第十五章｜15.2根据主力持仓判断行情反转

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大部分交易者在每天期货收盘之后都会去关注一下相关品种的主力持仓情况，三大商品期货交易所在收盘之后都会进行公布，其他的一些资讯网站也会公布，但完全跟着这些主力资金的方向操作，你会发现自己经常慢半拍，被主力资金牵着鼻子走。

所以我个人认为，不能够完全按照主力资金的变化去追，而是要结合实际情况去进行客观地分析，不要把主力资金当做你期货交易的救世主，而是要结合主力资金的变化分析和总结客观的规律，然后按照客观规律去进行交易。

在关注主力合约多空持仓的时候，大多数人一般只看主力合约前20名的持仓结果是净多单还是净空单，从而判断主力的多空观点。一般情况下，对于反向市场的品种，现货市场供应偏紧，期货市场可交割的货物相对少一些，所以套保客户持仓也相对较少，多头基本上占据主动，所以前20名主力持仓一般都是净多单。如图15-2所示。

图15-2 大商所豆粕2001合约持仓情况

对于量化交易者来说，可以构成一个量化因子：净多单率，净多单率=（前20名多头持仓-前20名空头持仓）/前20名多头持仓。可以通过数据分析的方式来监测净多单率与主力合约价格变化之间的关系。

相反，对于正向市场的品种，现货市场供应过剩，期货市场可交割的货物相对多一些，所以套保客户持仓也相对较多，空头基本上占据主动，所以前20名主力持仓一般都是净空单。同样，量化交易者也可以把这个构成一个量化因子，净空单率=（前20名空头持仓-前20名多头持仓）/前20名空头持仓，从而分析净空单率与主力价格变化之间的关系。

此外，我们还经常关注主力合约第一大多头和第一大空头，当然有时候也可以看一下前3或者前5主力持仓情况，但是需要注意的是，无论是分析那个期货公司的持仓，都不能够只看他在这个品种这个合约上的持仓情况，因为这样是只见树木不见森林，我们不仅要看一下它在当前合约的持仓情况，也要看一下它在次主力合约的持仓情况，因为它可能并不是做单边的，而可能是做跨期的，从近月主力合约接货，然后转抛到次主力合约。

此外，不仅要看单品种持仓，也要看产业链上下游品种的持仓，从中观察一下它是做多产业利润还是做空产业利润。最后，还要关注一下板块持仓的情况，如工业品的持仓和农产品的持仓情况，来关注该机构的宏观对冲策略；有色、黑色、能化之间的持仓，来判断其对冲策略。如图15-3所示。

图15-3 从跨期和产业链角度去分析持仓

很多交易者存在这样的误区，当商品处于多头市场的时候，前20名多头持仓比前20名空头持仓大之差越大越好，或者说，上面构造的量化因子净多单率越大越好，在下跌的时候净空单率越大越好。

因为在价格上涨的时候，如果多头持仓远远大于空头持仓，说明多空力量相差悬殊，多头牢牢占据主动；在价格下跌的时候，如果空头持仓远远大于多头持仓，说明空头实力远远大于多头实力，空头牢牢占据主动。然而，我想告诉你的是，事实并非如此！

单从净多单率和净空单率这一个指标是无法判断主力的真实行为，我所说的真实行为并不是过去已经发生的持仓结果，而是未来可能发生的持仓变化。因为当你已经看到的主力持仓在价格中已经反映出来了，意义不大，重要的是如何根据当下主力持仓以及当下的价格情况，来判断主力的未来行为。

多头不死，空头不止，反之亦然。当净多单率或者净空单率过大的时候，就会物极必反。具体而言，当多头主力持仓远超过空头主力持仓，即净多单率过大，说明多头的仓位十分拥挤，看涨的多头几乎全部进来了，场外的多头已经不多了，这意味着多头行情即将结束。

如果说这个时候价格还在高位，那么行情结束的概率非常高，下一步就是多头减仓而发生的多杀多踩踏行情。相反，当空头主力持仓远超过多头主力持仓，即净空单率过大，说明空头的仓位十分拥挤，看空的空头几乎全部进来了，场外的空头已经不多了，这意味着空头行情即将结束，如果此时价格还在低位，那么行情结束的概率非常高，下一步就是空头减仓而发生的空杀空踩踏行情。如图15-4所示。

图15-4 价格位置高度与持仓差过大可能引起行情反转

所以关于判断行情即将转折的方法，我个人的总结是：

净多单率高+价格高位→多头行情即将结束

净空单率高+价格低位→空头行情即将结束

上面介绍了计算净多单率和净空单率的方法，至于这个比率的高低，需要通过历史数据进行分析和观察。同样的道理，价格指标也可以用高低进行定位，以05合约为例，可以通过某个品种05合约的最高价格，05合约的最低价格以及当前价格来计算当前价格所处的历史位置：（当前价格-历史最低价格）/极差，极差=历史最高价格-历史最低价格。

当然，净多单率也可以采取相对比例法来计算净多单率的历史位置。这样的话指标就可以进行量化，通过仓差和价格两个维度判断后续行情可能发生的情况。

根据仓差和价格两个维度判断未来行情的变化之后，我们还需要找到方法去验证我们的判断。其实方法很简单，当多头行情开始结束，由于净多单率比较高，看多的基本上都进来了，看空的基本上都被打爆了，认输出局了，这个时候就会发生多杀多踩踏行情，即多头主动大幅减仓，仓差开始缩小，持仓量开始下降，这个时候我们又引入了第三个的判断指标：持仓量下降。

同样的道理，当空头行情结束时，由于净空单率比较高，看空的基本上都进来了，看多的基本上都被打爆了，认输出局，这个时候就会发生空杀空的踩踏行情，即空头主动大幅减仓，仓差开始缩小，持仓量开始下降。行情的结束充分说明了一个道理：期货交易就是对手盘交易，空头已死，多头方止；多头已死，空头方止！

验证行情已经结束的方法，我个人的总结是：

净多单率下降+价格下跌+持仓量下降→多头行情已经结束

净空单率下降+价格上涨+持仓量下降→空头行情已经结束

另外，期货有限仓制度，随着距离交割日的不断临近，交易所对期货最大持仓的限制不断调整。所以，当前20名主力的多单比空单超出很多的时候，极有可能是多头超仓了，不得不进行减仓，这个时候就容易出现多头主动减仓带来的下跌行情。同理，如果前20名主力的空单比多单超出很多，就容易发生空头超仓引发的空头主动减仓带来的上涨行情。所以，多空仓差并不是越大越好，物极必反。如图15-5所示。

图15-5 限仓制度对行情带来的影响

最后，关于期货交易，不要把时间浪费在和别人之间进行多空争论上，也不要把时间浪费在寻找主力的观点上，而是把时间更多用于规律的观察、分析、总结和验证上，更多地用于自我修为上，因为当你对行情的理解和判断以及资金管理方面问题都不大的时候，最后你会发现交易中最大的敌人就是你自己，在这个时候你在交易中的理念、方法和技巧提高已经意义不大了，但是你个人修为上的提高，会给你的投资水平带来质的飞跃，所以交易者在交易中的自我管理也是非常重要的！