【每日投资内参】美联储议息会议加剧美元贬值？哪些公司中报业绩增速上涨最快？

【财富指北工作室微信号：zhibei789】

今天市场再次震荡回调，截止收盘，上证下跌0.23%，创业板指跌0.86%，科创50指数也转为下跌0.28%，低估值跑输一天又跑赢一天，风格继续向均衡切换。今天市场热点不多，唯一的大事应该就是昨天召开的美联储7月议息会议，总体看，这次会议比较平淡，除了将央行美元流动性互换与临时回购便利延期外，未做出政策上的调整，维持联邦基金利率0%-0.25%不变，超额存款准备金利率0.1%不变，隔夜逆回购利率0%不变。对于政策立场的前瞻指引也未作出调整。

主要还是因为美国疫情反复，美联储也不敢贸然行动，还是继续宽松、继续观察，最早估计也要等到9月议息会议才可能对前瞻指引做出调整。

从鲍威尔的表态来看，也依然偏鸽派。他强调美联储有能力为货币宽松做出更多，也没有排除实施负利率政策，因此市场也大多预计美联储将维持货币的长期宽松，这和此前的市场预期基本一致，我们也讲过这个问题，一旦危机+宽松模式开启，很难退出。

从大类资产表现来看，基本是股债双牛的标准动作。美股反弹，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数收盘分别上涨0.6%、1.4%和1.2%，美债也上涨，美国10年期基准国债收益率由0.594%下行1.4bps至0.58%。美元指数先跌后涨，黄金价格先涨后跌，不过幅度都不大，主要是前期美元已经贬了不少、黄金也涨了很多。

对于后续美元走势，很多会员问，再讲一下，短期来看还在贬值周期。一方面，欧洲不管是疫情还是经济都比美国表现更好，另一方面，6月中旬美联储出现短暂缩表现象，有人担心美元会走强。但此次缩表主要是前期的一些紧急工具，比如回购、央行美元互换等等，随着风险情绪缓解和互换协议到期，交易对手方不再急需美元流动性了，所以看起来出现缩表。但这实际上是利空美元的，而其他流动性便利工具未出现规模缩小，国债与MBS购买也在进行。随着前期紧急工具到期，美联储会再度回归扩表，只是扩表速度可能会放缓。如果美元要扭转目前的趋势，需要几个触发因素，一是市场避险情绪再度升温，二是美国逆周期刺激下经济修复能够大超预期，目前看比较难。

第二个问题再讲一下中报，昨天我们在内参中梳理了中报业绩增速下滑最大的公司，帮助大家避雷。有会员朋友说也想看中报业绩增速上涨最大的公司。我们今天也做了一个梳理。分行业看，业绩增速最高的公司主要集中在化工、农林牧渔、电子、计算机、机械设备等行业。大部分公司是受益于所在行业景气度提高带来的订单增加和产品价格上涨，一些养殖股主要是受益于猪周期带来的猪价上涨，还有一些公司是受益于疫情影响下防疫物资订单增加。其实这种异常的增长大多不是公司内部基本面导致的，大家不要简单的把这些理解为牛股，我们更需要找到那些业绩能够长期稳定增长的公司。

今天的热点就讲这两个，接下来我想延续一个我们此前开的专题，就是行业估值系列。以后我们会不定期的在热点之后穿插一些这种有中长期价值的专题研究，包括一些投资方法，希望大家在跟踪热点的同时也能沉下心来多做些深度的思考。

我们之前讲过，在牛市中后期，市场风高浪急，投资者一定要开始密切关注估值的情况。高估值、弱盈利的行业通常会波动加大，相对低估值、高业绩的行业通常会出现补涨。所以我们开了一个行业估值系列专题，上1期讲了一下评估的思路和方法，接下来我们会挑一些重点行业给大家具体讲讲，其实估值只是一个切入点，估值的形成背后隐含着基本面的变化，所以这个系列也算是一次行业扫描吧，尤其是入门的投资者可以借此快速的了解下一些重点的行业。

今天先讲一下目前估值水位最高的行业——食品饮料。

食品饮料是大消费里最热门的行业，因为离大家生活最近，几乎每天都要用。细分行业主要包括调味品、食品综合（米面粮油、休闲食品等）、肉制品、乳品、白酒、啤酒、软饮料、黄酒、葡萄酒等。年初以来食品饮料行业的估值从30.2倍的低位快速提升，可以分为三个阶段。

第一阶段是一季度在全球疫情影响下，食品饮料行业呈现冰火两重天的景象。一方面，必选消费领域作为纯粹的内需标的，再加上刚需属性，业绩确定性比较强，在动荡期再显避险特征。另一方面，与春节和餐饮场景相关的白酒、啤酒等行业受累疫情，表现低迷。

第二阶段是二季度以来随着疫情控制稳中向好，消费数据回暖，白酒行业景气度持续提升，拉动食品饮料板块强势反弹。

第三阶段是进入7月，牛市下市场整体估值水平抬升，业绩确定性较高的白酒龙头和食品股股价连创新高，食品饮料龙头企业整体估值中枢也水涨船高。

我们按照此前说的四个角度来看下食品饮料的估值情况。

第一是估值的绝对水平。食品饮料板块年内涨幅达到44.1%，目前的市盈率已经达到46.7，十年估值历史水位达到100%，是A股所有板块中估值水位最高的。也就是说，现在的估值已经比过去十年所有时间都高，甚至超过了2015年的高点40.7。2007年牛市时食品饮料行业的估值高点一度达到100.9，当时同样是优质龙头公司纷纷创出历史新高，茅台的股价从2006年的低点翻了12倍。显然，目前板块的行情已经超出了基本面和业绩层面因素，相当于市场已经直接跳过今年，直接给明年的业绩估值。

第二是估值的相对涨幅。食品饮料行业的估值从2018年四季度的低点至今涨幅达到109%，而2007年的时候估值涨幅高达205%，2015年的时候估值最高涨幅也达到130%，从这个角度看，两个初步判断：一方面，行业的相对涨幅与历次牛市相比并不算最疯狂的状态，可能还有空间，另一方面，估值的提升也不算少了，起码是走过大半部分了。

第三个角度是估值的动态变化。我们再结合业绩的增长看看这个估值贵不贵。2019年食品饮料行业归母净利润增速为16%，与2017-2018年30%以上的利润增速相比有所下降。行业PEG为1.5，呈逐年上升的趋势。机构一致性预测2020年PEG继续提升至1.62，2021年提升至2.5。

PEG越高，意味着股票未来的业绩成长难以支撑目前的估值。考虑到疫情仍有可能出现反复，食品饮料行业整体利润增速很难出现大幅反弹。从这个角度看，目前板块整体的估值还是偏高的。当然板块内部细分领域业绩分化比较大，对于估值的消化能力也不同。

比如啤酒和白酒板块的估值水位都接近100%，但今年一季度啤酒板块归母净利润为负增长，PEG高达11.5，而白酒板块归母净利润增速仍能达到9.3%，PEG为4.8，因此白酒的静态估值虽然高，但其业绩增速也相对拿得出手，所以动态估值比啤酒要低得多，说明相比之下啤酒板块的价值高估的更严重。

第四个角度是行业内部的估值分化。食品饮料行业内部细分板块众多，分化也比较严重，所以光看整体估值会有些笼统。从细分行业看，目前估值水位最高的板块是白酒和啤酒，估值历史水位都接近100%，也就是比近十年任何时候都高。其次是食品综合，也就是米面粮油、休闲食品等品类，估值历史水位为94%。接下来是乳制品，估值历史水位为91%。此外调味品、肉制品、其他酒类的估值历史水位都在70%以上。估值最低的是软饮料，估值水位只有19%，处于历史低点。

总的来说，食品饮料行业的估值已经处在绝对的历史高位，从估值的动态变化上来看也有一定的高估，业绩已经严重透支。但从相对涨幅来看，估值从2018年Q4的低点到现在的涨幅刚达到1倍多，低于前两次牛市，估值的提升也许还有空间。不过需要注意的是，板块内部细分领域分化较大，具体大家可以看我们内参中的表格，我们也会定期在内参中更新。