【行情解读】科创板周评：成交继续退坡

       在上周一，沪深两市合计成交了4990亿元，这个数字不能算太小，在去年12月中旬之前的很长一段时间，两市的日平均成交金额大体就是这个水平。此后股市出现明显上涨，从2900点一线攀升到3100点以上，量能也相应放大到了10000亿元的能级。与万亿成交金额相比，这次不到5000亿元成交的出现后，马上就有人说“交投严重萎缩”，还有的说是“地量”来了。那么，应该如何来看待当前股市的量能问题呢？

       这里我们不妨从两个角度来讨论。首先，单日5000亿元的成交金额多不多呢？如果观察同期的换手率的话，大约是1%左右,其中沪市要低一些，深市则高一些。这样的换手率与国际市场的正常水平比是相当高的，像欧美股市通常不到0.2%。当然，中国股市有其自身的特点，从其诞生之日起，交易就特别活跃，在实行T+0交易的那段时期，换手率超过10%是很平常的事情。当然随这市场规模的扩张，以及交易制度的调整，以及规范化程度的提高，加上机构投资者队伍的壮大，换手率是逐渐下来了，而股市的成交金额因为市场上那个流通量的增加，还是比较大。在2015年的时候，第一次达到了万亿元的能级。不过，当大盘出现明显的调整以后，成交量也会快速萎缩。          从近几年的状况来看，市场相对清淡时，成交金额大体是在3000-4000亿元的水平，如果低于3000亿元，就是典型的地量了。而成交金额在5000亿元左右时，可以认为市场已经比较活跃了。去年四季度沪深两市的成交金额就达到了日均5000亿元的水平，对应的市场表现则是震荡上行，指数冲高到了2900点。而在这以后，随着市场交投的进一步活跃，股指自然也就开始上台阶。今年一季度，市场曾经出现了连续多日成交金额在万亿以上的状况，相应的大盘表现也是十分活跃的，连创年内新高。显然，相比过去，5000亿元的成交金额的确不小，但在时下也不能算很多。如果说这是“地量”的话，那么其运行场景只能是在当今的市场氛围中。

       其次需要说明的是，为何去年四季度5000亿元的成交金额，对应的是大盘2900点的指数位置，而今年股市要维持在这个点位，就需要有更大的量？进一步说，2015年时万亿成交金额可以把股指推高到4000点以上，而到了去年万亿成交金额只能把股指推高到3500点附近，今年尽管有长时间的万亿成交盛况出现，但股指还是止步于3100点一线。这说明一方面市场具有相应的流动性，在资产荒的背景下，股市还是有一定的吸引力。但另一方面，考虑到实体经济并不理想，投资者对未来缺乏稳定的预期，因此在股市上都是短线操作，很少有长期持股的打算。这样一来，大量的交易量是被堆积在个股的区间震荡中，这样就不能形成向上突破的走势。此种情形，其实在前几年就已经出现过，而这几年是越演越烈。但问题也就在这里，市场上量能的增加总是有限度的，万亿成交至少在现阶段，并不具备可持续性，而且它的长期存在，也是与价值投资的理念不尽一致的。于是，一旦成交开始回落，市场就开始调整，这就搞得人心惶惶。然而，现在也的确没有让大盘缩量上涨的可能。

       从某种角度来说，今年股市在量价关系上，由于运行格局的不同，价对量的倚重特别强烈，股指每涨一点，都需要消耗很多资金，以至给人们留下5000亿元成交就是“地量”的印象。这实际上是表明了行情依靠流动性支撑的特征。但这样一来，也就暴露出了它的软肋：在流动性不是那么充足的情况下，行情会有什么表现呢？显然，大盘必然是步履艰难。一直有今年股市要走“大牛市”的观点，但从当前的量能已经量价关系而言，这其实有点悬。