阿里巴巴，李彦宏回国创办百度。2000年三大门户人品爆发，在纳斯达克泡沫破灭之前，火线上市。2003年非典之下，淘宝网建立，2005年百度纳斯达克上市，首日股价暴涨3.5倍，成为了神话，

面对国内互联网的滚滚浪潮，作者又会做出怎样的改变呢？在耶鲁念完书之后，他又要做点什么？咱们明天接着讲。