【金融·第五期】说不清的货币，道不明的银行

各位听众大家好，欢迎收听《东西情报站》，我是大白。

今天开始讲货币和银行体系了，讲之前先给大家做一个心理建设——货币这一块，开头的内容大家听起来可能会有一点枯燥，因为都是一些概念讲解，我再怎么去形象化，本质还是理论概念，终究没有之前的故事那么轻松愉快。

但是，这些理论概念不讲的话，后面很多内容没法说下去，也没法扭转大家一些认知上比较普遍存在的错误。所以我头铁地讲，辛苦大家也头铁地听，前面枯燥完了，后面讲现实事件就会比较轻松了。

这次我们从中国这边开始讲，因为我们更加基础、更加初级。金融是美国的核心产业，无论是技术先进性还是制度完备性，都比我们多走了不止一步，这个没啥好不承认的，人家两百多年肯定不是白玩的。不过，美国金融系统的问题也比我们多。

金融就是这样，先进就意味着复杂，难以预料的风险和问题也就更多。而且，直接跟钱打交道，充满了诱惑，越是老司机，就越是想浪一把，越是浪，就越是要翻车。道高一尺，魔高一丈，人性不改，这个规律就打不破。

一、间接金融和直接金融

中国的货币系统更加基础、更加初级的重要特征就是——以银行体系这种间接金融为主。

什么叫间接金融？就是你把钱存在银行里，银行拿去放贷，中间的收益和风险都隔断了，只要银行没有倒闭，它放贷亏了、赚了，跟你没关系，都是给你保本保息。相应的，银行也不能白干，它要赚一个利率差。

所以，风险和收益都隔断在了银行手里，没有传导给你。

间接金融也不单纯只有银行，还有信托之类的通道机构，经营的逻辑都是拿一部分人的钱去借给另一部分人，然后在中间承担风险和享受利差。这些非银行的间接金融机构，在成立之初大多都是为了合法规避银行业的监管而已，所以说穿了性质其实是一模一样的。

而相对应的，股票市场、债券市场这种资本市场，就是直接金融。你买了股票、债券，收益和风险都是你的，赚了也没人来分一份，赔光了也没人来管你，最多自己关灯吃面。美国就是直接金融为主，而且发展到了极其复杂的阶段，这个我们后面再详聊。

我国间接金融系统里的资产规模，大概是直接金融系统的10倍级别，差了一个数量级。那么自然，前者是占有主导地位的。

不过，这个局面也在发生一些转变，目前的金融改革和开放举措，都在逐步加大对直接金融的发展力度和政策倾斜，你看创业板注册制和降低投资门槛的改革举措不就来了嘛。这样的背景下，直接金融的资产规模也在一个较快上涨的过程中。

关于金融改革和开放，国内其实并没有完全达成共识，社会上是有争论和担忧的。看着2008年一直到现在国际上层出不穷的金融风险，这种争论和担忧还有加剧的倾向。尤其是前段时间的中行原油宝事件，搞得大家很没有信心，觉得我们这么开放了，是不是要被外国金融资本割韭菜了。

这里大家要明白一个道理，就是开放市场和开放规则的区别。

原油宝会被割韭菜，归根结底是因为我们在技术水平不够的情况下去了别人的场子，在别人的规则下玩。而开放金融是指开放我们的市场，外资和外国机构可以进来，但按照我们的规则玩。这里面是本质区别，规则在自己手里，才不会被大量割韭菜。

至于国家的立场如何，那就是改革开放年代的立场从来没有变过。

有谁还记得当年小平同志在南方谈话里怎么讲的？

“证券、股市，这些东西究竟好不好、有没有危险、是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用——允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。”小平说的就是我党一脉相承的模式：勇于尝试，但循序渐进，用实践来检验，并做出调整。

所以不管怎么争论、怎么担忧，这事情肯定是会持续推进的。坐在家里空想，是不可能把未来想明白的，先上路，出了问题再改。

二、日常金融的实用性技术指标

交代清楚间接金融和直接金融的基本特征，我先来讲一下大家经常会听到但未必完全理解的一些名词，主要是广义货币、狭义货币、M0、M1、M2，这些并不是货币银行学的理论概念，而是日常实用性的技术指标。

首先，M0最简单，就是社会上的现金。但是在我国，现金的功能正在被电子支付逐步瓦解，大家留在手里的现金越来越少，而微信零钱通和支付宝余额宝里的钱实际上不是M0——这就导致了我们近几年M0经常出现负增长，所以这个指标其实对我国来说已经不太重要了。

其次，狭义货币，不要把狭义货币和基础货币混淆，两者不是一回事：基础货币是个理论概念，狭义货币是个技术指标。

在我国的使用习惯里，狭义货币用M1来衡量，等于M0（现金）+银行各类活期存款，现金和活期存款都是高度活跃用于日常交易支付的货币，所以狭义货币也叫支付货币。一般这个指标可以用来衡量社会当下的购买力——M1高增长，说明购买力强，消费需求活跃。

但也有问题，还是微信、支付宝的锅，它俩的钱是算进货币基金的，也从M1里跑掉了，所以现在狭义货币M1指标的影响力也在下降。

然后就是广义货币，我国一般用M2衡量，这个大家应该听得最多。M2的高增长是网络上用来制造焦虑最常用的话题。

广义货币M2=M1+定期存款+货币基金+证券保证金

零钱通和余额宝背后就是货币基金，可以看出来新加进来的三样都是投资性质的，所以M2实际上是投资活跃度的衡量指标。M2高增长，意味着投资需求旺盛，同时也意味着远期购买力会增长。

显然，我国这几十年，投资风起云涌，甭管靠谱不靠谱，反正都是反应到M2上面去的，自然就高增长了。

这是技术指标，我们再往前跨一步，来看看更本质的理论概念。

三、货币银行学的理论概念

为了便于理解，我给大家构建一个场景。

假设这个世界上只有你有200块钱纸币现金，你拿出其中100块存入银行，这样你就有100块钱纸币现金+100块钱存款。

而银行有了100块钱存款，它自然要拿去放贷。又因为央行规定了有存款准备金，我们假设是10%，那也就是其中10块钱要存在央行作为存款准备金，不能用于放贷，所以银行只能放出去90块钱贷款。

而借款的人一般并不会拿着现金，还是存在账户上，需要的时候用于转账或者支付，于是借款人借的90块钱其实又成了银行新的存款。银行进一步放贷，依然是因为10%的存款准备金率，银行最多只能放出去81块钱。

这样的过程不断反复进行，一层一层套娃套下去，最后会成为一个什么情况呢？

这里面其实是一个等比数列求和，再求极限的问题，数学上我就不做演算了。反正最终结果就是：银行会放出去最多合计900块钱贷款，而这900块钱贷款在借款人的账户上同时也是存款，再加上你最初的100块钱存款，全社会总计1000块钱存款，而央行会拿到100块钱存款准备金。

这个场景当中就涉及到了三个基本概念：

第一，信用派生。你存进去了100块钱存款，通过银行系统的信用派生功能，最终变成了1000块钱存款。用前面的技术指标来看，这个1000块钱就都是M2。所以M2的高增长其实是这么来的，是银行系统和借款人通过信用派生产生的，不是政府印出来的。

第二，货币乘数，就是信用派生的倍率，这个倍率的理论上限是央行存款准备金率的倒数。这个场景里就是10%的倒数——10倍。

但要注意，现实当中一般只能接近上限，而不会真正达到上限。一方面，这个上限其实是一个数学计算结果，现实条件当中是达不到的；另一方面，央行除了准备金率以外，还有诸如存贷比、资本充足率、拨备覆盖率等其他考核指标，来进一步限制银行发放贷款。

第三，基础货币也叫高能货币，具有成倍信用派生的能力，数值上等于社会上的纸币现金+央行的存款准备金。这个场景当中，银行系统里的1000块钱存款就对应了央行那里100块钱的存款准备金。

如果你手上剩下的那100块钱纸币现金也存进去，那这个过程就会重复一遍，再派生出1000块钱存款。所以，存款准备金就是已经进行了信用派生的基础货币，而纸币现金就是还未进行信用派生的基础货币。

我们之前时事内容里面提过央行的数字货币，那个东西实际上是纸币的数字化，只是改变了存储的技术（从纸张变成了电子数据），不改变货币的本质，所以也还是基础货币，不是存款。

听到这里，你应该能明白——其实就我国而言，大家常说的“放水”是不能跟印钞混在一起的。

我国以间接金融为主体，调节货币供应量主要通过央行存款准备金率以及其他一些对银行的管理指标来进行。准备金率下调，货币乘数上限提升，银行就可以发放更多贷款，从而派生出更多的存款，也就形成了广义货币M2指标的增长。这是一个非常简单的调节手段。

相比之下，印纸币简直蠢得不行：一方面，成本高、周期长；另一方面，根本就操作不了，百亿、千亿甚至万亿的纸币要怎么投放出去呢？难道央行雇个几百万人去全国发钱吗？

所以，以后千万不要再说什么“最近取钱都是新钞，国家又在印钱洗劫老百姓”这样的傻话了。取到新钞，那是因为纸币本身就会有耗损，需要不断更新，这也是数字货币想要解决的问题之一。

客观讲，二十年来，我国的货币信用派生规模确实很大，广义货币M2增长很高，这个情况的根源，实际上是全社会所有参与者一起积极融资、积极投资造成的，而并非单纯的政府和央行的主观意愿——这本身也是高速发展期的客观规律。

但是这里不得不告诫大家一点，就是我国的阶段也在逐步转变，不能拿历史经验直接套用到当下现实。这里面的差异并不是我国增长不行了，而是低水平增长不行了，未来的增长将主要集中在高技术、高水平、高门槛、高风险领域。

这就意味着普通人能够直接参与的投资机会在变少、收益在变低、风险在变大，但资金成本却还没有降到很低，所以已经不适合普通人去过度负债投资了。说人话就是，晚了，“搏一搏，单车变摩托”的时代正在逐步过去，冷静点，不要做最后一个冲进去的人。

具体关于个人负债和投资的内容，我们后续再详谈。

这期可能有点枯燥，我就不讲太长了，可以消化记忆一下。这些基础概念不交代，后面实在没法讲下去，大家将就一期。下期来讲一讲这场二三十年来，全社会借钱和货币信用派生的历史大戏，相对轻松些，我们不见不散。

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编辑｜何海东   审核｜朱小静