投资的护城河8

投资的护城河8：不同行业的护城河在哪？该如何估值和投资

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资的护城河。我们来看仓储式零售，也就是超市电商，成本优势和无形资产是仓储式零售业构建护城河的关键驱动力。最典型的公司就是沃尔玛，他就是通过规模压低成本，又通过压低成本来提升规模。走的是低毛利，高周转，快速收钱，慢慢付钱的经营模式。还有的超市比如Costco，他基本不赚商品的钱，将毛利压倒了最低，靠的是会员费收入。这些公司都能够拥有明显的宽阔的护城河，不过老齐也多说一句。到现在电商时代之下，这种护城河是否还存在要打一个问号了。因为有型超市跟无形超市去比较的话，最大的一个劣势就在于电商拥有强大的长尾销售能力。你的超市再大空间也是有限的，但电商的空间却是无限的。所以这种仓储式零售的生意，基本全都要降级，即使沃尔玛Costco这种宽阔的护城河公司，也要降低为狭窄的护城河，10年内赚钱问题还不大，但是10年之后真不好说。

下面我们来看金融服务业，也就是银行，保险，券商，信托，投资公司，这个行业有个特点，就是大家提供的服务几乎一样，比如你去工商银行存钱，跟去建设银行存钱，几乎没差别。甚至贷款的时候，同等规模的银行，给你的利率都是差不多的。他们之间也并不想干掉对手，甚至在国内，官办银行的领导都是国家任命的。甚至还会相互调动。所以在别的行业，同行都是赤裸裸的竞争关系，但在金融行业，真的是友商，关系非常好，有事没事还相互拆解资金。金融服务业在各个国家基本都是严格的牌照管理。所以里面有70%的公司，都是或多或少有护城河的。

先看银行业，无论什么银行都很难拥有定价能力。利率并不是他一个人说了算的。那么银行唯一的竞争优势就是网点的分布。网点分布多，那么这个银行的就具备一定的护城河。还有就是一些行政上的特许经营权。比如我们都知道工农中建是央行的亲儿子。公务员系统发工资基本都是使用四大行的系统，退休金的领取更是指定为工商银行。公积金房贷业务指定到了建设银行。这就算是宽阔的护城河公司了。而其他的股份制商业银行中，才要用市场化的视角去评估，比如招商银行，兴业银行，是资产最优质的银行，但这也顶多算是狭窄的护城河银行。

再看证券公司和投资公司，他们的护城河一般建立在网络效应无形资产和成本优势上。说白了就是金融中介。所以服务的客户越多，他的资源实力也就越强大。比如像是公司发债发行股票，都会找一些著名的大券商来做主承销人，他们有更好的机构关系，能够调动银行等机构来购买。自己也可以影响一些财富公司，通过发行一些信托和基金，来接走这些发行的证券，等于他们一手抓资金需求方，一手抓投资者。这就是一个典型的网络效应的体现。这个网络越大，它的资金成本就越低。但是即便如此，顶多也就给狭窄的护城河评级，投资银行和券商，基本上看不到20年的竞争优势。比如在国内，有中信证券，海通证券，东方财富等。

至于保险公司，虽然各家公司的侧重点略有差异。但是产品基本上还是同质化竞争。保险公司的优势主要体现在，产品的创新性，更低的管理费用支出。这两个方面，为什么资本市场给中国平安更高的估值，就是因为全牌照经营，加上陆金所这种互联网创新产品的应用，相比之下其他的公司，就做的并不到位。看一个保险公司最重要的就是看他的承保收入，其他的像什么投资收益？这些都是浮云。并不可能长期持续下去。所以如果同行之间承保收入明显要高于竞争对手，那么就可以说它有一定的护城河保护。

我们在看医疗保健行业。这个行业护城河是比较多的无形资产，成本优势及转化成本都是重要的护城河来源。这个行业中20%的公司是有宽阔的护城河的，只有30%的公司是没有护城河的。所以在这个行业中投资出错的概率就相对会比较低。

先说制药厂，他的研发专利和市场推广，肯定就是护城河，会为公司创造持续的现金流收入。有些公司还拥有宽阔的护城河，因为专利保护，是能够预估到20年内的。而即便专利过期，这些公司也会想尽办法，让药品升级换代，继续享受专利的保护。比如强生公司，他就拥有多样化的基础营收，和超强的现金流能力，赢得了宽阔的护城河，对于中国市场来说，创新药的公司比如恒瑞医药，一直都是基金的重仓股，但是老齐对医药这块，有认知盲区，所以不敢随便说他是不是真的有护城河。总之，评估一个制药企业，主要看两点，第一就是公司创新药的研发能力。第二是他的收入有多少来自于复杂工艺的药品。也就是说别人模仿不来的部分。

下面我们看，生物技术行业，他主要的护城河来自于，无形资产，有效规模和成本优势，无形资产最重要，也是指专利保护，这个跟药厂没什么太大的区别，而最强大的护城河应该是有效规模，晨星认为只有少数几家公司，专注于罕见病的研究，比如拜姆仁制药和亚力兄制药。这种行业，往往就是只有一两家公司在做，其他的公司很难加入其中。而他们越做就会壁垒越深，先发优势，无法被追赶。特别是那种高度复杂的药品，进入壁垒后，就在难以被颠覆。所以竞争威胁极其有限。在国内像长春高新，华兰生物这都是机构重仓股。只要是医药行业的基金，必然持仓的两只股票。

还有医药设备，诊断研究这些行业，在考虑他们的护城河的时候，要考虑客户粘性，也就是说，一套产品使用习惯了，他就懒得再去学习其他的产品了。转换成本非常高。比如一些做医疗耗材的公司，就拥有非常稳定的现金流收入。这里老齐也多说一句，医药行业一直是我们看好的一个行业，但是却无奈对着里面的公司，实在是看不懂，有明显的知识盲区，所以对于这种情况，我们其实通过基金投资就好，让基金帮我们完成选股，而我们只要做好选时和配置比例就好。千万不要明明不懂，还不懂装懂，那样最后只能坑了自己。

下面我们看非常宽泛的一个行业，工业，包括铁路，机场，国防军工，运输，装备制造业等等，工业的公司五花八门，护城河来源也各式各样，其中无形资产和成本优势，是比较普遍的两项。

先说铁路，这个肯定只有成本优势和有效规模起作用。火车是运输最为低廉的一种交通工具，比公路运输要便宜10-30%，而且在一个区域，可能只有几条铁路，别人也不可能轻易的造铁路，来跟你竞争，特别是在中国，比如广深铁路，这条线只有你一家公司。客运和货运都是你说了算，不过铁路显然不是一个很好的投资行业，因为时代不一样了，老齐多讲一下，你看铁路股的走势就知道，基本上横着走，每年也就吃点分红。所以我们一直管这类投资叫做类债券投资，属于是操着买股票的心，赚着买债券的钱，很不划算。如果非要投资铁路股，则一定要有对周期的把握能力，只有周期复苏，工业复苏的时候才能投资铁路股。而当周期下行，则就要小心了。再好的公司也要避险。

下面来看机场运营行业。他的护城河肯定来提无形资产中的特许经营权，也就是政府到底让不让你干？而且通常一个区域内是只有一到两家机场的。所以有效规模也是他的护城河表现之一。机场其实还是属于是公用事业类行业，也很难获得增长的空间。而且它的最大麻烦在于自由现金流其实并不多。也就是说它虽然产生了利润，但是也拿这些利润去维持机场的运转，能够让股东带走的钱并不多。所以总的来说机场这类公司呢？肯定是挣钱的。这个毫无疑问。你不用担心它的质量会变差。或者趋势发生改变。所以在特别熊市的时候，大家完全看不到希望的情况下。投资机场是一个很好的选择。往往低点买入，等到牛市高点来临的时候就能赚上好几倍的收益了。但是反过来说，如果他长得特别高了就要小心。因为他不太可能创造更多的想象空间。每年赚钱的速度几乎都是固定的。所以消化高估值。往往需要很漫长的时间。一定记住大胆低买，但不能追高。我们在来看看货运行业以及航天军工，制造业和技术行业的护城河评级方法。